新国都(300130)AIGC与支付出海(Fintech系列深度之二十)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 06 月 19 日 新国都 (300130) —— AIGC 与支付出海（Fintech 系列深度之二十） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 本篇报告主要强调：公司海外本地收单在国内 A 股上市收单公司中领先；公司海外参股的AIGC 公司已获得正收益；国内收单行业有较强涨价预期。 ⚫ 新国都主要业务包括：收单及增值服务（2024 收入占比 67%）、电子支付产品（即 POS机具，2024 收入占比 30%）。 ⚫ 预期差一：公司跨境支付与海外本地收单进展在第三方支付公司中领先。公司已经取得稀缺的卢森堡 PI 牌照，是近三年来唯一获得该支付牌照的 A 股上市公司，且公司在欧洲已落地首笔本地收单；POS 机具方面，2024 年公司 POS 机海外收入占 POS 机总收入比例已超 95%，POS 机海外收入超 9 亿元。2021 年公司 POS 机具全球出货量排名第十，有较强竞争力。另外，公司海外重点布局 SoftPOS 发展海外移动支付，获全球首张 MPoC证书证明公司 SoftPOS 安全性、功能性。 ⚫ 预期差二：公司海外 AIGC 布局已产生正收益。公司海外参股公司 Duality Intelligence Limited，持股比例为 35%。该公司已经在海外市场推出多款 AI 应用。2023 年，公司从参股 AI 公司取得投资收益约 3364 万元，推测该 AI 公司 2023 年净利润近 1 亿元。 ⚫ 预期差三：国内收单行业出清，利好头部流水与费率。2023 年为收单行业拐点，行业在强监管下出清，费率止跌回升。当前仍有一定上行空间，根据银联商务、拉卡拉当前公示的费率推测，扫码、刷卡终端费率长期有望达到 1%（当前扫码约 0.38%，刷卡约 0.6%）。公司收单业务综合排名行业靠前，有望享受行业出清红利。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年新国都实现收入 34、36、38 亿元，实现归母净利润 7.4、8.7、9.2 亿元 。由于公司业务较为稳定，且与可比公司相似度高，我们使用 PE 进行估值。参考可比公司平均估值，可给予新国都 2025 年 32xPE，对应市值约 237 亿元，相较当前市值仍有 45%以上上升空间。 ⚫ 风险提示：国内收单流水不及预期；国内收单费率提升阻碍大于预期；海外 AIGC 参股公司利润表现不及预期；海外跨境支付布局推进不及预期。 市场数据： 2025 年 06 月 18 日 收盘价（元） 28.12 一年内最高/最低（元） 35.80/14.27 市净率 3.7 股息率%（分红/股价） 0.71 流通 A 股市值（百万元） 12,211 上证指数/深证成指 3,388.81/10,175.59 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.68 资产负债率% 25.24 总股本/流通 A 股（百万） 567/434 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 罗宇琦 (8621)23297818× luoyq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,148 701 3,392 3,589 3,821 同比增长率（%） -17.2 -10.4 7.8 5.8 6.5 归母净利润（百万元） 234 156 738 874 922 同比增长率（%） -69.0 -29.2 215.2 18.4 5.5 每股收益（元/股） 0.42 0.28 1.30 1.54 1.63 毛利率（%） 40.6 36.6 40.8 41.4 39.8 ROE（%） 5.6 3.6 15.2 15.8 14.9 市盈率 68 22 18 17 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-1807-1808-1809-1810-1811-1812-1801-1802-1803-1804-1805-1806-18-100%0%100%(收益率)新国都沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年新国都实现收入 34、36、38亿元，实现归母净利润 7.4、8.7、9.2 亿元 。参考可比公司平均估值，可给予新国都2025 年 32xPE，对应市值约 237 亿元，相较当前市值仍有 45%以上上升空间。 关键假设点 国内收单及增值服务收入 = 流水 * 平均净费率 预计 2025-2027 年流水分别为 1.47 万亿元、1.46 万亿元、1.43 万亿元；预计2025-2027 年平均净费率分别为 0.151%、0.155%、0.158%。 综上，预计收单及增值服务 2025-2027 年收入 22、23、23 亿元，增速 5%、1%、0%；另预计 2025-2027 年国内收单及增值服务毛利率为 41%、42%、39%。 电子支付设备方面，预计 2025-2027 年海外收入增速为 12%、9%、10%；预计2025-2027 年国内收入增速为-20%、-20%、-20%。 综上，预计电子支付设备 2025-2027 年收入 10、11、12 亿元，增速 11%、8%、9%；另预计 2025-2027 年电子支付设备毛利率为 40%、39%、39%。 有别于大众的认识 预期差一：市场可能不了解公司在海外布局的领先性 公司跨境支付与海外本地收单进展在第三方支付公司中领先。公司已经取得稀缺的卢森堡 PI 牌照，是近三年来唯一获得该支付牌照的 A 股上市公司，且公司在欧洲已完成本地收单落地；POS 机具方面，2024 年公司 POS 机海外收入占 POS 机总收入比例已超 95%，POS 机海外收入超 9 亿元。2021 年公司 POS 机具全球出货量排名第十，有较强竞争力。另外，公司海外重点布局 SoftPOS 发展海外移动支付，获全球首张 MPoC证书证明公司 SoftPOS 安全性、功能性。 预期差二：市场可能忽视公司目前在 AIGC 方面的布局 公司海外参股公司 Duality Intelligence Limited，持股比例为 35%。Duality Intelligence 已经在海外市场推出多款 AI 应用。公司已从该境外 AI 公司取得正投资收益。2023