2025年年报点评：海外业务多点开花，技术+产品迎来新周期

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 03 月 31 日公司研究●证券研究报告比亚迪（002594.SZ）公司快报2025 年年报点评：海外业务多点开花，技术+产品迎来新周期投资要点 事件：公司披露 2025 年业绩，2025 年公司实现营业收入 8039.65 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 326.19 亿元，同比下降 18.97%。 营收实现小幅增长，出海贡献销量增量。2025 年公司实现营业收入 8039.65 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 326.19 亿元，同比下降 18.97%。2025 年公司实现销量 460.24 万台，同比+8%，其中海外销量 104.96 万台，同比+145%，海外销量占比约提升至 24%。 Q4 毛利率保持稳定，全年海外毛利率提升明显。2025 年公司毛利率为 17.74%，同比-1.70pct，净利率为 4.20%，同比-1.15pct。Q4 毛利率为 17.44%，同比+0.43pct，环比-0.17pct；净利率为 4.01%，同比-1.57pct，环比-0.19pct。分地区来看，2025年公司国内/海外毛利率分别为 16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比变化分别为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期间费用率为 12.90%，同比+0.39pct。 海外业务多点开花，成为增长新引擎。2025 年，公司海外业务实现了爆发式增长，2026 年继续保持增长，其中 2 月海外销售 10.02 万辆，同比增长 41.4%，海外月销量首次超越国内。截至 2025 年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球 119 个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首。 高端化表现亮眼，多品牌实现突破。2025 年，公司方程豹、腾势和仰望品牌合计销售 39.66 万辆，同比增长 109%，销量占比由 24 年的 4.5%提升至 25 年的 8.7%。其中，1）腾势：腾势 D9 蝉联三年新能源 MPV 销量冠军；2）方程豹：豹 5 获得2025 年硬派越野销量冠军；钛 7 上市即爆款，连续 5 个月蝉联混动 SUV&方盒子销量双冠军；3）仰望：仰望 U8L 切入百万级赛道，打造超豪华产品矩阵。 闪充带动产品矩阵全面升级，技术+产品迎来新周期。3 月 5 日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现 10%至 97%充电仅需 9 分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。公司宣布预计到年底建成 20000 座闪充站，闪充技术叠加补能网络完善，有望带动行业新变革。新车型方面，搭载闪充技术的海豹 08、宋 Ultra、腾势 Z9 GT、方程豹钛 3/钛 7 等已经发布，后续车型将会陆续上新，产品竞争力不断提高，有望开启车型新周期。 投资建议：公司是全球新能源汽车行业的领军企业，产品矩阵丰富，高端化表现亮眼 ， 同 时 海 外 车 型 开 始 放 量 。 我 们 预 计 2026-2028 年 营 业 总 收 入 分 别 为9225.40/10413.05/11611.87 亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为 411.35/530.64/609.91 亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应 EPS 分别为 4.51/5.82/6.69 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、汽车 | 乘用车Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-03-30)106.05 元交易数据总市值（百万元）966,878.80流通市值（百万元）369,755.36总股本（百万股）9,117.20流通股本（百万股）3,486.6112 个月价格区间398.13/87.40一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益23.379.74-30.56绝对收益18.736.32-15.83分析师黄程保SAC 执业证书编号：S0910525040002huangchengbao@huajinsc.cn相关报告比亚迪：充电跃升兆瓦闪充，海外销量节节攀升 -华金 证券 -汽车 -公司 快报- 比亚 迪2026.3.7公司快报/乘用车Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。财务数据与估值会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)777,102803,965922,5401,041,3051,161,187YoY(%)29.03.514.712.911.5归母净利润(百万元)40,25432,61941,13553,06460,991YoY(%)34.0-19.026.129.014.9毛利率(%)19.417.718.519.219.4EPS(摊薄/元)4.423.584.515.826.69ROE(%)20.913.114.115.415.1P/E(倍)24.029.623.518.215.9P/B(倍)5.74.23.63.02.5净利率(%)5.24.14.55.15.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/乘用车Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产370572371468571553568044803628营业收入77710280396592254010413051161187现金10273975425241024231723410433营业成本626047661305751894841576935499应收票据及应收账款6229937005769455167491753营业税金及附加1475213581155841759019615预付账款39745025530163546643营业费用2408526185285993384238900存货116036138421150893172928187033管理费用1864520200221412655330191其他流动资产8552411559397390105364107766研发费用5319557978645787080978380非流动资产412784512262511790501345481556财务费用1216-6491042-1738-4232长期投资1908221781256872956933430资产减值损失-5425-2230-3009-3362-3559固定资产262287292776293232283406264285公允价值变动收益532364402