【资产配置快评】总量“创”辩第104期：西荡东稳

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 资产配置快评 2025 年 6 月 9 日 【资产配置快评】 西荡东稳——总量“创”辩第 104 期 ❖ 宏观 张瑜：黄金的新视角 当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前 GIORI 指数已经达到 20 世纪 70 年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统的周期性视角。此外，我们将 GIORI 指数与 GPR 指数、EPU 指数进行对比，发现 GIORI 指数在 1979~1980 年和 2021~2025 年与衡量地缘风险的 GPR 指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的 EPU 指数的相关性较低。 ❖ 策略 姚佩：东稳西荡的中国优势 特朗普 vs 马斯克：“大而美”法案引发的巨大分歧。 政策动荡之下美元资产或中长期走弱。 中国：双宽政策已定，只待力度加码。 降息周期下股市优于债市。 东稳西荡的时间优势：待外围风险的爆破。 以增长解决困境：科技突破带动生产力提升。 配置：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。 牛市上下半场的切换重点在于通胀和 EPS 的回归，在观测到 PPI 的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。①红利资产：通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造，保障分红能力及股东回报。关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商。②货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强：关注科创 50、北证 50、国证 2000、微盘股。行业关注自主可控，包括电子、信息化、能源化工、通信。 ❖ 固收 周冠南：债市积极布局下半年 基本面：聚焦数据修复与弹性变化。1、外部条件：5 月“抢出口”效应有所体现，但港口货物吞吐量同比增幅较 4 月改善有限，关注即将公布的 5 月出口数据的潜在“预期差”。2、内部条件：5 月以来前期既定政策与“稳增长”举措进一步明朗，6 月或继续处于政策落地期。 流动性：跨半年或相对平稳，关注存单续发情况。1、5 月总量政策落地，资金价格平稳。2、6 月资金面或平稳跨季。 机构行为：供需结构或进一步走弱，关注央行是否重启买债。 日历看债：6 月债市震荡为主。季节性：央行多维稳资金面，DR007 平均上行幅度在 10BP 左右。 债市策略：把握震荡市中的布局机会。展望 6 月债券市场，资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量有限，外部扰动不确定性较大，维持债市震荡判断，预计 10y 国债核心波动区间在 1.6-1.7%，1.7%上方可逐步把握配置机会。交易机会：关注关键事件前后时点。结构性机会：换券行情和票息策略。 ❖ 多元资产配置 郭忠良：美元重拾升势的条件有哪些? 首先是关税对冲政策的有效推进。目前最接近落地的就是减税方案，并且其众议院版本已经获得通过，倘若 6 月份，参议院版本也能尽快通过，那么减税法案更早落地，将大幅削弱美国经济衰退预期。 其次是家庭部门的通胀预期回落。如果 6 月份美国和主要贸易对手的贸易协议 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评 2022 年第 17 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码 ing——总量“创”辩第 34 期》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 16 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 15 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第 33 期》 2022-03-28 华创证券研究所 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 谈判加速进行，进而美国继续下调对等关税水平，这将会缓解美国经济陷入滞胀的风险，从而支撑美元走强。 最后是美联储继续对于通胀上行风险保持警惕。 ❖ 金工 王小川：模型互有多空，后市或震荡为主 择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深 300 模型看多，智能中证 500 模型看空。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数中性。综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为 89.73%，相较于上周减少了 39 个bps，混合型基金总仓位 77.53%，相较于上周增加了 183 个 bps。本周汽车与有色金属获得最大机构加仓，电子与交通运输获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为 1.92%。本周股票型 ETF 平均收益为 1.52%。本周新成立公募基金 69 只，合计募集310.13 亿元，其中股票型 37 只，共募集 58.16 亿，混合型 18 只，共募集79.33 亿，债券型 14 只，共募集 172.63 亿。 VIX 指数：本周 VIX 有所下降，目前最新值为 13.97。 A 股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终本周上证指数涨跌幅为1.13%。本周短中长期模型信号继续互有多空。短期模型互有多空，特征龙虎榜机构模型与特征成交量模型与智能中证 500 模型看空，中期模型与智能沪深300 模型看多，长期模型中性，综合模型看空，形态学中证 2000 与微盘看多。因此我们认为，后市或继续中性震荡。港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为 2.16%。本周成交额倒波幅模型继续看多。 下周推荐行业为：消费者服务、纺织服装、农林牧渔、综合、煤炭。 ❖ 金融 徐康：稳定币立法进程加快 2025 年 5 月 21 日，香港立法会全票通过《稳定币条例》，成为全球首个针对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。《条例》将于 2025 年 8 月 1 日正式实施，设立发牌制度，要求稳定币发行人必须向香港金融管理局（金管局）申领牌照。2024 年 7 月，金管局公布首批“稳定币沙盒”参与机构，包括京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行等。通过稳定