金融工程专题：2025为什么是量化指增大年？H1收益分析及超额分解-浙商证券

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 06 月 16 日 2025 为什么是量化指增大年？H1 收益分析及超额分解 核心观点 2025 年上半年量化私募指数增强策略表现显著优于历史水平。核心驱动因素为行情集中度维持低位（上涨股票分散，利于分散持仓），市场成交额持续高位（流动性充裕降低交易成本、拓宽选股域），线性/非线性市值罕见共振上行（小微盘风格走强）。 ❑ 动量与超额表现 2019 年~2025 年 5 月，500/1000 指增年化超额分别为 10.20%/13.08%，最大超额回撤 7.76%/7.6%。2025 年超额斜率陡升，前 5 个月年化超额突破 24%，显著高于历史均值。 ❑ 超额收益的驱动因素 上涨集中度低：量化指增持仓分散，上涨股票集中度高时，超额承压。2025 年集中度指标多处于历史低位，仅 2 月、4 月贸易战扰动时例外。 成交额高位：日均成交额维持 1.2 万亿左右，日成交额超过 2000 万元的股票扩宽至约 5000 只，量化私募选股域变宽，组合优化解更接近最优解；受益于高流动性市场环境，冲击成本和滑点成本降低，交易成本降低。 ❑ 风格因子共振 2025 年 1 月、4 月，线性市值（做多小盘+做空大盘）与非线性市值（做多大小盘+做空中盘）罕见同步上行。主因小微盘风格走强，使两类风格暴露同时受益。 ❑ 小市值风格偏好 整体平均，500 指增/1000 指增在上半年，对小市值的偏好达到近一年的高点，历史 80%分位数水平，指增超额亦受益于小市值风格走强。当前，500 指增小市值风偏已低于历史 50%分位数，1000 指增的小市值风偏已经回落到历史低位。 ❑ 风险提示 本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来； 经济大幅不及预期导致股市成交缩量； 本文不涉及基金评价业务，也不涉及基金推荐，仅作为案例进行研究。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：陆达 执业证书号：S1230524070003 luda@stocke.com.cn 相关报告 1 《负 Carry 破局：透视债基质押券》 2025.06.08 2 《6 月中旬：边际乐观，逢低建仓》 2025.06.08 3 《风险管理：如何降低对超额收益的影响》 2025.06.07 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 动量显著，超额走峭 ................................................................................................................................... 4 2 为何今年是指增大年 ................................................................................................................................... 5 2.1 行情集中度维持低位 ......................................................................................................................................................... 6 2.2 市场成交额维持高位 ......................................................................................................................................................... 6 2.3 线性/非线性市值，阶段共振上行 .................................................................................................................................... 8 2.4 2 月收益离群 ....................................................................................................................................................................... 9 3 风格偏好 ..................................................................................................................................................... 11 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 500 指增与 1000 指增累计超额，基期 2019-01-4 ............................................................................................................. 4 图 2： 500 指增与 1000 指增超额回撤 ........................................................................................................................................... 4 图 3： 500 指增与 1000 指增年化超额，2025 截止 5 月 30 日 .................................................................................................... 4 图 4： 周超额（%，纵轴），上涨集中度（%，横轴） ..............