固定收益专题报告：债券投资税收如何影响机构行为？

敬请参阅最后一页特别声明 1 对于一般金融机构，投资债券过程中主要征收两类税项：增值税和所得税。企业所得税税率为 25%，且应纳税金额包括转让收入和利息收入，其中国债、地方债利息收入免税，铁道债利息收入减半征收。增值税税率为 6%，债券投资涉及的应税金额包括：1）金融商品持有期间的利息收入、2）转让有价证券收入。其中，国债、地方政府债及金融同业往来的利息收入免征增值税。 一、银行自营：重仓免税券种 国债及地方债免税政策赋予其超额票息优势。出于较低的风险偏好以及节税因素，银行自营部门重仓地方债及国债，两者合计持仓比例超过 70%。截至 2025 年 5 月末，10 年及以上地方债、AA-中短票静态税后收益仍高于 10 年国债。然而考虑资本占用成本后，即使 5 年 AA-中票实际收益也远不及长久期利率债，实际收益缩水致使中小行以政府债替换信用仓位，2023 年至 2024 年末，农商行的政府债投资占比升高至 63.6%。 二、资管：税后收益匹配负债端成本不易 对于银行理财、信托、基金、证券及保险资管等资管产品管理人，其增值税均按照 3%的税率缴纳。1）对于保险资管，长期中信用债税后超额票息减小，配置盘考虑资产收益与负债端成本的匹配度，切换信用仓位至超长国债与地方债。当前 10 年长债税后普遍不足 1.9%，配置超长债固然能够缩小久期缺口，但随着长端利率的压缩，拉久期性价比可能不及权益资产性价比。监管逐步打开负债端成本约束，24 年 8 月，《关于健全人身保险产品定价机制的通知》下调新备案保险产品预定利率上限 50bp，而今年 1 月，国家金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出建立预定利率动态调整机制，释放配债空间。2）理财则提升交易属性增厚收益，弥补下沉策略税后收益-业绩基准缺口。 三、公募基金：节税效应几何？ 基金较普通自营机构可节省两部分税收，利息收入方面，除增值税税率减半外（与资管产品一致），所有券种均无需缴纳 25%的所得税，更重要的是，基金投资债券的转让差价免税。当前资本利得在投资收益中的贡献较以往更高，因此该项优惠政策无疑利好基金交易盘。 2022 年-2024 年，基金投资非金信用债较银行自营平均节税收益分别为 1.47%、1.9%、1.97%，上年读数在基金投资收益中占比均值将近 30%。在 2024 年久期策略取胜+资本利得贡献主要收益的市场环境下，城投债久期、二级资本债久期及产业超长型策略组合累计节税 2.14%、2.15%、3.25%，显著超越 2023 年。单边牛市中，随之而来的另一结果是自营投资非金信用债的税后综合收益普遍跑不赢 10 年国债，除非向 AA 及以下等级下沉，或拉长久期至 10年以上高等级债，但受到债券风险权重制约，此时银行不如投资于免税的国债或地方债品种。不过情况也有例外，今年以来，信用债相较于带久期利率债普遍表现得更稳健，并且，在一季度整体下跌的行情下，上半年税收影响有所弱化。 风险提示 数据统计测算误差，税收政策变化超预期 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、银行自营：重仓免税券种...................................................................... 4 1、债券投资税收的一般规定 .................................................................. 4 2、税收对银行投债偏好影响 .................................................................. 5 3、银行自营参与交易盘的效益 ................................................................ 8 二、资管：税后收益匹配负债端成本不易........................................................... 10 1、资管债券投资的税收优惠 ................................................................. 10 2、债券税后收益与资管负债端成本匹配度 ..................................................... 12 三、公募基金：节税效应几何？................................................................... 15 1、公募基金债券投资的税收优惠 ............................................................. 15 2、基金的税收优势测算 ..................................................................... 15 四、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 债券投资所得税、增值税征收规定 ......................................................... 4 图表 2： 一般金融机构投资债券税率（%） .......................................................... 5 图表 3： 商业银行对国债及地方债持仓比例超过 70%.................................................. 5 图表 4： 截至 25 年 5 月末，超长地方债及 AA-中短票拥有税后超额收益................................. 6 图表 5： 截至 22 年底，AA(2)城投债及超长二级债税后收益也在 10 年国债之上 .......................... 6 图表 6： 银行自营投资债券的静态税后收益与实际收益（%） .......................................... 7 图表 7： 23 年下半年以来，农商行政府债投资占比持续升高........................................... 7 图表 8： 银行自营对存单的持仓比例基本在 6.5%以上................................................. 8 图表 9： 银行自营对短融托管规模一度压降至 4 千亿以下 ............................................. 8 图表 10： 银行自营持有同业存单实际收益高于同期限 AA-中短票.