光伏行业2025年下半年度策略：凛冬已至，关注出清信号和技术迭代

第1页 / 共28页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 凛冬已至，关注出清信号和技术迭代 ——光伏行业 2025 年下半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 25EPS 26EPS 26PE 评级 大全能源 -0.02 0.91 21.06 增持 特变电工 1.21 1.39 8.37 未评级 福莱特 0.56 0.89 16.02 增持 旗滨集团 0.34 0.38 13.33 未评级 隆基绿能 -0.27 0.45 32.36 未评级 爱旭股份 0.15 0.75 16.22 未评级 拉普拉斯 1.97 2.18 18.96 未评级 微导纳米 0.70 0.98 28.95 未评级 聚和材料 2.22 2.74 13.36 增持 福斯特 0.69 0.87 14.72 增持 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：内需驱动持续，行业发展动能充足》 2025-05-30 《电力设备及新能源行业月报：四月国内光伏装机再次高增，钙钛矿电池取得技术突破》 2025-05-30 《电力设备及新能源行业月报：三月光伏装机规 模 高 增 ， 关 注 后 续 需 求 回 落 影 响 》 2025-04-30 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 06 月 19 日 投资要点： ⚫ 2025 年上半年回顾和下半年展望： 2025 年上半年，光伏企业均面临较为严峻的经营形势，国内光伏产品制造端产能明显过剩，产品价格低迷，企业开工率不足，中小企业破产案例增加，供给侧持续压缩，多晶硅料、硅片等环节产品价格跌破现金成本，经营性亏损叠加资产减值计提，光伏板块业绩持续走弱。主产业链大幅亏损，细分领域子领域全面承压。在行业基本面羸弱的背景下，基金对光伏板块持仓市值创本轮周期以来新低，光伏指数反弹无力，个股均低位反复震荡、艰难筑底。 展望下半年，136 号文加速电力交易的市场化进程，加大新能源电价的不确定性，抢装结束后，下半年国内新增光伏装机规模将有所回落。预计去库存和去产能仍是主基调。地方政府和各方资本深度介入光伏行业，牵扯利益复杂。保份额还是保利润造成行业进入囚徒困境。市场进入出清深水区。 ⚫ 投资主线和逻辑：中期来看，建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线。产能出清方面，建议关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。建议关注多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业。新技术方面，建议关注 BC 电池和钙钛矿电池商业应用进展。重点关注公司：大全能源、特变电工、福莱特、旗滨集团、隆基绿能、爱旭股份、拉普拉斯、微导纳米、聚和材料、福斯特。 多晶硅：面临多晶硅严重产能过剩，行业过度内卷的局面，监管层首先从项目审批源头予以控制，多晶硅新建项目审批权限从省级部门上收至国家发改委，同时，新建多晶硅项目生产标准较为苛刻，提高行业准入门槛。硅料价格持续跌破现金成本，企业均持续失血，头部企业均已大规模减产，行业自律以及后续潜在的并购整合将推进，行业将逐步触底。目前多晶硅行业处于周期低位，行业反转尚待更多积极因素推动。建议中期关注具备规模优势、成本优势和资金优势的头部多晶硅料厂。 光伏玻璃：光伏玻璃项目建设要求重新回到产能置换，凸显出行业准入门槛再次收紧。预计在需求增速预期放缓，全行业盈利压力巨大的背景下，千吨线以下高成本产能将难以复产。头部厂商国内外新项目投运和老产能检修后复工趋于审慎。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源优势、大窑炉能耗优势、生产设备自动化优势、资金优势，能够与中小厂商显著拉开差距。预计经历这一轮行业洗牌，千吨线以下产能将逐步淘汰，市场集中度将进一步提高。目前光伏-11%-5%1%7%13%19%25%31%2024.062024.102025.022025.06电力设备及新能源沪深30011701第2页 / 共28页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 玻璃估值均处于历史低位，建议关注具备成本优势和资金实力优势的头部企业。 BC 电池：BC 电池技术作为平台型技术，技术融合路线清晰，转换效率较 TOPCon 均有明显领先。BC 电池组件凭借转换效率高、高发电增益、高美观度得到市场认可，应用场景从高端市场向集中式市场扩散，市场参与者由“两强”向多元化发展，市场生态逐步完善。BC 电池生产放量将拉动产业链各环节需求，但受光伏行业产能周期影响，投资进度存在放缓风险。建议关注 BC 电池设备、材料和电池制造商领先企业。 钙钛矿电池：钙钛矿电池是一种以钙钛矿型金属卤化物半导体为吸光层的新型光伏电池，钙钛矿晶硅叠层电池是一种结合钙钛矿材料与晶硅材料的新型太阳能电池技术。2025 年上半年，国内的科研院所、高校与企业在单结钙钛矿电池和晶硅/钙钛矿叠层电池转换效率方面均取得较大进步，纤纳光电攻克大面积钙钛矿组件效率与稳定性无法兼得的行业难题，极电光能、协鑫光电、仁烁光能 GW 级别产线投产，推出的大面积光伏组件满足商业化市场需求。建议关注钙钛矿电池生产厂商、设备供应商和原材料供应商。 风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险；产能出清周期拉长，行业持续低迷风险。 第3页 / 共28页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2025 年上半年回顾和下半年展望 ..................................................................... 5 1.1. 市场表现：个股羸弱，基金持仓保持低位 ........................................................................ 5 1.2. 业绩回顾：板块业绩持续大幅亏损，短期业绩尚未触底 ................................................... 7 1.3. 2025 年下半年展望：市场出清持续进行，关注两条主线 .................................................. 9 2. 行业深度洗牌，关注出清进程和新电池技术进展 ........................................... 14 2.1. 多晶硅：进入深度出清阶段，关注头部企业的并购