金工专题研究：解码A股红利指数的特点与异同——ETF智投系列研究之十一-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 解码 A 股红利指数的特点与异同 ——ETF 智投系列研究之十一 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 6 月 16 日│中国内地 专题研究 全文摘要：分析对比 A 股三大类红利指数的特点 A 股红利指数可分为高股息类、红利多因子类、央国企红利类。高股息类指数一般仅采用红利因子选股，成分股股息率普遍较高；红利多因子类会叠加质量、低波、价值等其他因子，能够改变指数业绩表现；央国企红利类则是在央企或国企中优选股息率高的股票。本文首先分析了所有 A 股红利指数的财务数据、业绩表现、编制方案、成分分布等基本信息，随后重点选取了2 只高股息指数、2 只红利质量指数、2 只红利低波指数和 2 只央国企红利指数进行细致对比，总结其编制特点和业绩特征。 概览：A 股红利指数在编制方案、业绩走势、成分分布方面存在一定差异 截至 2025/6/13，有 ETF 跟踪的 A 股红利指数超过 20 条，央国企红利指数之间业绩相关性整体较高，深证红利、红利质量指数与其他红利指数走势差异较大。A 股红利指数大多采用股息率加权，股息率普遍高于 5%，PE_TTM一般分布在 10-16 倍。银行、交运、煤炭行业是红利指数的主要配置行业，另有部分指数会配置食品饮料、建筑装饰行业。深证红利指数、中证高股息策略指数、中证全指红利质量指数的前 10 大成分股占比超过 50%，集中度相对较高。中远海控是当前 A 股红利指数重仓频次最高的个股。 高股息类：智选高股息中小市值股票多，中证红利股息率更高 中证智选高股息策略指数（简称：智选高股息）于 2024/9 发布，成分股当前有 45%的权重与中证红利指数（简称：中证红利）重叠，但智选高股息在煤炭、纺织服饰行业占比较高，而中证红利重仓银行。2023 年以来智选高股息表现优于中证红利。指数编制上，前者对市值和流动性的要求更加宽松，中小市值个股权重占比高，相比之下中证红利指数容量更大，成分股股息率更高。 红利+质量：质量因子能提升指数表现，中证红利质量大盘风格更明显 中证全指红利质量指数（简称：中证红利质量）和中证红利质量指数（简称：红利质量）均考虑了企业盈利、盈利波动等因素，前者采用负向剔除法，后者采用指标加权法。叠加了质量因子后，二者表现优于其他红利指数，但也导致指数股息率降低、估值抬升、波动率相对更大。另外中证全指红利质量指数编制时区分了金融和非金融行业，中证红利质量指数则对样本的分红要求更细致且成分股市值普遍更大。 红利+低波：800 红利低波的市值大，会关注企业过去 3 年的分红情况 中证 800 红利低波动指数（简称：800 红利低波）和标普中国 A 股大盘红利低波 50 指数相比，样本空间存在差异，后者主要在大盘股中挑选；800红利低波会考察企业过去 3 年的分红和股息率情况，但标普的指数聚焦近 1年的股息率。两条指数均设置了个股和行业权重上限，均挑选的是低波个股并都采用股息率加权，但调仓频率分别为半年和一年。 央国企红利类：中证国企红利包含了上证国企红利的全部成分股 上证国企红利和中证国企红利主要区别是样本空间和成分数量，前者在上证180 里选股，后者在中证全指里选股。另外上证国企红利是年度调整，中证国企红利是半年度调整。当前中证国企红利的 100 只成分股里包含了上证国企红利的全部 30 只成分股，行业分布和个股持仓相对更加分散。2022-2024Q2 上证国企红利表现更优，随后中证国企红利实现反超。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 A 股红利指数概览：类别、编制方案、业绩走势、成分分布 ....................................................................................... 4 A 股红利指数包括高股息类、红利多因子类、央国企红利类 ................................................................................ 4 指数多以股息率加权，股息率普遍高于 5%，PE_TTM 集中在 10-16 倍 .............................................................. 6 红利质量指数、深证红利指数与其他红利指数走势分化较大 ................................................................................ 7 红利指数主要配置银行、交运、煤炭，央国企红利指数重仓中远海控 ................................................................. 9 4 对 A 股红利指数对比：编制细节，持仓分布，业绩表现 ......................................................................................... 11 智选高股息暴露于小市值风格，中证红利容量更大 ............................................................................................ 11 中证全指红利质量重仓非银金融，中证红利质量的大盘属性更明显 ................................................................... 13 相比 800 红利低波，标普中国 A 股大盘红利低波 50 重点