格力电器(000651)首次覆盖报告：空调龙头，价值闪耀

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 格力电器 空调龙头，价值闪耀 格力电器（000651.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000651.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 44.77 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 格力电器：空调景气改善，Q1 公司经营向好—格力电器（000651.SZ）2022 年年报及 2023年一季报点评 2023-05-04 格力电器：收入稳健增长，盈利表现符合预期— 格 力 电 器 （ 000651.SZ ） 三 季 报 点 评 2022-11-01 格力电器：空调业务增长稳健，盈利能力持续改善—格力电器（000651.SZ）2022 年中报点评 2022-09-01 空调生意历久弥新，头部品牌基业长青，1）空调是家电中十分优质子赛道之一，品类消费/制造双重壁垒，消费端长久用户心智沉淀，制造端龙头规模成本优势明显；2）量价关系上，行业长期享受成长性，不论内销还是出海渗透率都有较大提升空间，此外由于品类历史奢侈品定位，行业结构高端产品占比大，长期存在产品结构升级；3）竞争格局上，呈现明显分层，高端价格带双寡头格局地位稳固，利润率维持良好水平。 格力竞争优势明确，生意品牌侧壁垒存在低估，1）格力系空调高端龙头，长期追求质量品质与产品性能，高端价格带地位稳固，格局更好；2）格力空调生意存在低估，横向对比国内白电、海外暖通龙头估值，从空调生意本身出发，格力值得更高估值；3）当下格力高现金、高股息、资本开支稳健，市值扣现后估值仅 5X+；4）短期行业竞争对格力影响相对有限，国补/分红/自身经营势能好转均是后续催化，长期看格力有望充分受益行业销量增长及产品结构提升，实现业绩稳健增长，配置价值凸显。 投资建议：公司专注空调优质赛道，产品/研发/制造多环节核心竞争力明确，高端价格带地位稳固，竞争中占据高位，预计 25-27 年公司营业收入同比+8%/5%/6%，归母净利润同比+10.1%/7.7%/7.8%，对应 25-27 年 EPS 为6.3/6.8/7.3 元、PE 分别 7.1/6.6/6.1，预计 25 年股息率 7%，考虑市值扣现后 PE 仅 5X+，看好公司长期稳健增长能力，以及短期国补拉动、自身经营势能提升带来的边际改善，配置价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力不及预期、竞争加剧期、贸易形势变化超预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 203,979 189,164 204,367 214,990 227,946 增长率 7.9% -7.3% 8.0% 5.2% 6.0% 归母净利润 (百万元) 29,017 32,185 35,432 38,153 41,128 增长率 18.4% 10.9% 10.1% 7.7% 7.8% 每股收益（EPS） 5.18 5.75 6.33 6.81 7.34 市盈率（P/E） 8.6 7.8 7.1 6.6 6.1 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2024-062024-102025-022025-06格力电器空调沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 11 日 公司深度研究 | 格力电器 西部证券 2025 年 06 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 格力电器核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 空调：商业模式优秀，头部品牌基业长青 ...................................................................... 7 1.1 生意特性 1：空调品类需求分层，沉淀为品牌认同 ..................................................... 7 1.2 生意特性 2：供给约束下迭代周期久，品牌更易长期积累 ........................................... 8 1.3 生意特性 3：稳定的需求前景，长期享受成长性 ......................................................... 8 1.4 生意特性 4：历史上奢侈品到刚需定位，带来产品结构的分层 ................................. 10 1.5 生意特性 5：充分竞争仍有较好利润水平，高端龙头格局更优 ................................. 11 二、 格力：深度扎根空调赛道，高端价格带地位稳固 .......................................................... 13 2.1 格力：扎根空调优质赛道，生意本身值得更高估值 ..................................