银行业2025年5月金融数据点评：5月金融数据成色如何？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 15 日 推荐（维持） 5 月金融数据成色如何？ 总量研究/银行 6 月 13 日，央行公布 25 年 5 月金融数据。社融、信贷、M1 方向与我们《5 月社融货币前瞻》一致，我们解读如下（详细数据图表见正文）： M1 增速回升。本月社融增速环比持平，M2 增速略有下降，M1 增速回升 0.8pct。从增量看，5 月 M1 单月减少 0.23 万亿，24 年 5 月净减少 1.08 万亿、23 年 5月增 0.41 万亿、19-23 年 5 月均值为 0.80 万亿。M1 主要是活期，增速趋势代表经济活力，增速回升是积极信号。但客观看，本月增速回升主要受益于去年 5月 M1 增速受手工补息整改形成的低基数，如果参考 19-23 年的 M1 增量（均值0.8 万亿），经济活力仍有进一步改善的空间。（见表 1-2） 扣票实体贷款同比略多增。5 月全口径信贷增 0.62 万亿，24 年 5 月为 0.95 万亿，23 年 5 月 1.36 万亿，19-23 年 5 月均值为 1.48 万亿，信贷增量尚未回到季节性水平。由于非银和贴票具有较强的信贷调节作用，我们用扣除票据的社融贷款观测相对真实的信贷需求，今年 5 月扣票社融信贷 0.52 万亿，同比多增0.06 万亿，表明同比来看，真实信贷需求没有进一步弱化（见表 3-4）。从累计信贷来看，前 5 月累计新增信贷 10.7 万亿，同比仅少增 0.46 万亿，考虑到去年前 4 月尚未开始手工补息整改，基数不低，所以前 5 月信贷投放其实不错。 财政力度同比回落明显。5 月我们构建的“财政力度指标 2”同比少增月 0.08万亿，4 月该值同比多增 1.14 万亿，金融口径下财政力度同比回落明显。后续需要关注财政力度的持续性。 后续展望和投资建议：总结来看，M1 和信贷显示经济活力同比没有更弱，但尚未回到正常季节性水平，后续关注财政力度的持续性和大行增资落地后的流动性效果（见报告《银行研思录 6：大行注资如何影响流动性？》）。 对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政如果更多向补贴三育（生育、教育、养育）等民生领域倾斜，短期利好需求，长期利好供给，有助于畅通经济内循环，利好银行绝对收益。另外当前险资欠配，公募基金评价体制改革更注重长期业绩，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块绝对和相对收益。 短期来看，外部环境不确定加大，银行板块的相对估值和股息水平的防御优势再次提升，预计高股息银行会再次跑出相对收益。中期来看，外部环境不确定性一定程度会提高国内政策延续性和力度，这将利好中期名义 GDP 增速的中枢提升，这意味着复苏类银行会有一定的政策对冲期权。长期来看，上市银行板块 ROE、业绩增速和分红率高于全市场，而估值低于全市场，事前低估值意味着事后的高回报。而且随着未来公募基金评价体制更加注重长期业绩和实际赚钱效应，预计高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好银行板块折价收敛和估值修复。所以当前阶段，我们看好银行板块短中长期的绝对收益和相对收益。标的选择上，考虑到短中长期的风格差异，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，各选前 20%的自由现金流视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10036.7 11.6 流通市值（十亿元） 9944.5 12.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.6 14.2 34.7 相对表现 6.5 16.0 25.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《央行万亿回购呵护资金面—银行资负跟踪 20250608》2025-06-09 2、《5 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-06-07 3、《银行流动性观察—4 万亿存单到期，有何影响？》2025-06-02 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-10010203040Jun/24Oct/24Jan/25May/25(%)银行沪深3002025 年 5 月金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图表目录 图 1：新老口径 M1 增速 .................................................................................... 3 图 2：单月财政力度 2 同比多增（单位:亿元） ................................................. 5 图 3：新 M1 月度增量季节性 ............................................................................ 5 图 4：居民超额储蓄增速 ................................................................................... 6 图 5：月度社融增量同比多增 ............................................................................ 6 图 6：月度信贷增量同比多增 ............................................................................ 7 图 7：月度存款增量同比多增 ............................................................................ 7 表 1：社融、存贷款、货币同比增速 .................................................................. 3 表 2：历年当月新增货币社融结构 ..................................................................... 3 表 3：历年当月新增社融结构 ............................................................................ 4 表 4：历年当月新增贷款结构 ................................................