煤炭行业2025年中期投资策略：供需再平衡，政策尤可期

2025年6月16日供需再平衡，政策尤可期2025年中期投资策略行业评级：看好（维持）分析师樊金璐邮箱fanjinlu@stocke.com.cn电话13466717654证书编号S1230525030002证券研究报告添加标题95%摘要2•供给：产量增速下降，进口同比下降➢国内煤炭产量延续增长，增速已经下降：2025年1-5月，全国原煤产量累计完成19.85亿吨，同比增长6.0%。其中5月份，全国原煤产量完成4.03亿吨，同比增长4.2%。➢进口煤数量小幅下降：1-5月，全国累计进口煤及褐煤1.89亿吨，同比减少0.16亿吨，减少7.9%；5月进口煤及褐煤3604万吨，同比减少17.8%。➢疆煤外运量下降：2025年1-3月，疆煤铁路外运量2201万吨。4月，乌铁局、兰州局就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策，缓解疆煤外运压力。•需求：消费略显疲软，整体仍有韧性➢根据中国煤炭运销协会数据，2025年1-2月份消费疲软，3、4月份有所恢复，截至4月底，煤炭累计消费量仍为正增长，主要原因为基数高、非煤高（风光水核等电力供应较高）、化工高。1-4月，全国商品煤消费总量约16.6亿吨，同比增长0.3%。➢分行业表现看，化工行业增速最快，累计消费1.4亿吨，同比增长10.8%；钢铁行业累计消费2.3亿吨，同比增长2.8%；建材行业累计消费1.4亿吨，同比下降1.9%；电力行业降幅较大，累计消费9.4亿吨，同比减少2.7%。•价格：煤价中枢下移，长协煤价平稳➢各煤种价格均下跌：从1-5月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为740.0、1406.5、898.4元/吨，较2024年同期分别下跌191.2、886.1、68.9元/吨，同比下降20.5%、38.7%、7.1%。➢秦皇岛长协价格：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至6月669元/吨。预计随着现货价格逐渐企稳，长协价格有望稳定。•政策：调控以史为鉴，政策效果可期。我们已经经历了一轮供给侧结构性改革和能源增产保供，应对煤炭产能过剩和供应紧张已经积累了一定经验。政策推出后，资本市场立即反应，但基本面改善存在滞后性，政策出台后，一般4-6个月，基本面出现变化，煤价变化幅度较大。•再平衡：以稳价为目标，预测平衡产量。根据预测结果，即使在需求乐观时，6-12月产量至少也要减少0.57亿吨才能稳住煤价；而在需求中性、需求悲观时，6-12月产量分别需要减少0.81亿吨、1.06亿吨。•投资建议： 1-5月份，煤炭供给虽增速下降，但仍处高位，且煤炭需求疲软，化工需求较好。价格方面，煤价中枢显著下降，长协煤价格相对平稳。政策方面，以史为鉴，预计在煤炭供需基本面偏弱的情况下，政策出台的预期在增加，供应侧减产是供需平衡的核心，通过不同情形假设，预计6-12月至少需要减产0.57亿吨才能稳住煤价；焦煤基本面承压，需要动力煤供需边际改善后，带动焦煤价格企稳反弹。整体看，煤炭进口下降，国内煤炭产量可能边际减量，维持行业“看好”评级。逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源等。•风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策变化。目录C O N T E N T S供给：产量增速下降，进口同比下降010203需求：消费略显疲软，整体仍有韧性价格：煤价中枢下移，长协煤价平稳304政策：调控以史为鉴，政策效果可期05再平衡：以稳价为目标，预测平衡产量供给：产量增速下降，进口同比下降01Partone45➢ 原煤产量：2025年1-5月，全国原煤产量累计完成19.85亿吨，同比增长6.0%。其中5月份，全国原煤产量完成4.03亿吨，同比增长4.2%。但下游需求一般，导致销量下降。截至2025年5月29日，重点监测企业累计销量10.2亿吨，年累计同比下降4.3%。➢ 从主产区看：1-4月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤分别为4.3、4.3、2.5、1.8亿吨，同比增速分别为16.6%、0.6%、3.5%、7.6%。1-4月晋陕蒙疆合计产量12.9亿吨，占全国81.4%。其中4月份四省总产量为3.1亿吨，占全国总产量的80.6%。➢ 预计全年产量整体平稳，下半年产量或将略有下降。01供给|国内煤炭产量延续增长，增速已经下降图1 全国原煤产量资料来源：Wind，浙商证券研究所整理-10-505101520253005101520253035404550中国:产量:原煤:累计值:亿吨中国:产量:原煤:累计同比（%，右轴）图2 20大集团销量（万吨）资料来源：中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理400500600700800900第0周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周周日均 2022年周日均 2023年周日均 2024年周日均 2025年5表1：部分省份2025年煤炭产量目标（亿吨）资料来源：政府官网，浙商证券研究所整理2025年产量目标2024年产量同比增长同比增速（%）来源内蒙古12.00 12.97 -0.97 -7.48《2025年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划》陕西8.00 7.80 0.20 2.56《陕西省2025年政府工作报告》贵州1.80 1.68 0.12 7.14《2025年贵州省政府工作报告》山西有序实施碳达峰山西行动，开展煤电低碳化改造。推动要素资源高效配置。提升太原煤炭价格指数、中价·新华焦煤价格指数价值，做优煤炭、焦炭商品交易市场。《2025年山西省政府工作报告》宁夏2024年煤炭产量首次突破1亿吨，2025年强调安全生产，确保全区90%的化工园区达到较低安全风险等级、90%的煤矿达到安全生产标准化二级以上水平《2025年宁夏回族自治区政府工作报告》新疆全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地《2025年自治区政府工作报告》➢ 2025年全国能源工作会议上提出2025年全年煤炭产量力争达到48亿吨左右，目标较高。➢ 部分省份2025年煤炭产量目标：根据不同省份2025年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2025年内蒙古煤炭目标产量为12亿吨，陕西省8亿吨，贵州省1.8亿吨，山西侧重于有序实施碳达峰山西行动和推动要素资源高效配置，宁夏注重安全生产，新疆注重全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地，山西、宁夏、新疆均未提出明确煤炭产量目标。根据各省产量目标，2025年内蒙古、陕西、贵州合计煤炭产量目标为21.8亿吨。➢ 如果按照前4月平均日产1320.6万吨，全年煤炭产量48.2亿吨，同比增长1.3%。➢ 新批产能方面，上市公司中陕西煤业发布产能核增的公告，核增200万吨/年产能。01供给|产量目标较高，需求抑制产量目标实现6表2 部分上市公司生产情况（万吨）资料来源：公司公告，浙商证券研