高频半月观：地产、价格等内需指标进一步走弱

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—地产、价格等内需指标进一步走弱 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.6.2-2025.6.15 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化在于：1）30 城新房、18 城二手房销售环比明显回落，弱于季节规律，同比降幅扩大，尤其新房销售绝对值续创同期新低；2）发电耗煤、钢材表需、水泥开工等相关指标显著走弱，弱于季节规律、且部分指标再创同期新低；3）由于以伊冲突爆发、国际油价飙升，但其他上中下游价格仍然多数偏弱，指向 6 月国内物价可能仍有压力。往后看，继续提示：六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”，短期紧盯 4 点：1）美国与中国、欧盟的关税谈判；2）房价、地产销售的实际走势等；3）财政发力情况，包括政府债券发行节奏以及实物工作量形成情况等；4）特殊再融资债的偿还节奏。 一、供给：上游开工多数回落，中下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率环比回落 0.4 个百分点至 83.5%，仍为近年同期次高，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 1.7、2.8 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落 0.1 个百分点至 69.8%，再创近年同期次低，相比 2024年、2019 年同期分别偏低 1.9、6.8 个百分点。石油沥青装置开工率环比再度回升2.2 个百分点至 31.4%，强于近年同期均值，相比 2024 年同期偏高 8.2 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 12.7 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比显著回落 6.1个百分点至 42.6%，续创近年同期新低，环比弱于季节规律（2019-2024 年同期均值为-4.4 个百分点），相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 1.4、21.8 个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落 2.3 个百分点，绝对值仍在同期高位，相比 2024 年同期偏低 2.2 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 4.0 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比再度回升 0.2 个百分点至 89.8%，仍在偏高水平，同比偏高 3.0 个百分点、相比 2019 年同期偏低 3.6 个百分点。 二、需求：新房、二手房销售环比均明显回落，生产复工仍弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤均值环比再度回落 3.1%至约 172.4 万吨，环比仍然弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为增 0.9%），同比约为-1.7%。百城土地周均成交 1230.7 万㎡，环比回升 4.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增 6.5%）；同比偏高约 0.2%。钢材表需、螺纹钢表需均值环比再度回落，绝对值再创近年同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-3.7%、-9.4%，2019-2024 年同期均值分别-5.1%、-8.7%，同比分别偏低 1.7%、2.0%。 >线下消费：新房、二手房销售均明显回落，乘用车销售仍有韧性。1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比再度回落 26.8%，显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-5.9%），同比降幅扩大至 8.0%。2）二手房：18 城新房销售面积下降后升、录得 21.2 万㎡，环比回落 18.2%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期环比均值为-9.4%），同比约-6.3%。3）乘用车：5 月以来，乘用车日均销售 5.83 万辆，环比 4 月降 2.4%，同比增 13.4%。 三、价格：南华指数环比小升，上中下游价格仍然多数回落。 >上游资源品：南华综合指数环比小升 0.4%，同比降幅收窄至 9.9%。重点商品作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—5.12 中美谈判以来，出口好了多少？》 2025-06-02 2、《5 月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？》 2025-06-13 3、《5 月出口延续为正，“抢出口”还能持续多久？》 2025-06-09 4、《CPI、PPI 连续 4 月为负，年内还能转正吗？》2025-06-09 5、《《政策半月观—短期可能迎来“决断”》2025-06-08 2025 06 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 中：布油价格均值环比反弹 4.2%，尤其 6.13 由于以伊冲突爆发，国际油价显著上涨，同比跌幅收窄至 16.3%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比续跌 0.2%、收于 619 元/吨，同比下跌 29.7%；铁矿石价格均值环比下跌 0.9%、同比续跌 13.8%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌 1.4%，绝对值续创近年同期新低，同比下跌 13.9%；水泥价格指数环比续降 1.5%，同比转为下跌 1.5%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌 1.5%至约 20.5 元/公斤，同比降幅扩大至15.2%；蔬菜价格均值环比涨 1.7%，强于季节性（2017-2024 年同期均值-1.3%）。 四、库存：工业金属、沥青库存续降，电煤、水泥库存回升。 >能源：沿海 8 省电厂存煤回升 1.5%、弱于同期均值，同比降幅扩大至 8.2%。 >金属：钢材库存环比续降 1.0%，铝库存环比降 11.2%，绝对值均创同期新低。 >建材：沥青库存环比回落 2.4 万吨、同比偏低 115.3 万吨；水泥库存环比续升。 五、交通物流：商业航班、地铁出行人数延续回落，航线运价续升。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续降 2.3%，仍为有数据以来同期最高，约为 2019 年同期的 103.6%。地铁出行人数环比续降 2.3%，仍为同期最高。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比续升 23.6%，同比降幅收窄至 11.2%；CCFI指数环比续升 7.8%，同比仍然偏低 27.9%。 六、流动性跟踪：国内债券收益率有所回落，专项债发行仍待提速。 >货币市场流动性：央行通过 OMO 净回笼 7444 亿元。货币市场利率普遍回落，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落 6.8bp、6.2bp、4.1bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间分层并不明显。3 月期 AAA、AA+同业存单收益率分别回落 1.1bp、1.4bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 15554.0 亿元，环比多发 1929 亿元；地方专项债发行 143.8 亿元；年初以来合计发行 16479.4 亿元，按 4.4 万亿元