有色金属行业：去库超预期，铝领涨基本金属

请务必阅读正文之后的重要声明部分去库超预期，铝领涨基本金属有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 16 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)31,649.27行业流通市值(亿元)29,605.46行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：5 月，进一步收缩 20250609》2025-06-092、《白银补涨，金银比高位回调》2025-06-093、《库存转累迹象初现》2025-06-09报告摘要【本周关键词】：美国核心 CPI 低于预期，美联储 9 月降息预期升高，中美经贸磋商达成共识框架，中东局势恶化。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。美国核心 CPI 低于预期，市场对美联储 9 月降息预期升高；中美经贸磋商就落实和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，但中东局势恶化，宏观情绪偏谨慎，基本金属涨跌不一。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.2%、2.1%、0.9%、-1.4%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.2%、1.8%、1.0%、-2.5%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 4842.88 点，环比上涨 3.79%，跑赢上证综指 4.04 个百分点。金属新材料、贵金属、工业金属、能源金属和小金属的涨跌幅分别为 8.62%、6.13%、3.34%、2.29%、2.17%。宏观“三因素”总结：5 月经济动能持续下滑。1）中国因素：5 月 PMI 小幅回升，CPI 同比仍为负。根据 5 月 31 日数据， 2025 年5 月国内 PMI 为 49.5（前值为 49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据 6 月 9 日数据，5 月 CPI 当月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品 CPI 当月同比+0.0%（前值+0.0%）。2）美国 5 月制造业 PMI 再度下滑，CPI 低于预期。美国 5 月制造业 PMI 再度下滑：根据 6 月 2 日数据，美国 ISM 制造业 PMI 为 48.5（前值 48.7）。根据 6 月 11 日数据，美国 5 月 CPI 同比+2.4%（前值+2.3%），其中核心 CPI 同比+2.8%（前值+2.8%），CPI 再次抬头，但低于预期（2.5%）。本周美元指数下降至 98.14：美国 6 月 7 日首次申领失业救济人数为 24.8 万人（前值 24.8 万人）。本周美元指数 98.14，环比-1.07%。3）欧洲 5 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 持稳。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区制造业 PMI 为 49.4（前值 49）。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区 CPI 初值当月环比为 0%（前值 0.6%），同比 1.9%（前值 2.2%）。4）5 月全球制造业 PMI 持续下行。5 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.2 个百分点至 49.6。4 月 2 日美国宣布提高关后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但 5月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。基本金属：铜铝锌去库1、对于电解铝，宏观降息预期叠加超预期去库，铝价走强1）供应方面，电解铝行业开工产能较上周增加 2 万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4389 万吨，环比增加 2 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.17 万吨，环比增加 0.04%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20760 元/吨，环比增 2.87%；行业 90 分位现金成本（含税）17347 元/吨，完全成本 18557 元/吨，即时吨盈利 3566 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止 2025 年 6 月 12 日，铝加工企业平均开工率为 60.4%，环比下降 0.5%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。4）库存方面，国内去库超预期。国内铝锭库存 50.7 万吨，环比减 4.4 万吨；国内铝棒库存 21.13 万吨，环比减 0.62 万吨；海外方面，LME 铝库存 35.32 万吨，环比下降 1.06 万吨。全球库存 107.15 万吨，环比减少 6.08 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 26.1 万吨，环比减 0.2 万吨；成品库存 53.71 万吨，环比增 0.18万吨。2、对于氧化铝，累库持续，现货走弱- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 6 月 13 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比增加 50 万吨；运行产能 9265 万吨，环比增加 200 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 171.8 万吨，环比上周增加 1.1 万吨。2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比 2.11，环比上周 2.07 边际转宽松。本周广西信发开始减产一条生产线，涉及运行产能 50 万吨左右。但大部分企业在历经上一轮相对较长周期的检修之后，当前生产基本步入稳定局面，另外新产能对市场的供应增量预期进一步兑现。3）库存方面，累库持续。库存从上周 380.5 万吨上升至 381.8 万吨，环比增加 1.3万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至 6 月 13 日，氧化铝价格 3278 元/吨，环比下降 0.52%。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿 543 元/吨，环比下降 8 元；几内亚进口矿 74 美金，环比减少 1 美金。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2912 元/吨，环比持平，吨毛利 324 元/吨，环比减少 5.56%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2981 元/吨，吨毛利 263 元/吨，环比增加 1.98%。3、对于电解铜，加工费再次下降，全球库存去化1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润回升。6 月 13 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.75 美元/吨，较上一期下降 1.46 美元/吨。国内炼厂周度产量基本持稳。百川统计截止 6 月 13 日国内电解铜周产量 23.20 万吨，环比下降 0.07 万吨，同比增加 1.46万吨。本周理论冶炼利润为-2599 元/吨，环比上升 547 元/吨，主要是内外价差缩窄影响