汽车行业2020年度策略：行业将进入景气周期，把握优质公司向上弹性

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 12 月 16 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 潮浩 S0350519100002 021-60338122 chaoh@ghzq.com.cn 联系人 ： 王炎太 S0350118050031 021-60338173 wangyt01@ghzq.com.cn 行业将进入景气周期，把握优质公司向上弹性 ——汽车行业 2020 年度策略 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 5.1 -2.0 7.1 沪深 300 2.4 -0.1 25.3 相关报告 《汽车行业周报：金九银十在即，建议关注低位零部件》——2019-09-22 《汽车行业周报：商务部表示适时出台政策支持 汽 车 贸 易 ， 持 续 建 议增 配 汽 车 》 — —2019-09-09 《汽车行业 2019 年中报业绩总结：低景气度业绩筑底，行业复苏可期》——2019-09-06 《汽车行业周报：对美国产汽车及零部件恢复加征关税》——2019-08-25 《汽车行业周报：8 月初整体批发零售表现不强》——2019-08-19 投资要点：  周期轮回，调整已接近尾声 我们对行业库存周期的观点：1、2018Q4至 2019Q1，行业处于被动去库存阶段，主机厂大幅减产；2、2019年 Q2 和 Q3 在国五切换国六排放标准的背景下，行业进入主动去库存阶段；3、从 2019 年 8 月开始至今，行业开始主动加库存，自主和非一线合资行动更早，2019 年 11 月的产量增速转正验证了主动加库拐点；4、年底批零有望迎来拐点向上的共振机会，若终端销售能回暖向上，则本轮温和的主动加库可延续到 2020 年上半年。我们对未来的两个预判：1）国内批发在 12 月转正，全年跌幅在-9%出头，零售跌幅与 10 月相当，全年跌幅收窄到-4%附近；2）2020 年零售销量增速打平，批发销量中性增速+3%到+5%，乐观可以达到+7%以上。  非首购来袭，新车销量不言顶 中国乘用车市场 2500 万辆的销量并不是顶部，从长期保有量角度出发，悲观假设长期水平达到 380 辆/千人，对应完全稳态的乘用车销量峰值为 3200 万辆/年；从中期非首购占比扩大的角度出发，我们通过销量迭代的方式去嵌套推算，得到 2020-2025 年的新车销量合计为 1.54 亿辆，其中首购销量为8159 万辆，占比为 53%，2020 年整体增速为+7%（偏乐观），2021年增速为+2%，2022-2025 年复合增速为+5%，达到 2862 万辆/年。  整车投资——头部自主、强日系与特斯拉齐飞 我们看好三类投资标的：1、长城汽车。自主头部企业成为本轮乘用车行业洗牌终极受益者，预计长城、吉利的市占率达到当前日系两田的水平；2、广汽集团。强日系品牌如丰田在 2020-2022 年进入全产品线导入和新能源扩产双周期，油耗新规是其进一步提升市占率的最强助推器；3、海外电动化显著加速，国内政策存在加码的可能性，主流车企的电动化平台新品进入全球投放周期，特斯拉具备强大护城河，有望成为BBA 之外的第四极。  零部件投资——向强成长和成长重估看齐 零部件行业择时看库存周期，现在仍处于主机厂温和加库存阶段，属于右侧买点，大部分优质零部件公司的业绩拐点将依次出现，并能穿越到库存周期第四阶段的被动加渠道库存泡沫出现。零部件行业，我们优先推荐两类标的：1）大品类，叠加强成长属性，如万里扬、德赛西威、旭升股份、科博达等；2）经营稳健，具备阶段性成长重估属性，如爱柯迪、-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%汽车 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 新泉股份、宁波高发、华达科技等。  行业评级：维持行业评级“推荐”。我们认为，行业历经周期轮回，当前调整已至尾声。我们预计，2020 年是下一轮总量扩张的起点，优质公司有望在结构性浪潮中加速成长，建议把握行业拐点行情，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济持续下行，汽车销量大幅下降，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，公司相关项目推进不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-12-13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 000625.SZ 长安汽车 9.19 0.14 0.08 0.52 65.64 114.88 17.67 买入 002048.SZ 宁波华翔 14.07 1.17 1.48 1.64 12.03 9.51 8.58 买入 002434.SZ 万里扬 8.83 0.26 0.36 0.56 33.96 24.53 15.77 买入 002594.SZ 比亚迪 43.37 1.02 1.06 1.28 42.52 40.92 33.88 增持 002920.SZ 德赛西威 29.44 0.76 0.43 0.64 38.74 68.47 46.0 买入 600741.SH 华域汽车* 24.77 2.55 2.19 2.37 9.73 11.29 10.47 未评级 600933.SH 爱柯迪 12.37 0.55 0.51 0.66 22.49 24.25 18.74 买入 601238.SH 广汽集团 11.71 1.07 0.73 1.05 10.94 16.04 11.15 买入 601633.SH 长城汽车 8.9 0.57 0.48 0.72 15.61 18.54 12.36 买入 601689.SH 拓普集团 16.63 1.04 0.49 0.61 15.99 33.94 27.26 增持 601799.SH 星宇股份* 87.07 2.21 2.75 3.47 39.58 31.65 25.12 未评级 601966.SH 玲珑轮胎* 22.3 0.98 1.32 1.55 22.3 16.95 14.37 未评级 603179.SH 新泉股份 18.73 1.24 0.84 1.14 15.12 20.52 15.12 买入 603305.SH 旭升股份 28.74 0.73 0.5 0.75 39.37 57.48 38.32 增持 603358.SH 华达科技 14.18 0.66 0.6 0.74 21.48 23.63 19.16 买入 603786.SH 科博达* 48.32 1.34 1.27 1.46 36.0 38.18 33.01 未评级 603788.SH 宁波高发 15.65 0.93 0.87 1.14 16.83 17.99 13.73 买入 资料来源：Wind，国海证券研究所（*来源于 wind 一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 汽车行业销量回顾、周期解析与空间展望 ..........................................