智能化选基系列之十一：公募新规下主动权益基金业绩基准选择框架

敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 5 月 7 日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称公募新规）。公募新规凸显业绩基准的选择的重要性，一方面将影响基金公司管理费与基金经理业绩考核，另一方面公募新规也提出对业绩比较基准的设定要求。 通过统计 2017 年 6 月 30 日至 2024 年 12 月 31 日期间运作的主动型权益类基金，计算基金行业权重与基准指数对应行业权重的最大绝对差值来衡量基金的单一行业最大偏离度，我们发现市场上有 30%-40%的单一最大行业偏离度的主动型权益类基金占比较高。在市场上行或者震荡的行情区间，通过适度提升单一行业最大偏离度（30-50%）能够获取更高超额收益，但是超过 50%的单一行业最大偏离度的基金超额收益明显回落。而在市场下行环境下，偏离度较低分组的基金超额收益较为稳健。从较长的时间窗口来看，保持在 15%以下的单一行业最大偏离度组合相比高偏离组合更适合穿越牛熊。 我们观察两类产品的基准选择情况，即 Beta 型产品（被动指数型基金）和 Beta+Alpha 产品（增强指数型基金、主动权益型基金）。总体来看，对于被动指数基金产品，目前跟踪沪深 300 指数、中证 A500 指数的基金产品等仍然是投资者配置最多的产品，而跟踪中证 1000 指数的产品受机构认可度较高。而以行业指数为基准的被动指数基金产品，不同行业板块也有不同认可度的行业指数。在增强指数型基金中，目前跟踪沪深 300 指数、中证 500 指数、上证 50指数、中证 A500、中证 1000 等指数的基金规模最大。以宽基指数为基准的主动权益基金业绩基准高度集中在沪深 300指数，也有较多基金选择中证 800 指数。而以行业指数为基准的主动权益基金产品，行业指数的选择也有一定的集中性。 经过上述分析，业绩比较基准的选择，应在与基金经理投资风格、投资策略相匹配的前提下，结合市场认可度、超额收益空间等方面进行综合研判选择。而超额收益的获取，需结合基金经理能力圈，选择能够发挥基金经理核心能力的板块获得 alpha，进而选择板块匹配的行业指数和宽基指数。 对于行业指数的选择，我们结合基金经理能力圈，在市场认可度较高的行业指数中，结合成分股和细分行业分布集中度、指数历史表现进行选择。对于宽基指数的选择，我们在市场认可度较高的指数中，结合基金经理能力圈和宽基指数的行业分布，测算不同的行业配置方案下跑赢宽基指数的可能性，进而选择最优的宽基指数。 对于不同行业赛道能力圈的基金经理，我们分别给出了行业基准指数和宽基指数选择的具体建议。 以上结果通过历史数据统计和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险；行业政策变化带来的业绩比较基准筛选逻辑变化的风险。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公募新规强调业绩比较基准选择的重要性........................................................ 5 1.1 《推动公募基金高质量发展行动方案》促进行业高质量发展.................................... 5 1.2 公募新规凸显业绩比较基准选择的重要性.................................................... 5 1.3 历史上业绩比较基准的政策要求............................................................ 6 二、基金偏离基准行业配置带来的收益和风险........................................................ 6 2.1 基准指数与基金行业偏离情况分析.......................................................... 7 2.2 单一行业最大行业偏离度与超额收益的关系.................................................. 8 2.3 单一行业最大行业偏离度与风险的关系...................................................... 9 三、权益指数市场认可度分析..................................................................... 10 3.1 从被动指数基金的基准设置看 Beta 选择.................................................... 10 3.2 Beta+Alpha 产品的业绩比较基准选择 ...................................................... 12 四、基于行业能力圈的主动权益基金业绩基准选择框架............................................... 14 4.1 基于行业能力圈的业绩基准选择整体思路................................................... 14 4.2 以宽基指数为基准的历史表现测算......................................................... 14 4.3 市场认可度高的宽基指数特征剖析......................................................... 15 五、不同能力圈基金经理业绩基准的选择方案....................................................... 15 5.1 擅长消费的基金经理业绩基准选择......................................................... 15 5.1.1 以消费行业指数为基准的方案 ........................................................... 15 5.1.2 以宽基指数作为基准的方案............................................................. 16 5.2 擅长科技的基金经理业绩基准选择......................................................... 18 5.2.1 以科技行业指数为基准的方案 ........................................................... 18 5.2.2 以宽基指数作为基准的方案............................................................. 19 5.3 医药基金业绩基准