深度报告：工业特种电机龙头，核电业务进入收获期

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明工业特种电机龙头，核电业务进入收获期佳电股份（000922.SZ）深度报告电力设备及新能源行业/公司深度报告评级：买入（首次）2025年6月22日分析师：贺朝晖 S0910525030003分析师：周涛 S0910523050001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点u 我国工业特种电机行业摇篮。佳电股份始建于1937年，是国内特种电机领域的核心供应商，依托央企哈电集团背景和技术优势，在核电、防爆电机等高端市场占据重要地位。是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵）和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备）的供应商。2024年，公司经济效益综合指数稳居行业第二，41项国家行业和团体标准的制定奠定公司行业领跑地位。u 电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利。2024年3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》、《推动工业领域设备更新实施方案》等政策落地，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点行业能效基准水平以下产能基本退出。 公司已率先通过新版国家标准GB 30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》高压电机系列新1级能效认证，成为国内首家具备新1级能效高压电机4个主系列505个规格产品销售和供货能力的电机制造企业。看好公司抢占能效升级与设备更新市场先机。u 核电：三代堆+四代堆核心设备供应商。从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，持续保持积极安全有序发展的良好势头。公司核电产品在第三、四代核技术应用领域广泛布局，控股子公司哈电动装是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，随着三代堆机组的批量建设与四代堆首堆的验证通过，公司有望持续受益核电行业的高景气度。u 投资建议：公司是工业特种电机的行业龙头，受益能效升级与设备更新政策推动，核电领域竞争优势突出，看好公司未来的成长空间，预计2025-2027年归母净利润分别为3.70、4.86、5.70亿元，EPS分别为0.53、0.70、0.82元/股，P/E分别为20、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，核电发展不及预期，人力资源风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30102040305公司简介：我国工业特种电机行业摇篮电机：行业稳定增长，受益能效升级与设备更新政策红利核电：三代堆+四代堆核心设备供应商盈利预测与投资建议风险提示目录请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4u 哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司，是中央管理的国有重要骨干企业之一─哈尔滨电气集团有限公司的控股子公司，是我国特种电机的创始厂和主导厂。公司始建于1937年，延续了80余年生产电动机的历史，是中国共产党的第一座电机厂。1964年，哈电集团佳电股份成功研制我国第一台屏蔽电机，填补了我国防爆电机制造业领域空白；1970年响应“三线建设”，赴河南建立南阳防爆电机厂，形成了我国工业特种电机的南北格局。2011年设立“国家防爆电机工程技术研究中心”，2011年公司在深交所借壳上市成功。2015年国产化余热排出泵电机（K1类）打破国外垄断，2018年研制世界首台电磁轴承大功率主氦风机（高温气冷堆核心设备）。2021年研发达IE5标准的YBX5系列电机并率先上市。。1.1 佳电股份发展历程资料来源：佳电文化，公司官网，佳木斯市工业和信息化，哈电集团，电器工业杂志社，南阳防爆，公司公告，界面新闻，华金证券研究所1953 年3 月，仿制成功我国第一台 KMA（苏联型号）低压防爆电机1964 年成功研制我国第一台屏蔽电机1973 年，国内最先试制成功 JB630 - 2360KW 高压隔爆型电动机1998年加入哈电集团，成立股份公司2015 年研制开发余热排出泵配套电机（K1 类）2018 年研制开发世界首台采用电磁轴承的大功率主氦风机2023年发布重大资产购买草案，拟收购哈动装51%股权2024年率先通过新版国家标准GB 30254-2024《高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级》高压电机系列新1级能效认证2025年自主研制的世界首座600兆瓦高温气冷堆示范工程首台套氦气压缩机组顺利通过验收请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5u 公司生产的“飞球”牌电机主要应用于石油、化工、煤炭、钢铁、冶金、交通、电力、航天等领域，产品遍布全国并远销40多个国家和地区。佳电股份作为哈电集团在A股唯一一家上市企业，电机产品交付投运单机最大功率80000千瓦，已实现工业电机类产品全覆盖，是国内唯一一家同时具备三代核电（压水堆核电站核主泵）和四代核电（高温气冷堆主氦风机主设备）的供应商。2024年，公司经济效益综合指数在中国电器工业协会中小型电机分会中排名第二。完成41项上级标准立项制、修订工作，目前均在制定起草阶段。1.2 产品应用范围广，行业标准制定者资料来源：公司年报，佳木斯市科技局，佳电文化，电器工业杂志社，南阳防爆，华金证券研究所主要产品及型号中国机械工业科学技术一等奖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6回顾公司从2011年借壳上市以来的发展历程，可分为两个阶段：u 2015-2016年遭遇“寒冬”：2015年，前期快速扩张的佳电在市场变化之下陷入危机，其占据优势的煤炭、石油、化工等行业的建设项目纷纷暂缓甚至“下马”，加之内部管理粗放，从2013年起就业绩承压。随着电机行业产能过剩、产品转型和价格竞争日趋白热化，公司前期快速扩张时积累的问题集中爆发，2015-2016年连续大额亏损。 u 2017年，新任董事长刘清勇推动全面改革：优化管理架构、强化技术研发、拓展高端市场。内部大力推行工序自动化、智能化，人员劳动生产率提高71.4%。2019年，企业经济效益从国内电机行业第21位跃升至第2位，在营收只占哈电集团8%的前提下，利润占比超过60%。2022年营收突破35.8亿元，归母净利润达3.51亿元。1.3 突破经营困境，稳健向上资料来源：佳电文化，iFinD，国资报告，佳木斯政务，龙视新闻联播，华金证券研究所营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7u 截至2024年底，哈电集团直接持有公司154,945,750股股份，持股比例为26.11%，通过佳木斯电机厂有限责任公司间接持有公司64,280,639股股份，持股比例为10.83%，哈电集团持有佳木斯电机厂有限责任公司100%股权，哈电集团直接和间接合计持有公司36.94%的股份，为公司控股股东。国务院国资委为公司实际控制人。2023年11月，佳电股份完成收购哈电动装51%股权，两家公司之间的同业竞争问题彻底解决，可有效利用哈电动装在电机领域的产业优势，扩大公司的业务规模和范围，提高市场占有率，优化资产结构，增厚业绩。1.4 股权结构：实控人为国资委，收购哈电动装增厚实力资料来源