公司动态研究报告：认证壁垒，深耕渠道

2025 年 06 月 19 日 认证壁垒，深耕渠道 —神驰机电（603109.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-18 当前股价（元） 25.17 总市值（亿元） 53 总股本（百万股） 209 流通股本（百万股） 209 52 周价格范围（元） 11.78-29.73 日均成交额（百万元） 154.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《神驰机电（603109）：产能释放+政策红利+AI 基建驱动，三重动 能打开成长空间》2025-02-19 ▌发电机组出口金额稳步提升，向新兴市场拓展 我国发电机组行业为外向型行业。尽管发电机组 2024 年出口量同比下滑 6.71%至 885.24 万台，但出口金额却逆势增长2.85%，达到 54.22 亿美元，呈现“量减价增”、金额稳步提升的态势，主要源于产品结构升级与附加值提升。区域结构上新兴市场（非洲、东南亚等）受益于经济人口增长、基础设施建设落后、电力设施不完善，发电机组需求潜力较大。同时，全球范围内基建扩张、城市化推进、备用电源刚性需求（如要害部门配置、家用更新）以及发展中国家电网覆盖不足等因素，共同支撑了行业尤其是中高端产品的需求韧性。神驰机电作为发电机组企业，依托产业链布局，有望在此背景下，通过提升产品竞争力进一步扩大市场份额并拓展盈利空间。 ▌产品认证构成竞争优势，顺利拓展海外主流渠道 神驰机电的核心竞争力源于其构建的全球认证体系壁垒。公司已取得 UL、ETL、EPA、CARB、CSA、CE、RoHS2.0、GS、EURO-V、PSE、SONCAP 等多项认证，符合欧美高端市场准入要求。这些认证不仅是进入美欧市场的必要条件，还成为国外客户选择制造商的关键参考，显著提升产品竞争力，使公司能高效对接高端渠道。得益于此，公司大力推进自主品牌建设，成功将产品嵌入 COSTCO、HOME DEPOT、AMAZON 等美国主流零售网络，并通过全球化营销策略（如在美国、德国等地设立子公司）强化渠道控制，公司自主品牌已占终端产品收入主要来源，在海外初步树立品牌知名度，并支撑较高毛利率（2024 年神驰机电海外业务毛利率 32.02%，同期国内业务毛利率为 11.91%），实现认证优势向渠道渗透和盈利增长的有效转化。 ▌股份回购价格上调彰显公司信心 公司于 2024 年 7 月 20 日发布股份回购计划，预计回购金额5000-8000 万元，用于员工持股计划或股权激励，截至 2025 年 5 月 31 日，公司已累计回购 5021.35 万元，目前股份回购金额已达回购计划下限。同时公司在 2025 年 4 月 10 日将回购价格上限由人民币 13 元/股调整至人民币 23 元/股，公司不仅兑现了回购承诺，还进一步提升股份回购价格，显示出公司充足信心。 -40-20020406080100120140(%)神驰机电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 35.46、45.43、54.38 亿元，EPS 分别为 1.42、2.02、2.42 元，当前股价对应 PE 分别为 17.8、12.5、10.4 倍。维持 “买入”投资评级。 ▌ 风险提示 海外贸易壁垒升级；农机（微耕机）补贴力度不及预期，数据中心（灾备电源为柴油发电机组）建设节奏放缓；汇率波动风险；排放标准升级风险；原材料成本提升风险；库存减值风险；市场竞争加剧风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,740 3,546 4,543 5,438 增长率（%） 3.0% 29.4% 28.1% 19.7% 归母净利润（百万元） 194 296 421 505 增长率（%） -14.3% 52.7% 42.4% 19.9% 摊薄每股收益（元） 0.93 1.42 2.02 2.42 ROE（%） 10.1% 14.2% 18.1% 19.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,137 1,004 997 1,154 应收款 551 713 914 1,094 存货 522 675 857 1,024 其他流动资产 206 185 228 267 流动资产合计 2,415 2,577 2,995 3,539 非流动资产: 金融类资产 33 33 33 33 固定资产 364 414 411 401 在建工程 276 193 154 123 无形资产 301 376 451 432 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 163 163 163 163 非流动资产合计 1,104 1,146 1,179 1,119 资产总计 3,520 3,723 4,175 4,658 流动负债: 短期借款 50 57 57 57 应付账款、票据 694 714 907 1,084 其他流动负债 646 646 646 646 流动负债合计 1,443 1,475 1,684 1,876 非流动负债: 长期借款 14 14 14 14 其他非流动负债 153 153 153 153 非流动负债合计 167 167 167 167 负债合计 1,610 1,642 1,851 2,044 所有者权益 股本 209 209 209 209 股东权益 1,910 2,080 2,323 2,615 负债和所有者权益 3,520 3,723 4,175 4,658 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 194 296 421 505 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 61 51 60 64 公允价值变动 -13 0 0 0 营运资金变动 42 -269 -216 -194 经营活动现金净流量 283 78 265 375 投资活动现金净流量 -229 33 41 41 筹资活动现金净流量 -187 -118 -178 -214 现金流量净额 -133 -6 128 202 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,740 3,546 4,543 5,438 营业成本 2,015 2,591 3,288 3,933 营业税金及附加 13 17 21 25 销售费用 260 301 363 435 管理费用 156 202 259 310 财务费用 -10 -19 -17 -19 研发费用 94 122 156 187 费用合