电动车行业2025年5月策略：关税缓和需求小幅向上，固态新技术如火如荼

关税缓和需求小幅向上，固态新技术如火如荼—— 电动车行业2025年5月策略电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年06月1日证券研究报告证券研究报告·行业研究行业研究·电力电力设备与设备与新能源新能源行业行业◆ 国内4月销量亮眼，车企价格战继续，25年预期30%增长。25年4月新能源车销123万辆，同增44%，淡季不淡，同环比+44%/-0.9%，渗透率47.3%，同环比+11.3pct/+4.9pct；1-4月新能源车销量430万辆，同增46%，渗透率42.7%，同增10pct。4月出口20.0万辆，同增76% 。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶辅助驾驶下沉，电动车价格战，电动化进一步提速，25年销量预期1670万辆，同增30%。◆ 欧美4月销量略超预期，美国政策存不确定性。25年4月欧洲主流9国新能源注册量21.73万辆，同环比+31%/-25%，渗透率27%，环比+1.3pct。美国25年4月新能源车销量13万辆，同环比+1%/-17%，渗透率8.7%，同环比-0.7pct/-0.9pct，且共和党提案或将7500美金IRA补贴提前至2025年底结束，短期增长面临不确定，但美国车企加大新车型开发，接力成长。全球看，25年销量预计2055万辆，同增22%，26年预计2448万辆，同增18%，26-30年复合增速维持10-15%。◆ 关税缓和，美国储能恢复发货，行业排产小幅向上，25年需求预期25-30%增长。产业链排产3-4月受关税冲击，有所下调，5-6月小幅回暖，美国恢复正常发货，尚未抢装（由于前期已抢装半年），增量来自国内动力和欧洲及新兴市场储能。Q2行业排产环比增10-20%，结构看，二线电池增速好于龙头（二线Q1基数低）。由于需求相对平稳，产业链价格继续底部盘整，碳酸锂跌至近6万/吨，中游加工费短期难再涨，加速产能出清。◆ 固态电池产业链持续突破，进入中试线建设前期。固态电池技术聚焦硫化物，近半年产业链发展迅速。电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。◆ 投资建议：行业稳健增长，估值底部，具备业绩支撑，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、富临精工、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质等），关注（中科电气、龙蟠科技）等；同时看好固态电池产业方向，关注（厦钨新能、有研新材、纳科诺尔、宏工科技、英联股份等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录3电动车：4月国内销量同比增速亮眼，欧洲销量开始恢复储能：美国对等关税缓和，短期发货恢复，长期不乐观产业链：排产小幅向上，价格底部盘整新技术：固态电池技术聚焦，产业化进展加快产业链及核心公司更新投资建议与风险提示电动车：4月国内销量同比增速亮眼，欧洲销量开始恢复4◆ 政策刺激+本土需求拉动，25年4月新能源车销123万辆，同增44%，淡季不淡。根据中汽协数据，25年4月国内新能源车销量123万辆，同环比+44%/-0.9%，渗透率47.3%，同环比+11.3pct/+4.9pct；1-4月新能源车销量430万辆，同增46%，渗透率42.7%，同增10pct。◆ 25年4月新能源乘用车销113.3万辆，同增40%。根据乘联会口径，25年4月国内电动乘用车批发销量113.3万辆，同环比+40%/+0.3%，渗透率52%，同环比+12pct/+5pct，零售90.5万辆，同环比+34%/-9%，渗透率49.5%，同环比+8pct/+1pct。1-4月批发销量398万辆，同增42%，零售332万辆，同增36%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：国内：2525年4月销月销123123万辆，同增万辆，同增44%44%，渗透率渗透率47.3%47.3%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）123.7 122.6 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04电动车总计电动化率112.8 113.3 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0电动车总计电动化率◆ 25年4月纯电占比上升，纯电贡献主要增量。25年4月国内纯电销72万辆，同环比+56%/+2%，占比63%，同增3.6pct；插电式混动汽车销32万辆，同环比+40%/-4%，占比28%，同减1.4pct；增程式混动汽车销9万辆，同环比+15%/+7%，占比8%，同减2pct。1-4月纯电销242万辆，同增47%，占比61%，同增4pct；插电式混动汽车销124万辆，同增60%，增程式混动汽车销31万辆，同增6%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所6图：乘联会分车型销量（单位：万辆） 图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆） 41 27 50 46 53 56 51 59 72 78 82 89 52 48 71 72 19 13 23 23 28 31 32 35 39 47 48 50 30 29 33 32 9 5 8 8 9 12 12 12 11 12 13 13 7 6 9 9 0102030405060708090100纯电动真插混增程式9 5 7 8 8 10 8 10 14 16 17 17 12 12 14 15 8 6 14 11 12 12 11 13 17 20 20 21 11 12 18 18 9 6 12 11 12 10 9 12 14 14 16 19 10 10 17 17 16 11 19 18 22 24 22 24 27 27 29 32 20 14 23 22 05101520253035纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C◆ 分价格带看，10-15万元区间增量明显，8万元以下区间增速最快，30-50万元区间销量同比下滑。25年1-4月8万元以下销量43