公司首次覆盖报告：立足光学创新，多赛道布局打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 17 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 水晶光电(002273)公司研究报告 2025 年 06 月 16 日 [Table_Title] 立足光学创新，多赛道布局打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点 公司专注于光学行业二十余年，扎根于成像感知和显示投影两个环节，通过自研及并购的方式，布局产品从红外截止滤光片等光学元器件领域，逐步拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域。公司产品线丰富，成长天花板逐步打开。 消费电子领域，新型滤光片带动盈利改善，微棱镜打开收入天花板，薄膜光学面板提供新收入支撑。1）公司的吸收反射复合型滤光片有望成为高端机型的优选，未来将受益于由高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广的趋势；2）公司于 2023 年成功实现四重反射棱镜量产落地，已成为大客户潜望镜头的微棱镜供应商。未来随潜望式镜头在安卓机、汽车电子及 AR/VR 领域的推广应用，微棱镜产品将为公司提供更高的业绩弹性。3）公司将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势。未来该领域有望受益于在大客户产业链中供应份额的提升，以及对可穿戴设备、无人机、智能家具等非手机领域的拓展，预计未来 3-5 年将为公司提供有力收入支撑。 在汽车电子领域，公司以 AR-HUD 为切入点，实现了从消费电子到汽车产业链的跨越，初步形成第二成长曲线。未来随汽车智能化和 ADAS 普及率不断提升，AR-HUD 的配置或成为汽车厂商的竞争力之一，我们测算国内 AR-HUD 2030 年有望达 200 亿元以上，市场空间可观。目前公司在配合更多的车厂做定点开发设计，长安深蓝等部分车型已实现量产。同时，公司在激光雷达视窗片、智能大灯、迎宾灯、车载摄像头的布局也有望随定点客户开发的落地逐步贡献增量收入。 公司高度重视在 AR/VR 领域的技术投入，储备第三成长曲线。公司全面布局多条技术路径，同时与全球领先的光波导及特种玻璃材料厂商进行密切合作。在技术上的前瞻性布局，有望助力公司在 AR/VR 产业兴起的浪潮中充分受益。 投资建议与盈利预测 公司产品条线逐步丰富，下游布局领域不断拓展，其中大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子 HUD 业务有望为公司带来可观收入弹性，并打开成长天花板。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 73/86/101 亿元，对应归母净利润 12/15/18 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新业务开展不及预期的风险、大客户依赖的风险、国际贸易摩擦风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5076.25 6277.69 7309.82 8584.66 10120.03 收入同比（%） 16.01 23.67 16.44 17.44 17.89 归母净利润(百万元) 600.25 1029.85 1232.31 1490.97 1805.13 归母净利润同比(%) 4.15 71.57 19.66 20.99 21.07 ROE（%） 6.98 11.41 12.28 13.73 15.10 每股收益（元） 0.43 0.74 0.89 1.07 1.30 市盈率(P/E) 44.92 26.18 21.88 18.09 14.94 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价：19.23元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 27.22 / 15.31 A 股流通股（百万股）： 1357.91 A 股总股本（百万股）： 1390.63 流通市值（百万元）： 26112.68 总市值（百万元）： 26741.86 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 分析师 沈晓涵 执业证书编号 S0020524010002 电话 021-51097188 邮箱 shenxiaohan@gyzq.com.cn -11%9%29%49%69%6/129/1112/113/126/11水晶光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 17 目 录 1.围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰 ......................................................... 3 2.消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入提供有力支撑 ............. 5 2.1 光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板 .......... 5 2.2 薄膜光学面板：进入大客户供应链快速增长，成为重要收入支撑 .............. 8 2.3 半导体光学：生物识别滤光片持续拓展应用，DOE 新品已量产 ............... 9 3.汽车电子：第二成长曲线已初步显现 .................................................................. 10 3.1 AR -HUD：市场成长空间可观，公司核心壁垒显著 ................................. 10 3.2 车载光学元器件多点布局 .......................................................................... 11 4.AR/VR：储备第三成长曲线 ................................................................................ 12 5.盈利预测与风险提示 ........................................................................................... 14 图表目录 图 1：公司各板块收入占比及主要产品线梳理 .................................................. 3 图 2：公司产品矩阵不断丰富 ........................................................................... 4 图 3：公司全球产地布局 .......................................