轻工制造行业周报：新消费核心反弹可期，持续布局稳健复苏

新消费核心反弹可期，持续布局稳健复苏 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费核心反弹可期，持续布局稳健复苏 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：装饰原纸行业数据发布；浆纸价格底部盘整，静待旺季回暖。1）根据中国林产工业协会，2024 年我国具有一定规模企业装饰原纸销量 133.4 万吨（同比-5.5%），其中素色纸 34.2 万吨（同比-9.6%），印刷用原纸 99.2 万吨（同比-3.9%），我们认为承压主要系下游地产疲软，未来行业需求预计延续平稳趋势。根据我们跟踪，装饰原纸 24 年均价已逐步触底，25 年初提价预计稳步落地，仙鹤股份、华旺科技等龙头纸企主动优化产品结构，份额有望逆势提升。2）5 月海外针叶浆、阔叶浆实际供应价格约 715 美元/吨、500-510 美元/吨。目前浆厂稳价意愿强烈，芬林芬宝、北欧&加拿大针叶卖家亦陆续停机；CMPC 报价持平，部分卖家效仿 APP 提价 20 美元/吨。6-8 月造纸淡季、纸价预计延续低位震荡（6 月后纸企高价原料入库、成本支撑显现）。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。 ➢ 出口：Q2 业绩分化，H2 有望迎来补库。根据美联储，美国家居零售额 4 月同比+8.0%、环比-2.8%（3 月环比+10.6%），连续 7 个月实现同比正增长；库销比降至 1.52、同比-0.09pct。自 3 月关税扰动以来，终端消费前置、库销比维持低位。我们预计 Q2 美国终端需求仍保持韧性，但零售商出于对后续需求&关税担忧，下单节奏放缓，库销比降低；伴随 7 月关税政策进一步明朗，Q3 出口有望迎小幅补库行情。我们预计，结构成长&海外布局充分的出口龙头 Q2 依然可持续稳健增长、Q3有望加速，板块成长分化在 25 年将较为突出。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、众鑫股份、英科再生、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：H2 产业催化密集，把握核心个股。本周亿纬锂能发布公告，拟减持不超过思摩尔总股数的 3.5%（约 2.2 亿股），该减持计划 22 年首发，此后 23-25 年续期三次，仍未进行任何实质减值动作。下半年行业重大产业催化频发，菲莫国际（ILUMA 美国上市），英美烟草（HILO日本、意大利、韩国等重要市场上市）等龙头品牌&市场战略倾斜加热不燃烧，市场情绪有望持续攀。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。 ➢ 家居：Q2 软体预计好于定制，终端维持平淡，国补有望延续全年。近期部分地区国补政策预期短期波动，终端短期受影响，6 月 18 日国家有关部门表示，今年 3000 亿超长期特别国债消费品以旧换新资金中，截至 6 月 18 日已向地方下达了共计 1620 亿元资金，剩余资金将有序下达，2025 年消费品以旧换新政策将全年实施。我们预计 Q2 业绩来看，软体有望实现小幅正增长、定制同比仍有可能小幅下滑。建议关注 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。 ➢ 消费：个护 Q2 表现平淡，潮玩&宠物表现亮眼。今年 618 天猫调整大促机制，活动政策为立减（以往为跨店满减），部分头部品牌天猫渠道销售受到一定影响。我们预计今年 618 个护板块整体表现平淡，自由点、润本、海龟爸爸、外资卫生巾品牌等增长平稳，冷酸灵、洁婷、袋鼠妈妈等品牌增速相对较快，宠物板块有望延续高速增长态势，泡泡玛特受二手市场价格波动影响短期回调、建议积极布局。6 月 20 日Oakley Meta 推出，主打运动场景，续航可达 8 小时、支持拍摄 3K 视频、集成 AI、售价 399 美元起。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 ➢ 两轮车：雅迪控股发布盈喜公告，涛涛车业布局机器人业务。雅迪控股发布盈喜公告，预计 2025H1 有望实现净利润 16.0 亿元，同比增长约 55%，我们认为主要得益于产品旺销叠加产品结构持续优化。我们预计传统品牌二季度有望保持稳健增长，九号公司基于新消费定位，有望取得更快增长。涛涛车业对外披露机器人业务更多细节，合作方K-Scale 致力于打造开源机器人 AI 平台，具备人形机器人“本体+AI 大模型”全栈技术，旗下消费级通用双足人形机器人 Stompy 整机成本大幅下降至大众级门槛；双方未来将多维合作，涛涛车业战略注资 K-Scale，并与 K-Scale 展开 ODM 合作，协助 K-Scale 产品实现美国本土化落地量产和有效降本；渠道端、技术研发等亦有双向赋能。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司，出海表现靓丽并积极布局新曲线的涛涛车业。 ➢ 黄金珠宝：沿 K 型分化布局 25Q2 景气标的，老铺黄金海外首店开业。我们认为行业二季度有望延续 K 型分化趋势，即强调消费属性的精品金饰产品（老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等）和强调投资属性的投资金产品（菜百股份）有望延续良好销售增长势头，二季度基本面预期乐观。6 月 21 日，老铺黄金海外首店开业，新店位于新加坡知名高端商业体滨海湾金沙，毗邻路易威登、爱马仕、香奈儿等国际奢牌，我们认为若老铺黄金出海反馈良好，有望打开黄金珠宝品牌出海空间。莱绅通灵后续关注全国布局进程以及店效提升验证。近期板块有所回调，但展望下半年，需求逻辑在金价与消费趋势支撑下仍然坚挺，建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百