“见微知著”系列专题之八：入境游“有多火”？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 “见微知著”系列 2025 年 06 月 11 日 入境游“有多火”？ ——“见微知著”系列专题之八 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 一问：旅游市场有何“新趋势”？入境游强劲复苏，来自东南亚等地的游客明显增多。 旅游市场整体回暖下，入境游复苏势头更为强劲，执行航班、旅游订单等中观数据均能印证。2024年国内出游人次已回升至历史趋势 56.1%；入境游恢复更为突出，达到历史趋势 81.9%，同时旅行出口恢复至 2019 年 138%水平。中观层面亦有印证，2025 年前 5 月国际执行航班架次同比 21.1%，而国内航班仅为-0.6%；且五一假期入境游订单同比 141%，明显高于国内县域游(20%)。 从客源结构看，东南亚等地游客的入境游修复幅度较大，而美国等地游客的入境游复苏较慢。2024年上海接待的游客中，来自东南亚比重是 22.5%、较 2023 年上行 6.8pct；来自韩国的游客占比与2023 年持平；而来自北美游客占比较 2023 年下行 2pct。北京接待的境外游客也有类似特征，2025年前 4 月来自除日韩外亚洲的游客比重较 2019 年上行 13pct；而美洲游客占比回落 11.9pct。 从恢复节奏看，我国入境游市场在 2024 年后加速修复，说明旅游市场回暖并非仅依赖规模扩张。全球入境游市场普遍回暖下，国内入境游市场在 2024 年以前处于偏弱位置，但 2024 年后加速修复、回升至全球偏高水平。以上海为例，2024 年以前上海入境游人次占 2019 年比重持续低于韩国、新加坡等地；但 2025 年 4 月该比重提升至 115.3%，明显超过泰国(76.7%)、新加坡(88.1%)等地。 ⚫ 二问：为何入境游明显升温？签证政策便利化叠加文化“出海”，有效刺激入境需求。 前期入境游恢复节奏偏慢，而 2024 年来对外开放的工具箱持续上新，免签等便利化政策加码有力拉动入境游市场。2023 年来，我国入境游恢复慢于海外国家；然而 2024 年伴随免签范围持续扩容，有力带动入境游市场；全年通过免签入境的外国人次达 2012 万、同比 112.3%。2025 年来入境旅游人数持续上行，上海、北京接待的入境旅游人次单月最高分别达 67.1、45.5 万，已超疫情前。 海外经验亦显示，优化签证政策等措施能有效释放入境旅游需求。日本推出“观光立国”战略后，入境游人次并未大幅上涨；反而在 2013 年日本逐步放宽签证政策后，入境游迎来大规模增长，从2012 年 835.8 万增加至 2019 年 3188.2 万。此外，泰国在 2023 年 9 月 25 日至 2024 年 2 月 29日对中国游客实行免签；数据上也是 2023 年 9 月中国至泰国游客由 28.5 万增至次年 2 月 67.5 万。 此外中国文化掀起“出海热”，入境游作为文化体验的重要载体，与文化输出形成良性互动。从传统文化到代表国潮文化的《哪吒 2》、拉布布等，近年中国文化密集出海；2025Q1 文化相关服务出口占 GDP 比重上行至 1.5%、较 2019 年提升近 1pct。微观层面也有体现，如 2024 年泡泡玛特境外收入占总营收比重较 2023 年上行 21.9pct。随着文化出海，文化体验类产品持续吸引入境消费。 ⚫ 三问：入境游的增长潜力几何？国际比较下我国服务业开放度较低，后续政策加码或释放较大需求 当前旅行、文娱等行业出口占 GDP 比重明显低于海外，主因前期服务业开放度较低，后续相关行业开放或有较大提升空间。以 2023 年人均 GDP 排名(73，全球排名)为参考，我国旅行服务(158)明显滞后，运输(126)、文娱服务(80)子项出口占 GDP 比重在全球排名也较低，反映出相关行业前期服务业开放度偏低。我国旅行出口虽有修复、但 2024 年占 GDP 比重为 0.1%，仍低于全球 1.6%均值。 海外经验显示服务业开放能有效提振入境游市场，2025 年以来我国加大包括文旅在内的服务业对外开放力度。参考海外经验，持续放宽签证的国家，入境游会增长十年以上；如日本 2013 年放宽签证政策后，旅游占服务出口的比重上行 14.4pct 至 2025 年 25%。2025 年来，我国政策对服务业开放的重视度明显提升。4 月中央专门出台《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，对接国际高标准经贸规则，进一步加快服务业开放节奏，有助于释放入境游需求。 同时国内产品的海外加价倍率高，加之“随买随退”的离境退税政策更为便捷，二者会进一步助推“入境游”市场。我国手机以及服装鞋靴等部分商品在海外市场具有较高的溢价率，令国内市场更具竞争力。并且今年 4 月商务部发布《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，叠加此前的“即买即退”政策，有助于刺激外国游客的“旅游+购物”模式兴起。 此外，2024 年入境游规模超 6000 亿元、对 GDP 增速贡献约 0.1%；后续入境游市场复苏，或产生较大经济效应。2024 年国际旅游外汇收入 6767.8 亿元、同比 77.9%，对 GDP 增速贡献约 0.1%。参考 2015-2019 年旅游外汇收入结构，交通类收入占比最高(64.5%)、娱乐项次之(13%)，两类收入在 2024 年或分别为 4300、879.5 亿元。此外，餐饮、商品消费占比分别 7.6%、6%，对应规模是 514.4、406.1 亿元。考虑到两项合计在社零中占比约 0.9%，2024 年入境游对社零贡献约 0.7%。 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 一问：旅游市场有何“新趋势”？ ................................ 6 2. 二问：为何入境游明显升温？ ....................................... 7 3. 三问：入境游的增长潜力几何？ .................................. 10 4. 生产高频跟踪：工业生产保持平稳，基建开工弱势运行 ........................................................................................ 14 5. 需求高频跟踪：新房成交大幅下滑，集运价格有所回升 .............................................