稳定币监管落地：新金融基础设施下的产业趋势与逻辑

请务必阅读正文之后的重要声明部分稳定币监管落地：新金融基础设施下的产业趋势与逻辑证券研究报告/策略专题报告2025 年 06 月 10 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《科技突破的背后：中国资产价值重估的逻辑》2025-05-132、《2025 年一季报业绩变化有何投资指引？》2025-05-083、《资产配置专题报告：从交易视角看，“对等关税”后黄金这波上涨是什么力量推动的？》2025-04-23报告摘要1、稳定币兼具效率与稳定双重属性，发展迅速。稳定币（stablecoin）是一种与特定资产（如法定货币、贵金属或加密货币等）挂钩，通过技术机制维持价格稳定的加密货币。稳定币兼具数字货币的技术特性与价值锚定的可靠性的特点，使其发展迅速，成为数字时代价值锚。一方面，相比于法币，稳定币具有高效支付、即时结算等优势，通过稳定币进行跨境汇款，降低手续费的同时还可以实现 7x24 小时不间断结算，大幅提升支付效率。相较于比特币等其他加密货币，稳定币价值稳定，更适合作为日常支付和计价手段。同时，稳定币为 DeFi 提供了关键流动性，是该领域不可或缺的基础要素，被广泛应用于各种协议中。另一方面，稳定币兼具价值储藏和风险对冲功能。当市场出现剧烈波动或极端行情时，投资者往往将资产迅速转换为稳定币以规避价格风险。在一些本币贬值严重或金融环境不稳定的地区，居民将稳定币视作美元等硬通货的替代储值手段，以对抗本币贬值风险。2、市场规模不断扩大，多国监管法规竞相落地。自其问世起，稳定币市场便展现出惊人的扩张势头，截至 2025 年 6 月 2 日，全球稳定币总市值首次超过 2500 亿美元。为把握发展机遇，中国香港《稳定币条例》与美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》相继推出，标志着稳定币将从“灰色试验”迈向“金融基础设施”，在更高准入门槛、统一透明监管标准下实现市场规范化发展。立法推动了稳定币市场生态重构。一方面，合规溢价推动资金向头部聚集。牌照和准入资格的申请将抬高运营成本门槛，未达标或不愿意接受监管的稳定币或失去交易所与机构通道。预计 USDC 及未来的银行系稳定币将最先收益。另一方面，传统金融机构与科技公司将加速入场。银行等传统金融机构天然掌握业务流量入口，并已经在区块链底层技术上有一定的储备，科技公司则在技术人才上有更强的优势。3、基础设施属性增强，稳定币或重构数字金融体系。一方面，在立法规范下，稳定币的金融基础设施属性将不断加强。主要体现在三点：一是将在跨境支付中提供更便捷、低成本的支付方案；二是为 DeFi 生态系统提供流动性和稳定性；三是为加密资产交易提供稳定的计价单位和交易媒介。另一方面，稳定币或成为重构全球金融体系的数字力量。各国对稳定币的立法均包含对未来数字金融战略的不同考量。对美国来说，其主要目的是把美元稳定币纳入本土监管，让“数字化美元”继续在跨境支付与储备资产中占据主导地位，维护美元霸权。对美国外的其他多国而言，借由发行本币或黄金等锚定稳定币，试图达到弱化对美元结算体系的依赖、为“去美元化”铺路的目的。4：投资建议我们认为，由于内地对去中心化的数字货币限制较为严格，稳定币虽然在境外有较快发展，并催生了基础设施+技术支持两个赛道，但 A 股市场真正相关标的较少，稳定币主题作为当下热点，是否能够持续需要继续关注。港股方面，《稳定币条例》监管框架正式落地能够推动相关产业合规化发展，目前仍在起步阶段，未来想象空间较大。我们梳理出可验证逻辑的标的类型包括“股权-技术-牌照”三条主线，主要涉及跨境支付、金融科技、数字货币等细分领域。风险提示：政策推进不及预期；监管不确定性；技术重大变更不确定性；经济增长不及预期等。策略专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、兼具效率与稳定，稳定币优势凸显..................................................................... 31.1 稳定币低成本、高效率等交易属性，持续提升其在全球交易结算中的地位.31.2 稳定币兼具价值储藏、风险对冲功能，成为部分地区“替代货币”............3二、市场规模不断扩大，多国监管法规竞相落地.......................................................42.1 稳定币总体规模持续增长且增速较快，美元稳定币占据绝对主导地位........ 52.2 中国香港、美国和欧盟陆续出台相关法规条例，布局稳定币市场................62.3 立法推动稳定币市场生态重构.......................................................................7三、基础设施属性增强，稳定币或重构数字金融体系............................................... 83.1 稳定币“金融基础设施”属性不断加强........................................................ 83.2 稳定币或成为重构全球金融体系的数字力量.................................................8四、投资建议..............................................................................................................94.1 主线 1：股权直投境外稳定币产业链............................................................94.2 主线 2：稳定币相关技术储备与研发............................................................94.3 主线 3：布局境外稳定币发行与支付牌照.................................................. 10风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 根据抵押物和价格稳定机制不同，稳定币可以分为四类............................3图表 2： 稳定币储值手段、支付和交易功能指数（2024 年 3 月至 2025 年 2 月）.4图表 3： 各国稳定币购买量占 GDP 比重（2023 年 3 月至 2024 年 3 月）............. 4图表 4： 稳定币规模发展（2017 年 12 月至 2025 年