银行业数字金融专题系列一：数字人民币升级的五问五答

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 数字人民币升级的五问五答 ——数字金融专题系列一 报告要点 [Table_Summary]加速发展数字人民币是应对国际货币体系竞争、推动人民币国际化的核心路径。今年 9 月外滩大会上，数字货币研究所穆长春所长总结数字人民币的核心矛盾，首提增强货币派生和生息功能。近期央行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代计量框架、管理体系、运行机制、生态体系将于 2026 年 1 月 1 日正式实施。新框架下，性质转变为商业银行的存款负债（M1），银行对实名客户支付利息，同时交纳存款准备金、参与货币派生。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 数字人民币升级的五问五答 ——数字金融专题系列一 行业研究丨专题报告 [Table_Summary2] 历经十年发展，数字人民币有哪些成果与挑战？ 数字人民币 2019 年启动首批试点以来，不断向全国各个地区扩容。截至 2025 年 11 月末，数字人民币累计交易金额 16.7 万亿元，开立个人钱包 2.3 亿个。但发展普及也面临挑战：1）国内第三方支付非常成熟，大众自发使用数字人民币的积极性不足。2）为防范金融“脱媒”风险，维持银行体系稳定，数字人民币采用“央行—银行双层运营体系”，商业银行提供运营管理等全流程服务（目前指定运营机构包括国有大行、招商银行等 10 家商业银行，未来可能进一步扩容），实际上成为责任主体，但权责不对等，无法分享收益，推广的积极性不足。 本次数字人民币重大升级的政策背景是怎样的？ 加速发展数字人民币是应对国际货币体系竞争、推动人民币国际化的核心路径。今年 9 月外滩大会上，数字货币研究所穆长春所长总结数字人民币的核心矛盾，首提增强货币派生和生息功能。近期央行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代计量框架、管理体系、运行机制、生态体系将于 2026 年 1 月 1 日正式实施。 原框架下，数字人民币是数字现金（M0），APP 是电子钱包，仅有支付功能，不具备生息和货币派生功能。新框架下，性质转变为商业银行的存款负债（M1），银行对实名客户支付利息，同时交纳存款准备金、参与货币派生。目前央行 M0 规模 13.74 万亿元，2022 年 12 月首次将数字人民币纳入 M0 统计，当时数字人民币余额 136.1 亿元（占比 0.13%）。此外，对于参与运营的非银行金融机构，与支付宝等非银行支付机构的备付金类似，实施 100%保证金。 为什么数字人民币定位需要由现金向存款转变？ 1）对客户而言，如果数字人民币生息，持有意愿可能提升，推动交易量增长。不过，存款利率也需要满足定价自律机制，目前居民活期存款利率仅 0.05%。2）对商业银行而言，如果数字人民币能作为存款形成稳定负债，银行能够赚取利差，推广意愿可能明显提升。 下一步重点关注数字人民币的哪些发展动向？ 1）关注后续正式发布的《行动方案》，涉及数字人民币的计量框架、管理体系、运营机制等政策具体情况。2）跨境支付将成为重点突破方向，因为相比于境内的日常支付交易，数字人民币对于跨境支付的效率提升、成本节约更显著，预计政策层面将通过技术迭代，持续扩大介入范围，助力跨境贸易和投融资便利化。近期监管层推出一系列政策，包括与新加坡建立跨境支付试点、对一带一路沿线国家加强政策支持等，逐步构建“数字人民币+本币结算+区域合作”的新网络。目前，多边央行数字货币桥（mBridge）累计处理跨境支付业务 4047 笔，累计交易金额折合人民币 3872 亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约 95.3%。 数字人民币为什么选择混合式架构发展路线？ 与海外诸多实践不同，数字人民币在技术路线选择方面，不盲目追求“去中心化”，而是采用“账户体系+区块链+智能合约”的混合式架构。保留账户体系的管理优势（保证客户权益、符合反洗钱及反欺诈等监管规范性要求），同时融入区块链的透明性，实现中心化管理与去中心化优势的兼容。例如，智能合约应用可实现自动支付、资金监管等功能。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《央行金融稳定报告有哪些要点？——银行业周度追踪 2025 年第 51 周》2025-12-29 •《经营周期与配置价值的再平衡——银行业 2026年度投资策略》2025-12-28 •《如何理解央行个人信用修复政策？》2025-12-26 -20%-3%13%30%2024/122025/42025/82025/12银行沪深3002025-12-31%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 专题报告 表 1：我国数字人民币近十年来的主要发展历程和监管表态 时间 政策核心内容 2014 年 央行启动数字货币的理论研究和封闭测试。 2016 年 央行提出了具有数字货币特征的电子支付工具（DC/EP）的法定数字货币理论框架构想，审慎科学稳健试点探索数字人民币（e-CNY）管理体系和运行机理。 2019 年至今 央行启动数字人民币首批试点以来，内地试点区域不断扩容。2025 年 7 月起，全国 31 个省会城市率先启动数字人民币的全面应用，根据路线图规划，预计 2026 年将依次扩展至全国所有地级市和县域市场。 2025/09 数字人民币国际运营中心已在上海正式运营，并推出三大业务平台——数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台。 2025/10 2025 年金融街论坛年会开幕式上，央行行长潘功胜表示，将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。 2025/12 央行等八部门印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出探索数字金融国际合作，支持沿线省(区、市)参与多边央行数字货币桥项目，推动与泰国、阿联酋、沙特阿拉伯等进行跨境支付，使用央行数字货币。支持探索推进与新加坡数字人民币跨境支付试点。 2025/12 截至 2025 年 11 月末，数字人民币累计处理交易 34.8 亿笔，累计交易金额 16.7 万亿元。通过数字人民币 App 开立个人钱包 2.3 亿个，数字人民币单位钱包已开立 1884 万个。多边央行数字货币桥(mBridge)累计处理跨境支付业务 4047 笔，累计交易金额折合人民币 3872 亿元，其中数字人民币在各币种交