【宏观专题】大美丽法案：内容、影响及后续进展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 06 月 07 日 【宏观专题】 大美丽法案：内容、影响及后续进展 ❖ 内容：四大重要议题 主要包括四个议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是减支（医保、教育、食品救助和能源），三是增支（军事国防和移民），四是提高债务上限。 1、税改。延长和扩大 2017 年税改的个人税改条款，包括所得税和遗产税减税、提高标准扣除、SALT、儿童税收抵免等；并未进一步降低企业税率，但提出其他企业税收抵免措施；新增小费、加班费等减税措施；废除现有的部分税收优惠以及增加额外税收的措施。综合来看，税改相关措施将使 2025-2034财年的初级赤字（不含利息支出）增加约 3.8 万亿美元（CBO 口径，下同）。 2、减支。集中在医疗保健（修改缓和收紧医疗补助和平价医疗法案）、教育（收紧和改革学生贷款）、食品救助（削减和收紧食品券计划补助）和能源（削减绿色能源相关的支出，增加化石能源租赁和土地销售）领域。所有减支措施，将使 2025-2034 财年的初级赤字减少约 1.95 万亿美元。 3、增支。集中在军事国防以及移民领域（加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力），医疗保健、教育和农业等领域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，将使 2025-2034 财年的初级赤字增加约 0.48 万亿美元。 值得注意的是，超过 80%比例的赤字削减不会发生在特朗普 2.0 任期。把减支和增支措施合并，将使 2025-2034 财年的初级赤字减少约 1.5 万亿美元，最大的赤字削减领域来自医疗保健、教育、食品和能源。但由于很多医疗保健、食品救助领域的措施从 2026 年底或 2027 年初才开始实施，导致在 2025-2028财年，赤字削减规模大约只有 4400 亿美元。如果再去掉学生贷款偿还计划的影响（变更和收紧学生贷款计划带来的减支是以净现值的方式体现在第一个财年，而非每个财年），2025-2028 财年，赤字削减规模大约只有 2400 亿美元。 4、债务上限：将法定债务上限提高 4 万亿至 40.1 万亿美元。截至 4 月底，美国公共债务上限是 36.1 万亿美元，公共债务未偿还总额约 36.2 万亿美元，略高于债务限额，因小部分债务不纳入法定公共债务范畴。 ❖ 影响：赤字、经济增长和分配效应 1、赤字影响：官方 CBO 测算，法案将使美国 2025-2034 财年的初级赤字增加约 2.3 万亿美元，三方机构的测算是增加 2.6~2.8 万亿美元。但会计意义上的新增赤字并不是实际的新增赤字，延长既有的减税措施，相比于当下，实际上并不会带来额外的赤字增量。仅考虑大美丽法案中的税改条款的实际赤字增量，未来十年大约是 0.4-0.7 万亿美元。假如按十年平均计算，实际的首年新增赤字占 2024 年名义 GDP 的比例大约只有 0.1~0.2%。对比 2017 税改“从零到一”，首年新增赤字占 2017 年名义 GDP 的比例有 0.7%。如果再考虑其他减支措施，本轮法案确实可能会缩窄未来十年的净赤字规模。 2、经济增长：影响较小。对 2025-2034 年 GDP 的影响大约是 0.4%。国会 CRS在今年 4 月份的一篇研究综述中发现，虽然彼时传统的宏观经济模型预计 2017年税改将使未来十年 GDP 增长 0.3~0.7%（与目前对大美丽法案的影响估计非常相近），但相关实证研究并未证明 2017 年税改对经济有显著的影响。 3、分配效应：美国贫富差距可能进一步拉大。疫情之后，表面上来看，美国中低收入群体的实际薪资收入增速要高于中高收入群体，但实际上，中高收入群体的总税后收入增速依然好于中低收入群体，并且收入水平越低，税后收入增速越跑不过物价涨幅（中低收入群体可能缺乏其他收入渠道和避税途径）。叠加大美丽法案更加利好富人而非穷人，收入差距或继续拉大。 ❖ 后续进展：共和党内分歧与三个时间节点 法案需要参众两院达成一致版本才可最终通过，如果后续：1）参议院不修改法案内容，参议院通过后，特朗普签署即可成为法律；2）参议院对法案有修改，需要再次打回众议院；若众议院不同意参议院版本，重新修改、重走流程。 目前大美丽法案面临的问题是共和党内分歧较大，一是共和党参议员矛盾已 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号》 2025-05-28 《【华创宏观】自下而上：微观财报中的 8 个宏观看点》 2025-05-14 《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》 2025-05-13 《【华创宏观】广东 VS 江苏：风格迥异的 TOP2》 2025-05-09 《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》 2025-04-26 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 现。财政鹰派想要更大幅度的支出削减，但可能遭到温和派的反对，重点是医保支出。虽然法案只需简单多数即可通过，但共和党在参议院只有 53 个席位，腾挪空间很窄。二是法案在众议院是勉强通过（1 票优势），若参议院修改后再发回众议院，在众议院没有人数优势的背景下，可能又需要较长时间来协调。 关注三个时间节点：1）特朗普希望在 7 月 4 日之前签署成法律，可能较难。2）X 日期，大约 8 月份。3）9 月底财年结束。大美丽法案是依据 FY2025 预算和解指令立法，如果本财年结束未获得通过，预算和解指令将失效。 ❖ 风险提示：法案通过速度超预期。 ❖ 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 对特朗普减税法案《一个大美丽法案》进行多层次的分析，在详细梳理具体措施的基础上，从赤字、增长和分配视角观察其影响。 投资逻辑 1、 内容：大美丽法案主要包括四个主要议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是削减支出（医疗保健、教育、食品救助和绿色能源领域），三是增加开支（军事国防和移民领域），四是提高债务上限（提高 4 万亿美元）。 2、 财政赤字影响：法案或使美国 2025-2034 财年的初级赤字增加约 2.3~2.8万亿美元，仅考虑大美丽法案中的税改条款的实际赤字增量，未来十年大约是 0.4-0.7 万亿美元；再考虑其他减支措施，本轮法案可能会缩窄未来十年的净赤字规模。 3、 经济影响：较小。对 2025-2034 年 GDP 的影响大约是 0.4%。 4、 分配效应影响：更加利好富人而非穷人，美国贫富差距可能进一步拉大。 5、 后续进展关注三个时间段：一是 7 月 4 日，二是 X 日期，三是 9 月底。 宏观专题 证监会