卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月10日优于大市1爱柯迪（600933.SH）卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健 公司研究·公司快评 汽车·汽车零部件 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002证券分析师：贾济恺021-61761026jiajikai@guosen.com.cn执证编码：S0980524090004事项：公司公告：2025 年 5 月 26 日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2025〕33 号），上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》。国信汽车观点：1）卓尔博项目落地稳步推动，根据公告内容，卓尔博业绩承诺 2025/2026/2027 年净利润分别不低于 1.415/1.569/1.741 亿元，预计在 2026/2027 年全年并表的情况下，为公司利润增厚 1.11/1.23亿元。2）公司 2025 年第一季度业绩同比稳健增长，实现营收 16.66 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 5.99%,实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 10.94%，环比增长 30.11%。3）公司优势来自于优秀的治理能力和优质的客户资源。未来增长点有：1、大件产品进一步放量、新产能落地并放量；2、进一步扩品类；3、转型具身智能领域，主业、新品类、瞬动机器人三条路线共同推进。4）综合考虑公司成长性和盈利能力，暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资的情况下，预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为81.43/99.14/116.70 亿元，同比增速分别为 20.7%/21.7%/17.7%；2025/2026/2027 年归母净利润分别为11.13/13.73/16.46 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 18.4%/23.4%/19.9% ； 预 计 2025-2027 年 EPS 分 别 为1.13/1.39/1.67 元，对应 PE 分别为 13.4/10.9/9.1 倍。维持“优于大市”评级。风险提示：新增订单不及预期、海外市场萎缩、国内竞争恶化、扩品类不及预期、并购整合不及预期，业绩承诺可能不及预期等。评论： 公司公告：卓尔博项目获得上交所受理爱柯迪股份有限公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博精密机电股份有限公司 71%股权，同时向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。公司公告，2025 年 5 月 26 日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2025〕33 号），上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同日披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》。在 4 月 30 日公告的原《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》基础上，公司结合《上市公司重大资产重组管理办法（2025 年修订）》（以下简称“重组管理办法”）、《上海证券交易所发行上市审核业务指南第 4 号——常见问题的信息披露和核查要求自查表（2025 年 5 月修订）》等相关文件的修订要求，以及公司股东大会审议本次交易相关议案、本次交易涉及的相关主体买卖上市公司股票的自查情况等情况对本次交易草案进行了补充和修订。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据本次《报告书》以及 4 月的卓尔博资产评估报告，卓尔博估值为 15.76 亿元，公司收购卓尔博 71%股权，交易价格约为 11.18 亿元。表1：交易标的评估情况交易标的基准日评估或估值方法评估或估值结果（万元）增值率/溢价率（%）本次拟交易的权益比例交易价格（万元）卓尔博2024 年 12 月 31 日收益法157,600.00118.48%71%111,825.00资料来源：公司公告，国信证券经济研究所根据公告，本次卓尔博收购的交易构成中，现金支付部分约 5.03 亿元，股份支付为拟发行的 43931249 股，价格 14 元，股份支付部分的价值约 6.15 亿元，募集配套资金金额 5.2 亿元。表2：发行股份、收购交易及募资情况发行数量占比发行价格现金支付（万元）股份支付（万元）募资金额（万元）43,931,249 股发行后总股本的 4.27% 14.00 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%50321.2561503.7552000资料来源：公司公告，国信证券经济研究所卓尔博主要从事微特电机精密零部件产品的研发、生产与销售，并以汽车微特电机领域应用为主，本次交易系汽车零部件行业内的产业并购。卓尔博的产品主要应用于汽车微特电机领域。微特电机体积小、精密度高、功耗低，能够为汽车提供准确、高效的控制功能，是汽车的关键零部件之一。微特电机在汽车领域的应用随着汽车工业的发展而不断扩大。图1：卓尔博产品在汽车领域的应用资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司与卓尔博整合双方产业资源、实现产业协同效应。公司和卓尔博都在汽车领域深耕多年，积累的优质的客户资源，公司目前客户覆盖了亚洲、北美以及欧洲的汽车工业发达地区，主要客户包括了大型跨国汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂等，电机业务相关客户包括尼得科、日本三菱电机、法雷奥、博世、联合电子、麦格纳等，可以和卓尔博做产业协同。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司电机业务相关客户资源资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理基于行业前景，以及公司与卓尔博的良性发展，本次收购设定了卓尔博的业绩承诺。承诺卓尔博在 2025年度、2026 年度、2027 年度预计实现的净利润数分别不低于 14,150.00 万元、15,690.00 万元、17,410.00万元，三年累计承诺的净利润数为不低于 47,250.00 万元。预计在 2026/2027 年，卓尔博利润全年并表的情况下，公司净利润有望增厚 1.11/1.23 亿元人民币。 公司 2025 年第一季度实现营收 16.66 亿元，归母净利润 2.57 亿元公司营收稳定增长。公司 2024 年全年营收 67.46 亿元，同比增长 13.24%;2025 年第一季度营收 16.66 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 5.99%。公司营业收入从 2020 年的 25.91 亿元，连续增长，至 2024 年，四年年化增速高达 27.03%。图3：公司营业收入及增速（亿元）图4：公司单季度营业收入及增速（亿元）资料来源：公司公告，