贵金属周度观察

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部 2025 年 6 月 23 日 中性 周度有色指数表现 上周（20250616-20150622）贵金属板块涨跌幅为-5.3%。有色金属中分板块看，上周涨跌幅表现较好的是铝(中信)-0.9%；黄金表现较差-5.3%。从公司表现看，上周涨跌幅从大到小排列，最高的是山东黄金 0.03%、最低的是赤峰黄金-7.7%。 贵金属相关指标周度跟踪 贵金属主要是黄金和白银，价格方面：根据最新数据（20250616-20250620），SHFE 黄金区间涨跌幅为-1.7%，SHFE 白银涨跌幅为-2.2%。 宏观数据方面：美国 5 月 CPI 同比 2.4%，比前值略有提升，核心 CPI为 2.8%。美国国债到期收益率(以通胀为标的)5 年目前为 1.59%；美国债期现利差（10y-1y）为 0.31%，略有走低；美元指数最新为98.76；美国最新 5 月 PMI 服务业为 49.9%，5 月制造业 PMI 为 48.5%；美国:新增非农就业人数 5 月 13.9 万人（比前值略降），失业率 4.2%；美联储总资产 6.68 万亿美元，其中美国债 4.2 万亿美元。中国公开市场操作货币净投放再 6 月 20 日（上周五）为-413 亿元，中国 PMI 为49.5%。 贵金属特有比值指标：目前金银比 93%，金油比 45.6%，金铜比696%，指标法的走势见图；金的现期价差为 5.05 美元/盎司，银的现期价差为 0.36 美元/盎司。 库存和 ETF 方面：COMEX 黄金库存有所回落，白银库存高处平稳；全球黄金储备不断延续走高，6 月中国黄金储备有净购金 2.18 吨；6月 10 日 COMEX 黄金净多头为 18.8 万张，环比上周略降；同期COMEX 银净多头为 6.7 万张，环比上周略多；6 月 20 日黄金 ETF 和白银 ETF 持仓在高位略有回落。 投资建议 当前黄金市场呈现多重逻辑共振，建议以中长期配置为主，短期灵活应对波动。核心支撑逻辑包括：1）“去美元化”驱动央行持续购金，中国、印度等国家连续增持黄金储备，2025 年一季度全球央行净购买量达 244 吨，为金价提供长期买盘支撑；2）滞胀风险升温，美国非农数据显示劳动力参与率下降与薪资上行并存，叠加地缘局势紧张，黄金作为避险资产吸引力增强 。3）美联储政策转向预期，6 月议息会议或释放降息信号，美元指数若进一步下跌将推动金价上涨。4）中东伊朗以色列战争，以及美国 B20 轰炸的介入，地缘冲突升级，避险需求走高，黄金价格有望抬升。 白银正从“工业配角”转向“价值主角”，投资逻辑由工业需求爆发与金融属性觉醒共同驱动。核心变量包括：1）工业需求结构性增长，全球光伏用银量提升，新能源汽车单车用银量提升，叠加 AI 与 5G 技术迭代，供需缺口或扩大至。2）金银比修复预期，当前“白银/黄金” 行业研究 贵金属周度观察 市市场表现截至 2025.6.23 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 证券研究报告 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2024-01-092024-01-312024-03-012024-03-252024-04-182024-05-152024-06-062024-07-012024-07-232024-08-142024-09-052024-10-082024-10-302024-11-212024-12-132025-01-072025-02-062025-02-282025-03-242025-04-162025-05-13贵金属(中信)沪深300 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 比处于历史低估区，相较黄金更具补涨潜力。3）政策与地缘催化，美联储降息周期叠加台海、中东局势风险，白银价格弹性显著增强。 1、 风险提示 1.宏观经济变化；2.国际地缘政治变化;3.下游需求不及预期 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 目录 一、贵金属板块市场回顾 ............................................................................................................................................................ 4 二、贵金属相关指标周度跟踪 .................................................................................................................................................... 5 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 10 四、主要公司盈利预测与估值 .................................................................................................................................................. 11 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 12 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 3 图表目录 图表 1：贵金属指数上周涨跌幅 ................................................................................................................................................. 4 图表 2：贵金属与其他细分板块指数 .......................