汽车行业重大事项点评：5月需求小幅恢复，新能源渗透率续创新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2025 年 06 月 10 日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 5 月需求小幅恢复，新能源渗透率续创新高 事项：  乘联会发布数据，5 月狭义乘用车产量 227 万辆，同比+13%，环比+2%；批发 231 万辆、同比+13%、环比+6%。 评论：  5 月行业需求小幅恢复，延续较好同比增速。5 月乘用车批发销量为 231 万辆、同比+13%、环比+6%。我们估计最终 5 月零售约 182 万辆、同比+10%、环比+10%。电车本月批发 122 万辆、同比+36%、环比+7%，渗透率 53%、同比+8.8PP、环比+0.8PP。本月自主车企批发 160 万辆、同比+23%、环比+4%，自主占比 69%、同比+5.4PP、环比-1.1PP。  年内恶性“价格战”风险不高，企业盈利预计仍在较好水平。从 5 月到 6月，市场对行业“价格战”的关注度随各方新闻事件进一步提升。基于全年 4%左右的零售增速预期、目前仍相对可控的库存水平，我们认为行业恶性“价格战”的风险不高，当然更多要看 8 月之后的下半年旺季销售情况（6 月完成上半年 KPI 之后会有 1-2 个月行业修整期）。销量之外，我们继续跟踪行业价格和库存状态： 1） 价格：5 月下旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率 7.8%，环比+0.6PP（5/10），较去年同期+2.9PP（5/25），其中环比变化来自于行业季节性，同比变化来自于电车成本结构性的持续下行。此外，今年龙头车企促销节奏的确较去年有所提前，也带来了相较于去年同期更高的折扣状态。 2） 库存：本月出口 45 万辆，同比+14%、环比+5%，对应最终渠道加库 5万辆左右，历史季节性为去库 5-10 万辆，延续今年以来较历史更高的加库水平，同时也要注意到今年本身也是一个随 M1增速上行的加库周期、自主份额提升也带来库存的上行——根据我们的测算数据，当前总库存、油车、电车库存分别约 320 万、90 万、240 万辆。 由于电/油车销量变化、自主库销比高于合资，单看库存总量同比情况相对失真，我们主要观察库销比。按测算，油车库销比 5 月低于去年同期、电车高于去年同期约 0.5 个月，显示电车库存压力有所提升，已不如去年健康，未来行业价格主要变动因素将主要为电车。  2Q25 及全年展望：2025 年以旧换新政策较早在 1Q 延续，最终 1Q 乘用车零售同比微增、批发同比两位数增长。2024 年政策在 2Q 开始铺开，基数不低，我们预计 2Q25零售+9.1%、批发增速 8.6%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。考虑基数原因，零售增速在 3Q 开始降速，年底 12 月有望随补贴节奏而有所回升，预计 2025 年零售 2365 万辆、同比+4.2%，批发2936 万辆、同比+7.7%。  投资建议：近期投资者对行业基本面有一定担忧，我们维持此前观点，1）今年恶性价格战风险不大，2）今年销量预期依然积极、下半年整体在低个位数增速，但 6-11 月同比增速会随基数逐步下行。 整车：近期板块投资情绪受创，考虑行业增速节奏、市场担忧因素，整车选股将更倚向结构性机会。推荐理想汽车、江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、上汽集团、小鹏汽车、小米集团。 零部件：1）机器人板块继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达股份、敏实集团。2）高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚迪电子、速腾聚创、亿咖通等。3）推荐主业基本面表现良好的星宇股份、继峰股份、银轮股份，以及处于相对低位的新泉股份。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 232 0.03 总市值(亿元) 43,718.07 4.43 流通市值(亿元) 32,985.22 4.20 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.1% 6.7% 32.7% 相对表现 -1.1% 8.8% 24.0% 相关研究报告 《汽车行业周报（20250602-20250608）：整车、机器人催化频出，全年销量展望乐观》 2025-06-08 《【 华 创 汽 车 】 汽 车 行 业 周 报 （20250526-20250601）：5 月行业销量复苏，全年销量展望乐观》 2025-06-02 《汽车行业周报（20250519-20250525）：汽车板块投资情绪良好，全年销量展望乐观》 2025-05-25 -11%7%24%42%24/0624/0824/1125/0125/0325/062024-06-11~2025-06-09汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业：销量、库存、价格 ......................................................................................... 4 （一）销量 ......................................................................................................................... 4 （二）库存 ......................................................................................................................... 6 （三）价格 ......................................................................................................................... 8 二、市场竞争 ..................................................................................................................... 9 三、板块估值 ................................................................................................................... 10 汽车行业重大事项点评 证监会审