宏观评论：如何看待中美达成第一阶段协议及其影响

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019 年 12 月 14 日 证券研究报告•宏观报告 宏观评论 如何看待中美达成第一阶段协议及其影响 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  中美达成第一阶段协议，总体方向在好转。12 月 13 日，中美双方均发布声明，表示中美已经达成第一阶段贸易协议。按照中国的声明，美国将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美达成第一阶段贸易协议，显示中美贸易摩擦在向好的方向发展，也体现出中美双方缓和贸易摩擦的意愿。贸易协定文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决、最终条款等九个章节。中方承诺将加大自美农产品进口，而美方承诺不再于 12 月 15日开始对剩余 3000 亿美元自华进口商品中 B 部分加征关税，对 A 部分加征税率由 15%调降至 7.5%，之前 2500 亿美元加征 25%的税率则保持不变。  对未来中美贸易谈判应该持积极心态，未来一年美国大选环境下，中美贸易冲突或迎来缓和期。但同时应对依然存在不确定性保持警惕。中美达成第一阶段协议，显示中美贸易冲突总体方向在好转。而且未来一年美国将进入大选期，美国政府由较强的诉求来通过中美贸易谈判提振国内经济，中美贸易冲突或应该缓和期，未来一年再度大幅加剧的可能性有限。但谈判过程中不确定性依然存在。首先，关于第一阶段协议的具体内容没有公布更多细节。而且接下来还需要中美双方各自完成法律审核、翻译校对等必要的程序，并就正式签署协议的具体安排进行协商。其次，中美第二阶段的谈判将取决于第一阶段协议的落实情况，也存在不确定性。因此，对未来一年中美贸易冲突应该总体持积极心态，但对不确定性保持警惕。  当前的关税回撤对中美贸易影响不大，因而对短期经济影响有限，而中方将加大自美进口，短期幅度不大，长期取决于增加进口的规模。由于中美双方对之前加征关税回撤幅度均较为有限，因而对中美贸易影响非常有限。这次美国仅对 1500 亿左右的商品回撤了 7.5%的税率，对整体贸易影响非常有限。而中国未来将加大自美进口，初期主要在农产品，根据贸易谈判进展，可能扩大至制造业产品。中国在大豆、飞机、能源等产品上和美国具有较高的产业匹配度，而这些商品可能成为未来扩大自美进口的主要领域。但中国要实现大规模的自美进口，一方面美国需要放松高科技产品的出口限制，使得中国能够获得足够的高科技产品。另一方面，美国相关产品产出需要增加，以避免对华出口增加挤压对其它国家商品的供给。  人民币汇率将保持在 7 附近震荡。美方要求中国提高汇率操作的透明度，避免竞争性贬值，因而人民币汇率贬值可能性较小。而中国经济保持平稳，基本面对人民币汇率也有支撑。但人民币也难以出现“广场协议”后大幅升值的情况。主要因为美元也不会重复广场协议后的走势，美元指数从 1985 年初 160 的高位下跌至 1987 年末 85 左右的水平，贬值近一半，现在很难想象美元会较目前水平贬值一半。历史不会完全重复，因而不宜简单套用“广场协议”后日元走势来预测人民币走势。我们认为人民币汇率将保持在 7 附近震荡。  中美达成贸易协定对国内也是推动改革的契机。中美在知识产权、技术转让、金融服务、汇率和透明度等领域达成一致，而这些也符合中国的改革方向，有利于国外知识产权、资本和技术更多地进入中国，符合推动经济高质量发展的需要。因而这也是国内推动相关改革的契机。  风险提示：中美贸易冲突再度出现反复。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 以小康目标为底线，政策或逐步向积极转变——中央经济工作会议解读 (2019-12-13) 2. 价宽暂缓而量宽持续，全球流动性仍将保持宽松 (2019-12-13) 3. 实体融资总量结构都有改善，债务置换并非其原因 (2019-12-11) 4. 无需过度担忧通胀，应关注工业品价格回升 (2019-12-10) 5. 如何正确看待并预测 CPI 中猪肉权重 (2019-12-09) 6. 出口保持平稳，外需依然在企稳回升过程中 (2019-12-08) 7. 央行呵护流动性，经济将逐步企稳 (2019-12-08) 8. 政策定调更为积极，经济企稳确定性上升——中央政治局会议解读 (2019-12-07) 9. 房地产韧性的来源：漫长且缓慢的补库 (2019-12-04) 10. 旧潮已退去，波涛安悠悠——海外经济年度报告 (2019-12-03) 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中美达成第一阶段贸易协议，总体方向在好转............................................................................................................... 1 2 中美达成第一阶段贸易协议对中国的影响 ...................................................................................................................... 2 2.1 中国将如何扩大自美进口 ................................................................................................................................................ 2 2.2 人民币汇率将保持平稳，“广场协议”难再现 .............................................................................................................. 5 2.3 中美达成贸易协定是推动国内改革的契机 .................................................................................................................... 6 2.4 贸易协定细节有待进一步确定公布，谈判依然在发展中 ............................................................................................. 6 宏观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 中美达成第一阶段贸易协议，总体方向在好转 12 月 13 日晚间，国务院新