影石创新(688775)极客影像，敢于想象，从极限运动走向日常

上市公司 公司研究 /新股分析 证券研究报告 电子 2025 年 06 月 04 日 影石创新 (688775) ——极客影像，敢于想象，从极限运动走向日常 发行上市资料： 发行价格（元） 47.27 发行股数（万股） 4,100 发行日期 2025-05-30 发行方式 上网定价, 法人配售, 法人定向配售 主承销商 中信证券股份有限公司 上市日期 - *首日上市股数-万股 投资要点： ⚫ 影石创新 2015 年成立，引领全景相机技术创新，主要产品全景相机、运动相机、穿戴运动相机荣获多项国际大奖。One X 系列在全景领域遥遥领先，运动相机 Ace 系列属性价比之选，影石创新软硬件技术横跨消费与专业级影像。根据 Frost&Sullivan 沙利文咨询机构数据，2023 年“Insta360 影石”全景相机全球市场占有率 67.2%，排名第一；“Insta360影石”品牌在全球运动相机排名中位列第二。 ⚫ 智能影像把握差异化需求，异军突起。区别于传统影像设备，智能影像产品以防抖、计算摄影技术、AI 影像等为核心技术。运动相机、全景相机、摄影无人机、云台相机、3D 相机等智能影像新品类创新迭起，代表厂商 GoPro、日本理光、大疆创新、影石创新、Garmin。 ⚫ 消费级产品从极限运动出圈，渗透进 Vlog、直播、日常影像创作；专业级产品参与好莱坞、央视直播等影视内容制作。智能影像设备高度适配户外运动场景，滑雪、冲浪等是运动相机、全景相机典型使用场景，受益户外行业蓬勃发展。分区域，欧美区域户外渗透率更高，为智能影像设备的主要市场，中国户外运动仍处于蓬勃发展期。日常影像方面，短视频和直播的崛起，推动室内外智能影像设备需求持续增长。在专业级影像领域，GoPro、DJI、影石创新推出面向电影、直播、VR、会议等场景的高端智能影像产品及方案。 ⚫ 手持影像、无人机市场规模维持增长。根据 Frost&Sullivan，全球手持智能影像设备市场规模由 2017 年 164.3 亿元增至 2023 年 364.7 亿元，CAGR 14.3%，其中全球全景相机市场规模达 50.3 亿元，运动相机市场规模约 314.4 亿元。根据 Statista，全球航拍无人机市场规模从 2017 年 19.2 亿美元增长至 2022 年 48.5 亿美元；2024 年全球无人机出货量达到 819 万台，2018-2024 年 CAGR 为 10.0%，预计 2024-2029 年 CAGR 有望保持 3.1%。 ⚫ 盈利预测与估值：2025-2027 年影石创新营收预测分别为 78/105/144 亿元，归母净利润分别为 11/16/26 亿元。IPO 发行价对应 2025/26 年 PE 为 17/12X，参考 2026 年盈利预测 16.41 亿元，及 2026 可比公司（极米、小米）平均 PE 22X，给予影石创新目标估值 366 亿元。 ⚫ 风险提示：国际贸易摩擦及关税风险、技术迭代风险、同类产品竞争风险 基础数据(发行前): 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.33 总股本/流通 A 股(百万) 401/- 流通 B 股/H 股（百万） -/- 相关研究 《智能影像设备：从户外运动向日常创作渗透 ——运动相机行业深度》 2025/04/18 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 陈俊兆 A0230124100001 chenjz@swsresearch.com 联系人 杨海晏 (8621)23297818× yanghy@swsresearch.com 盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,574 1,355 7,763 10,549 14,413 同比增长率（%） 53.3 40.7 39.3 35.9 36.6 归母净利润（百万元） 995 176 1,142 1,641 2,647 同比增长率（%） 19.9 -2.5 14.8 43.7 61.3 每股收益（元/股） 2.76 0.49 2.85 4.09 6.60 毛利率（%） 52.2 52.9 52.0 50.0 50.0 ROE（%） 31.3 5.3 18.2 20.8 25.1 市盈率 - - - 财务指标 2022 2023 2024 流动比率 1.9 2.2 2.2 资产负债率 30.8 28.3 36.6 应收账款周转率 56.1 55.2 37.4 存货周转率 . . . 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 1. 智能影像设备：从极限运动走入寻常百姓家 ..................... 5 1.1 智能影像逆势崛起，源自差异化影像需求 .............................................. 5 1.2 新生代品牌迭出，拳头产品各有千秋....................................................... 8 1.3 品类创新、场景拓宽，与新兴消费共振 ................................................ 11 2. 影石创新愿景：成为世界一流的智能影像品牌 ............... 14 2.1 以全景技术为基石，建立显著竞争优势 ................................................ 14 2.2 线上线下全渠道结合，打开国际知名度 ................................................ 18 2.3 90 后 IT 极客创业，加速研发新项目 ...................................................... 20 2.4 持续升级 CIS、AI 芯片与光学镜头......................................................... 22 3. 盈利预测与估值 ............................................................. 24 4. 风险提示 ...........................