2025下半年电新行业投资策略：供给回归有序，需求韧性较好，静待周期复苏

证 券 研 究 报 告证券分析师：马天一 A0230525040004李冲 A0230524070001王艺儒 A0230523110003刘宏达 A0230524020002研究支持： 曾子栋 A02301230700042025.06.09供给回归有序，需求韧性较好，静待周期复苏2025下半年电新行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点•锂电：锂电需求保持韧性，固态及重卡景气度提升。24年全球新能源车渗透率为19%，仍处于较低水平，我们预计25年全球主要车企有望推出新平台新车型，同时电池成本下降下，未来全球新能源车渗透率有望稳步提升，叠加光储平价驱动储能在全球范围内需求释放，预计25年动力+储能+消费电池出货达到1.6TWh，同比增长18%。锂电需求保持韧性下，固态电池推广日趋加快，电动重卡等新场景加速电动化。25年以来，固态上中下游纷纷发布相关固态电池产品及验证进度，目前半固态电池有望逐步进入大批量量产，全固态电池产品正密集下游测试，固态锂电设备及电解质材料进入景气向上阶段；国内电动重卡受益于锂电成本下降+政策鼓励+快充网络建立，25年1-4月，国内新能源重卡销量达4.6万辆，渗透率达21%，行业渗透率提升迎来加速。•光伏：供需逐步改善，静待行业复苏。行业供需逐步改善：2025年4月30日及5月31日分别为分布式光伏政策及新能源入市政策调整节点，刺激工商业项目集中安装，推动组件需求激增。海外市场方面，欧洲组件价格于2024年2月触底反弹，中东、非洲等新兴市场因能源转型加速，需求增速超越传统市场，支撑出口韧性。供给端，硅料、硅片价格此前跌破现金成本，中小厂商现金流压力加剧，叠加技术迭代（如TOPCon替代P型电池），尾部产能加速退出。盈利端来看，2025Q1行业毛利环比有所提升。当前光伏行业处于“供需再平衡”关键阶段，短期政策与自律推动的边际改善已现，但产能过剩彻底化解仍需时间。建议关注技术领先的电池企业（如BC）、受益供给侧改革的硅料/玻璃龙头，及出海优势显著的逆变器厂商。•风电：行业高景气，业绩有望持续兑现。风电装机大年逐步确认，1Q25零部件环节率先迎量价齐升，陆风链出货量大幅上涨，铸件、主轴、轴承等环节盈利提升明显；海风项目1Q25开工率较低，预计随着2Q25进入施工旺季，有望释放业绩弹性。看好成长性逻辑突出的海风线，同时关注高景气状态延续的陆风零部件以及整机环节。•投资分析意见：新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年我们建议重点把握3条主线——1）真成长-宁德时代/亿纬锂能/科达利/豪鹏科技/珠海冠宇/金风科技/海力风电/金雷股份/阳光电源/阿特斯等；2）周期复苏-湖南裕能/富临精工/尚太科技/中科电气/震裕科技/天赐材料/多氟多/德福科技/铜冠铜箔-3）新技术-厦钨新能/信德新材/当升科技/容百科技/振华新材/爱旭股份/东方日升/聚和材料；4）供给侧改革-通威股份/协鑫科技/隆基股份/晶澳科技等。•风险提示：1）政策变化及关税增加的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线迭代的风险。主要内容1. 电动车&储能：需求有韧性，固态、重卡景气度高2. 风电：海风正处于高速成长期3. 光伏：产业链价格寻底，新技术降本增效4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 锂电需求：24年全球新能源车渗透率达到19%◼24年，全球新能源车销量达1780万辆，渗透率19%•根据Marklines，24年，中国/西欧/北美新能源车销量占比分别为69%/16%/10%；•24年，分地区来看：1）中国受以旧换新补贴政策刺激，同时新车型爆款涌现，国内新能源车销量达1222万辆；2）欧洲受新能源车补贴退坡影响，总体终端需求疲软，西欧新能源车销量达286万辆；3）IRA法案补贴车型增加，新能源车销量温和上升，北美新能源车达177万辆；•亚太（除中国）、东欧/中欧、非洲/中东、南美的新能源车渗透率较低，提升空间巨大。◼25年1-4月，全球新能源车销量达624万辆，渗透率21%全球各地区新能源车市场销量、渗透率（销量单位：万辆）资料来源：Marklines，申万宏源研究地区指标2021202220232024年2025年1-4月2025年E西欧销量218248288286103330渗透率18%21%22%21%23%24%中国销量35268995012224331450渗透率13%26%32%39%43%45%亚太除中国销量15 32 50 62 19 80 渗透率1%2%3%4%4%5%北美销量7310816217757185渗透率4%6%8%9%9%9%东欧/中欧销量351217730渗透率1%2%3%3%6%6%非洲/中东销量3466110渗透率2%2%3%3%4%4%南美销量0029416渗透率0%0%1%3%3%4%全球汽车销量808579968938922729099398新能源销量6651086147017806242101渗透率8%14%16%19%21%22%www.swsresearch.com证券研究报告51.1 锂电需求：25年之后全球迎来新平台新车型周期全球新能源车销量和动力电池需求量预测（车：万辆、电池：GWh）◼25年，全球动力电池需求量有望达到1173GWh，同比增长16%•中国：25年各新能源车企将围绕智能化/长续航/快充等纷纷推出强竞争力车型，产品性价比有望进一步提升。•欧美：欧盟2025年即将迎来新一轮碳排目标，欧洲新能源车企或增加折扣提升销量。同时，欧美主流车企25年将进入新平台新车型大量推出的一年，整体产品力有望提升。•24-26年，我们预计全球动力 电 池 需 求 有 望 从1009GWh增长至GWh，CAGR为%。资料来源：Marklines，中汽协，中国动力电池产业创新联盟，申万宏源研究地区分类2021年2022年2023年2024年2025E2026E北美新能源车销量73 108 162 177 185 200 YoY104.1%48.6%49.8%9.3%4.5%8.1%动力电池装机量43 68 104 116 122 132 动力电池需求量55 86 109 119 127 145 西欧新能源车销量218 248 288 286 330.0 360YoY72.7%13.6%16.2%-0.7%15.4%9.1%动力电池装机量87 119 159 166 201 223 动力电池需求量103 139 161 184 212 246 亚太（除中国）新能源车销量15 32 50 62 80 95 YoY97.8%113.2%54.9%23.5%29.0%18.8%动力电池装机量7 15 24 30 39 48 动力电池需求量11 19 27 34 43 52 中国新能源车销量352 689 950 1222 1450 1600 YoY178.6%95.6%37.9%28.7%18.7%10.3%动力电池装机量155 295 388 587 711 800 动力电池需求量225