公司首次覆盖报告：智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼

智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼 [Table_CoverStock] —影石创新(688775)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 23 日 [Table_CoverAuthor] 姜文镪 新消费行业首席分析师 龚轶之 新消费行业分析师 S1500524120004 S1500525030005 jiangwenqiang@cindasc.com gongyizhi@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 影石创新(688775) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 172.00 52 周内股价波动区间(元) 161.80-204.22 最近一月涨跌幅(％) -5.49 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股比例(％) 7.61% 总市值(亿元) 689.72 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] 全球智能影像龙头，业务保持高速增长。公司是全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，在技术背景创始人刘靖康带领下不断创新影像技术，已形成显著品牌和技术优势，采取轻资产运营模式。公司先后开发 Insta360 ONE X/GO/Ace Pro 等消费级产品系列，实现业务快速增长。19-24 年，公司营业收入 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%。 持续渗透目标群体，国产厂商后来居上。1）市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸。智能影像设备融合了计算机技术、传感器技术等实现更强大的功能，我们预计全球潜在用户约 9 亿人，测算 23 年渗透率约 10%，尚有巨大扩容空间。2）竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升。影石、大疆等本土厂商后来居上：①全景相机，23 年公司全球消费级全景相机市占率约 67.2%位居第一，远超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；②运动相机，相对分散，23 年全球前三为 GoPro、影石创新、大疆。 产品技术领先为基，精准圈层营销为翼。我们认为公司对产品&技术创新的坚持是其成功核心，精准的圈层营销是打“Insta360 影石”用户口碑的关键，全渠道+全球化布局则是快速放量的基础。1）研发：公司保持“创新基因”，掌握全景图像采集拼接、防抖、AI 影像处理等核心技术，20-24 年研发费用率均值约 12.4%，24 年研发人员数量占比 57.7%。2）品牌：公司“Insta360 影石”品牌市场口碑良好屡获殊荣，22 年提出“Think Bold”口号并开展内涵相契的营销活动，例如公司邀请垂直 KOL 作为“影石品牌大使”打入科技/摄影/运动等细分群体市场，并推出丰富的配件产品。19-24 年公司销售费用率均值约 14.4%，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升&业务规模增长正循环。3）渠道：公司销售体系完善，拥有官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓/线下经销/大型商城/线下直销六大细分渠道。24年线上收入占比 48%，海外收入占比 76.4%，覆盖全球主要市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.5/16.9/24.3 亿元，同比增速分别为 15.3%/47.1%/44.0%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，新系列推出亦有望带来进一步增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,636 5,574 8,105 11,774 16,459 增长率 YoY % 78.2% 53.3% 45.4% 45.3% 39.8% 归属母公司净利润(百万元) 830 995 1,146 1,687 2,429 增长率 YoY% 103.7% 19.9% 15.3% 47.1% 44.0% 毛利率% 56.0% 52.2% 51.9% 51.6% 51.5% 净资产收益率ROE% 38.0% 31.3% 19.2% 22.6% 25.1% EPS(摊薄)(元) 2.07 2.48 2.86 4.21 6.06 市盈率 P/E(倍) 83.14 69.34 60.16 40.89 28.39 市净率 P/B(倍) 31.55 21.68 11.57 9.22 7.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 6 月 20 日收盘价 -5%0%5%10%15%20%25/06影石创新沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 ......................................................................... 4 1.1、影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 .......................................................................... 4 1.2、业务结构：聚焦核心单品，全渠道+全球化布局 ................................................................ 5 2、行业：持续渗透目标群体，国产厂商后来居上 ......................................................................... 7 2.1、市场规模：科技赋能智能影像，市场拓展空间广阔 .......................................................... 7 2.2、竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 .......................................................... 9 3、竞争力：产品技术领