煤炭与消费用燃料行业周报：怎么看待后市煤炭红利投资价值？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 怎么看待后市煤炭红利投资价值？ 报告要点 [Table_Summary]受经济预期走弱影响，近期国债收益率再度下行，截至 6/20 国债收益率 10 年期回落到 1.64%，相较 6 月初下行约 0.04pct。考虑到煤炭板块在红利内部拥挤度较低&煤炭旺季基本面边际改善，我们后市对煤炭板块态度持续积极。标的方面，我们认为中短期注重防御+转型标的；长期着眼弹性成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 怎么看待后市煤炭红利投资价值？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：日耗快速修复，关注产地减产情况 本周煤炭指数(长江)跌幅 0.50%，跑输沪深 300 指数 0.04 个百分点，位列全行业 8/32 位。动力煤基本面方面，截至 6 月 20 日秦港动力煤市场价 609 元/吨，周环比持平。展望后市，受旺季日耗改善&安监环保检查产地减产影响，旺季煤价有望企稳反弹，不过近期海外煤价补跌也让国内外进口煤价差倒挂缩小，后续继续关注港口库存去化节奏、进口煤情况。焦煤基本面方面，截至 6 月 20 日京唐港主焦煤库提价 1230 元/吨，周环比持平。展望后市，受山西环保督察影响，焦煤供应继续缩减，但同时淡季铁水需求承压影响焦煤采购节奏，供需双弱下焦煤价格依旧以弱稳为主，后续需持续关注山西减产范围是否会持续扩大以及蒙煤进口情况。 热点讨论：怎么看待后市煤炭红利投资价值？ 受经济预期走弱影响，近期国债收益率再度下行，截至 6/20 国债收益率 10 年期回落到 1.64%，相较 6 月初下行约 0.04pct。考虑到煤炭板块在红利内部拥挤度较低&煤炭旺季基本面边际改善，我们后市对煤炭板块态度持续积极。1）基本面：短期供需改善拐点临近。受主产地安全&环保检查频繁&煤价偏弱影响，“三西地区”产能利用率月初至今下滑约 2 个百分点；需求端，截至 6/19 日 25 省电厂日耗月初至今上涨 14%。库存端，北方三港库存持续下降，月初至今下跌 12%（-186 万吨）；电厂虽 6 月以来有所补库，但截至 6/19 日同比偏低 5%（-600 万吨），电厂库存可用天数 22.2 天，同比-2.7 天。2）风险偏好下降，资金高切低需求。随着经济走弱预期增加，市场风险偏好下行，十年期国债收益率再度走低，煤炭以其低估值（板块 PB 处于近 2 年下四分位数）&低持仓（25Q1 煤炭持仓仅 0.47%）&高股息成为资金避险选择。从拥挤度来看，煤炭当前拥挤度分位数在 7%以下，由此可见煤炭投资性价比突出。3）我们怎么看：市场对煤炭作为红利股最大的担忧实际为煤价中枢。然而我们通过借鉴发达国家的煤炭需求演变历程，发现工业化后期电力需求仍保持正增 30 年左右；中国自 2012 年进入工业化后周期，意味未来或仍存 15-20 年的电力消费增长；而风光招标数和组件增速放缓则有望助力国内煤炭需求韧性拉长；此外，考虑到我国山西省未来存在资源枯竭问题、进口增量或相对有限以及中长期成本抬升，煤价中枢中长期提升依旧成立。中短期来看，虽然煤炭股于红利资产中业绩波动相对大，但煤炭供需在当前存在边际改善预期，且估值更低，而且 6-7 月是大部分煤炭股股权登记日时期，因此我们后面季度级别对动力煤板块更加积极。焦煤方面，虽然短期价格弱稳，但若通胀预期改善&政策刺激，低估值有望让其获得短期博弈机会。标的方面，我们认为中短期注重防御+转型标的；长期着眼弹性成长。考虑到长期煤价中枢抬升但中期煤价弱稳，因此中期我们主要遵循两条思路：1）防御性稳盈利标的：中煤能源（稳盈利+分红长期有望提升+低估值）、中国神华&陕西煤业（高股息+稳盈利）；2）第二成长曲线：电投能源&新集能源。长期推荐弹性成长公司：重点关注兖矿能源、华阳股份、晋控煤业。 投资建议 边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《5 月统计局数据点评——火电当月同比转正，进口同比降幅扩大》2025-06-17 •《油价反弹能否助推煤价及煤炭板块上涨？》2025-06-15 •《焦煤期货为何反弹？持续性如何？》2025-06-08 -22%-8%7%22%2024-62024-102025-22025-6煤炭与消费用燃料沪深300指数2025-06-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 图 1：一级行业、大小盘、基础风格拥挤度周度跟踪 资料来源：Wind，长江另类策略小组，长江证券研究所（截至 20250620） 行业最新拥挤度分位上一周拥挤度分位变动幅度最新拥挤度分位 上一周拥挤度分位 变动幅度化学品97.7%98.7%-1.0%沪深3001.64%0.13%1.5%农产品96.5%96.6%-0.1%中证100046.42%28.84%17.6%商业贸易93.2%94.7%-1.5%中证200096.42%99.09%-2.7%家用装饰及休闲89.9%92.2%-2.3%万得微盘股指数97.11%99.03%-1.9%建筑产品90.2%91.8%-1.6%低估值28.84%23.48%5.4%社会服务87.4%89.8%-2.4%成长10.43%14.97%-4.5%交通运输88.7%89.8%-1.1%高盈利质量96.97%86.81%10.2%食品饮料85.1%86.7%-1.6%红利8.79%8.65%0.1%纺织服装85.2%86.7%-1.5%中证红利9.34%6.45%2.9%机械设备85.3%84.9%0.4%红利低波8.24%5.35%2.9%环保81.1%80.7%0.4%港股通红利24.31%22.52%1.8%检测服务78.6%77.9%0.7%公用事业78.6%77.9%0.7%金属材料及矿业76.5%75.3%1.2%非金属材料73.0%74.1%-1.1%纸类及包装57.7%58.4%-0.7