业绩高速增长，新业务加速兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 10 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 7.2 亿元，同比+30.5%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比+39.2%；毛利率61.8%，同比-4.1pct；其中 Q4 实现营收 2.2 亿元，同比+17.7%，归母净利润 0.5 亿元，同比+35.8%，毛利率 63.6%，同比+0.4pct。 经营分析 核心业务稳固增长，分布式市场红利持续释放。截至 2025 年底，公司功率预测业务服务电站数量持续保持增长，全年净新增电站用户 1684 家，用户数量达到 6029 家，细分行业市占率保持领先。受益于分布式光伏“四可”政策带来的新建电站需求，25 年公司功率预测业务实现营收 4.4 亿元，同比+42.6%，其中功率预测设备收入 1.6 亿元，同比+104.6%，功率预测业务毛利率 61.7%，同比-7.6pct，主要系功率预测产品收入结构中硬件占比提升所致。 并网控制、新能源管理业务短期承压，新能源电站运营成新增长。 ①新能源并网智能控制产品：传统控制类产品性能跃升，分布式融合终端加速拓展，25 年实现收入 1.1 亿元，同比-12.2%，毛利率57.8%，同比+3.0pct；②电网新能源管理系统：探索“AI+电网新能源管理”，助力各级电网实现新能源高质量发展，25 年实现收入0.4 亿元，同比-31.4%，毛利率 86.3%，同比+0.8pct；③新能源电站运营：成为新的收入增长点，25 年实现收入 0.8 亿元，同比+368%，毛利率 57.7%，同比+3.1pct， 创新类产品跟进各省电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品顺应市场需求，实现营收 0.4 亿元，同比+13.8%，毛利率66.6%，同比+3.6pct。1）电力交易：相关产品已在 19 个省份完成初步研发工作，并陆续开始应用于部分电力交易客户；2）储能：优化运营策略、增加适配场景，专注储能系统“后运营”市场痛点；3）虚拟电厂：台技术架构加速升级，运营资源规模持续拓展；4）微电网：深化海内外复杂场景应用，强化光储协同与并离网稳定运行能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润1.8/2.3/2.9 亿元，分别同比+35%/+29%/+28%，现价对应 PE 为47/37/29，维持“增持”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 550 717 919 1,158 1,473 营业收入增长率 20.50% 30.49% 28.04% 26.02% 27.27% 归母净利润(百万元) 94 130 175 226 289 归母净利润增长率 11.09% 39.18% 34.56% 28.92% 27.76% 摊薄每股收益(元) 0.934 0.982 1.322 1.704 2.177 每股经营性现金流净额 0.68 0.72 2.70 2.02 2.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.09% 8.22% 9.96% 11.38% 12.70% P/E 48.69 52.18 47.17 36.58 28.64 P/B 3.94 4.29 4.70 4.16 3.64 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060046.0052.0058.0064.0070.0076.0082.0088.00250411250711251011260111人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国能日新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 456 550 717 919 1,158 1,473 货币资金 731 502 345 417 611 837 增长率 20.5% 30.5% 28.0% 26.0% 27.3% 应收款项 315 393 508 545 674 846 主营业务成本 -148 -187 -274 -348 -434 -547 存货 84 106 100 132 164 207 %销售收入 32.4% 34.1% 38.2% 37.9% 37.5% 37.1% 其他流动资产 29 188 459 467 474 482 毛利 308 362 443 571 723 926 流动资产 1,159 1,190 1,413 1,561 1,923 2,372 %销售收入 67.6% 65.9% 61.8% 62.1% 62.5% 62.9% %总资产 82.8% 66.3% 58.4% 58.7% 62.0% 65.5% 营业税金及附加 -4 -4 -5 -6 -8 -10 长期投资 140 151 290 340 390 440 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 32 361 595 638 672 695 销售费用 -118 -145 -163 -211 -260 -331 %总资产 2.3% 20.2% 24.6% 24.0% 21.7% 19.2% %销售收入 25.9% 26.4% 22.7% 23.0% 22.5% 22.5% 无形资产 19 26 36 35 35 35 管理费用 -43 -47 -53 -68 -86 -109 非流动资产 240 604 1,006 1,099 1,180 1,251 %销售收入 9.4% 8.5% 7.4% 7.5% 7.4% 7.4% %总资产 17.2% 33.7% 41.6% 41.3% 38.0% 34.5% 研发费用 -87 -85 -96 -123 -155 -197 资产总计 1,399 1,794 2,419 2,661 3,103 3,623 %销售收入 19.2% 15.5% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 短期借款 16 53 68 210 298 354 息税前利润（EBIT） 56 81 127 161 214 278 应付款项 138 234 253 337 420 529 %销售收入 12.3% 14.8% 17.6% 17.5% 18.5% 18.9% 其他流动负债 140 164 162 206 260 330 财务费用 9 2 -13 -7 -13 -12 流动负债 293 451 483 753 978 1,214 %销售收入 -2.0% -0.3% 1.8% 0.8% 1.1% 0.8% 长期贷款 0 18 62 62 62 62