煤炭行业深度报告：供给趋缓-季节性旺季，行业有望边际改善

敬请阅读末页之重要声明 供给趋缓&季节性旺季，行业有望边际改善 相关研究： 1.《煤价震荡偏弱，降温有望 加速日耗回升》 2024.12.02 2.《库存下降，静候旺季需求释放》 2024.12.10 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -21% -17% -22% 绝对收益 -31% -30% -32% 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王逸奇 证书编号：S0500524080002 Tel：(8621) 50293519 Email：wyq06893@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点： ❑ 煤价超跌，目前处于底部区间 2025 年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至 6 月 13 日，CCTD 秦皇岛 Q5500 动力煤市场价为 620 元/吨，同比下跌 29.94%。根据 Wind 数据，焦煤方面：截至 6 月 18 日，山西吕梁主焦煤价格为 1050 元/吨，同比下跌 44.74%。价格的持续下行，导致部分煤矿减产，叠加旺季需求的预期，我们认为目前煤价已经是底部位置。 ❑ 供给：产地增速有望放缓，进口减量有望延续 ◆ 根据 Wind 数据显示，2025 年 1-5 月份，全国累计原煤产量 198537万吨，同比增长 6%，增幅较 1-4 月收窄 0.6 个百分点。5 月份，全国原煤产量 40328 万吨，同比增长 4.2%，较 4 月加快 0.4 个百分点。 近期，产地煤矿安全事故时有发生，且 6 月是安全生产月，产地煤矿安监力度将持续较大。此外，近期几大主产地正在进行环保督察，预计短期内产地煤矿生产节奏将受到影响，整体煤炭供应或略有收缩。 ◆ 根据 Wind 数据显示，5 月份，煤及褐煤进口量为 3604 万吨，环比下降 4.73%，同比下降 17.75%；1-5 月份，煤及褐煤进口量为 18867.1万吨，同比下降 7.9%。 从单月来看，5 月份煤炭进口量呈同环比双降态势，其中同比降幅在上月的基础上再创新低，为近三年来最大跌幅。从历史数据来看，自2023 年以来，全国煤炭进口一直保持月度同比增长态势，且增幅明显。进入 2024 年后，增速明显放缓，今年以来更是进一步收窄。其中 2025 年 3 月是 2023 年以来煤炭进口量首次出现同比下滑的月份，且近三个月同比降幅呈现持续扩大的态势。后期来看，虽然目前内贸煤价格出现止跌迹象，但由于前期跌幅较大，进口煤价格较国内煤持续倒挂，煤炭进口量下滑趋势难以扭转。 ❑ 需求：季节性旺季助力需求边际改善 ◆ 根据 Wind 数据显示，5 月份，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，火电同比增长 1.2%，4 月份为下降 2.3%；水电下降 14.3%，降幅比 4 月份扩大 7.8 个百分点，核电、风电、太阳能同比分别增长 6.7%、11%、7.3%，增速皆有所放缓。且 5 月份，水电同比增速大幅下滑，跌幅较 4 月份继续下滑，6月份，水电出力达到去年同期水平的概率或较低。综合来看，6 月份，随着非化石能源发电量同比增速放缓，火电需求受到的挤压将有所减弱。 ◆ 中美关系迎来阶段性缓和，在 90 天暂缓期内，预计“抢出口”行为将更加明显，工业用电的预期改善。 -12%-6%0%6%12%18%24%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%煤炭(申万)沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 24 日 湘财证券研究所 行业研究 煤炭行业深度报告 敬请阅读末页之重要声明 ❑ 投资建议 综合来看，随着行业供需格局改善，目前煤价已经出现企稳迹象，行业下行风险基本释放。6 月以后由于迎峰度夏开始临近，随着气温逐渐升高，终端日耗有望提升，动力煤季节性需求边际改善。叠加供给端，产地增速放缓以及进口减量延续的预期，煤价有望逐步回升。 在此背景下，我们建议关注以下主线：长协比例较高、防御性较强、分红稳定的动力煤龙头煤企，如：中国神华、陕西煤业。维持行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 清洁能源替代风险。铁路运费上涨风险。安全生产风险。产能释放风险。国内经济复苏不及预期风险。海外经济复苏不及预期风险。 1 行业深度报告 敬请阅读末页之重要声明 目录 1 煤炭板块行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3 1.1 煤炭板块指数表现 ........................................................................................................................................... 3 1.2 申万煤炭板块估值表现 ................................................................................................................................... 4 1.3 2025 年煤价中枢下行 ....................................................................................................................................... 5 2 供给：产地增速有望放缓，进口减量或有扩大 ....................................................................................................... 6 2.1 原煤产量维持高位，增速有望放缓 ................................................................................................................ 6 2.2 2025 年煤炭进口量大幅下滑，短期难以扭转 .............................................................................................. 11 3 需求：季节性旺季助力需求边际改善 ...............................................