2025年下半年化工行业投资策略：关注化工结构性机会和新材料成长机遇

行业研究报告2025年6月17日行业：基础化工增持（维持）关注化工结构性机会和新材料成长机遇——2025年下半年化工行业投资策略分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001联系人：郭吟冬SAC编号：S08701230600512主要观点◆ 化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。◆ 关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。◆ 建议关注：1. 制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2. 农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学；3. 新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。3◆ 三代制冷剂生产使用进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。其中，HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030 年均削减基线值的 97.5%。HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029 年均削减基线值的10%。1 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行进度大部分发达国家俄罗斯等五个国家大部分发展中国家（含中国）印度等十个国家基线值2011-2013 年HFCs平均值+HCFCs 基线值的 15%2011-2013 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 25%2020-2022 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 65%2024-2026 年 HFCs平均值+HCFCs 基线值的 65%冻结--2024年2028年削减进度2019 年削减10%2020 年削减 5%2029 年削减 10%2032 年削减 10%2024 年削减 40%2025 年削减 35%2035 年削减 30%2037 年削减 20%2029 年削减 70%2029 年削减 70%2040 年削减 50%2042 年削减 30%2034 年削减 80%2034 年削减 80%2045 年削减 80%2047 年削减 85%2036 年削减 85% 2036 年削减 85%--表1 三代制冷剂削减进程资料来源：永和股份2024年度报告，上海证券研究所4◆ 制冷剂下游需求稳定，2025年空调市场表现良好。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。2025年以来，我国家用空调销售表现良好，一季度内销规模达到2735万台，同比增长6.2%；出口规模达到3152万台，同比增长24.5%。从排产数据来看，内销方面，随着618大促节点临近，旺季催动下，家用空调排产表现强势增长，2025年6月家用空调内销排产1366万台，较去年同期内销实绩增长29.3%；7月内销排产1137万台，同比增长22.8%；6-8月出口排产数据同比有所下滑，但6月家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩仍然增长11.5%。1 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行图2 国内家用电冰箱产量及增速资料来源： iFinD，上海证券研究所图3 国内汽车产量及增速资料来源： iFinD，上海证券研究所图1 国内家用空调产量及增速资料来源：iFinD，上海证券研究所-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250002015201620172018201920202021202220232024产量（万台）同比-10%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000120002015201620172018201920202021202220232024产量（万台）同比-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002015201620172018201920202021202220232024产量（万辆）同比5◆ 制冷剂景气上行，主要品种价格高位上涨。2024年下半年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨。据百川盈孚，截至2025年6月6日，R22、R32、R125、R134a市场均价分别达到36000、51000、45500、48500元/吨，本年涨幅分别达到9.09%、18.60%、8.33%、14.12%。◆ 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。1 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行图4 主流制冷剂价格走势（元/吨）资料来源：百川盈孚，上海证券研究所0100002000030000400005000060000R22R32R125R134a6◆ 全球钾肥资源高度集中，行业寡头垄断。钾肥是农业生产的刚需，其供应和价格波动紧密关系粮食安全。据USGS 2025年1月的报告，全球钾资源主要分布于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯等地区，这五个区域合计钾资源储量占比达84.6%。供应方面，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等国家贡献了全球多数的钾肥产量。据农资导报援引USGS数据，2023年，加拿大Nutrien、白俄罗斯钾肥公司（BPC）、俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）、美国美盛公司（Mosaic）四家巨头瓜分全球产量的67%。我国是世界上最大的钾肥消费国，占全球消费量的25%，而钾盐资源储量整体不足，仅占世界钾盐储量的5%，与消费量形成巨大反差，钾肥对外依存度较高。2 钾肥：巨头减产背景下价格回暖以色列、约旦, 20.0 加拿大, 11.0 老挝, 10.0 俄罗斯, 9.2 白俄罗斯, 7.5 美国, 2.2 中国, 1.8 德国, 1.5 智利, 1.0 西班牙, 1.0 巴西, 0.02 其他国家, 3.0 图5 全球钾资源储量（折K2O，亿吨）资料来源：USGS，上海证券研究所图6 2024年全球钾肥产量（折K2O，万吨）资料来源：USGS，上海证券研究所加拿大, 1500俄罗斯, 900白俄罗斯, 700中国, 630德国, 300以色列, 240约旦, 180老挝, 150智利, 75 美国, 42西班牙, 40巴西, 36其他国家, 447◆ 全球钾肥需求自2023年以来恢复