天立国际控股(01773.HK)K12民办教育领军者，多元化升学加速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 公司深度研究 买入 / 首次 天立国际控股(01773) 目标价: 昨收盘:4.42 K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.06/21.06 总市值/流通(亿港元) 93.1/93.1 12 个月内最高/最低价(港元) 5.98/3.1 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 报告摘要 天立国际控股作为国内领先的 K12 民办教育集团，自 2002 年成立以来，历经扎根四川完善 K12 体系、跨区域扩张成西部龙头、政策驱动下聚焦高中与轻资产转型、全国校网成型与数字化双轮驱动等阶段。截至 2024 年 11 月，公司已在 18 个省市运营 58 所学校，服务在校生超 13 万人，其中高中生 5.39 万人，形成以高中教育为核心、多元业务协同发展的教育生态。公司股权结构稳定，罗实通过全资公司持股 42.46% 为控股股东，管理层团队行业经验超 20 年，董事会治理结构完善，保障战略高效落地。 业务层面，公司以“一干多支”战略为核心，“一干”即做强营利性高中，通过“双优”培养模式实现高升学率，2024 年成熟期学校本科率 90%、一本率 55%，远超四川省平均水平；“多支”涵盖综合素养课程、后勤服务、产品销售、托管业务及多元化升学等。技术赋能方面，旗下启鸣达人科技打造 AI 教学管理云平台，覆盖 107 所学校、25 万师生，通过 AI 自习室、智能备课系统实现个性化教学，提升效率超 30%。 行业环境呈现政策分化特征：义务教育阶段因《民办教育促进法实施条例》限制资本介入，K9 业务收缩；高中阶段政策松绑，允许营利性办学及“三公”关联交易，推动民办高中数量从 2015 年 2585 所增至 2023 年 4567 所，在校生占比达 19.3%，成为普高学位供给的重要补充。市场需求端，普高录取率提升至 60%但缺口仍存，预计 2025 年民办普高市场规模达 1500-2185 亿元，叠加 AI 技术驱动教育模式变革，行业长期增长潜力显著。 财务表现上，公司战略转型成效显著：2024 财年营收 33.21 亿元/+44.2%，净利润 5.76 亿元/+72.5%，毛利率 33.7%保持稳定，净利率提升至 16.7%。托管业务成为第二增长曲线，毛利率超 50%。 盈利预测：预计公司 2025-2027 财年营收将达 39.2/46.2/54.1 亿元，归母净利润 7.4/9.4/11.5 亿元，对应 PE 13/10/8 倍。公司凭借校网扩张、托管业务放量及 AI 技术壁垒，有望持续提升市场份额，给予 “买入” 评级。 风险提示：公司存在包括政策变动、市场竞争加剧、招生不及预期、新业务拓展缓慢及人口下滑导致的生源萎缩等风险。 (30%)(16%)(2%)12%26%40%24/6/624/8/1724/10/2825/1/825/3/2125/6/1天立国际控股恒生指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长 ◼ 盈利预测和财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 3321 3923 4617 5407 营业收入增长率(%) 44% 18% 18% 17% 归母净利（百万元） 576 740 937 1145 净利润增长率(%) 73% 28% 27% 22% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.35 0.44 0.54 市盈率（PE） 15.74 12.58 9.93 8.13 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 K12 民办教育领军者，多元化升学加速成长 目录 一、天立国际控股公司概况 ............................................................ 5 1.1 公司发展历程.................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，控股股东持股比例高 ................................................ 6 1.3 多元业务协同 构筑教育生态 ....................................................... 7 二、民办教育行业现状及发展趋势 ...................................................... 8 2.1 政策推动民办教育规范化发展 ...................................................... 9 2.1.1 义务教育阶段（小学、初中）：资本退潮与合规重构 .................................. 9 2.1.2 高中阶段：政策松绑下的市场化扩张与风险并存 ..................................... 9 2.2 民办高中是教育资源供给的必要补充 ............................................... 10 2.3 技术创新引领教育行业变革 ....................................................... 13 三、业务发展战略转型 打造市场竞争优势 .............................................. 13 3.1 “一干多支”战略转型 ........................................................... 13 3.2 轻资产业务打造第二增长曲线 ..................................................... 15 3.3 多元化升学打造品牌影响力 ....................................................... 16 3.4 课程体系与教学特色 ............................................................. 18 3.5 AI 技术赋能教育全周期 .......................................................... 19 四、财务分析 ..................