计算机行业：稳定币香港政策落地，关注板块投资机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年06月04日证券研究报告 | 证券分析师：熊 莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002证券分析师：库宏垚 kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001联系人：云梦泽稳定币香港政策落地，关注板块投资机会行业研究 · 行业专题 投资评级：优于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币类型与香港监管框架u 稳定币是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定价值的虚拟资产。其主要特征在于通过足额资产储备或算法机制，将币值保持与目标资产（如美元、人民币、黄金等）基本挂钩，从而减小价格波动。稳定币既具备数字货币的便捷性和透明度，又具备法币资产的稳定性，被广泛用作区块链生态中的“链上现金”。u 中心化模式的美元稳定币（USDT、USDC）为主导地位。按照维持价格稳定的不同机制划分，稳定币的主要类型包括法币支持型（以法币为抵押，如USDC、USDT、TUSD、GUSD）、加密货币支持型、商品支持型和算法型等。USDT、USDC 作为美元稳定币的代表，其监管模式为香港法币稳定币的合规化提供了参考范本，而香港条例进一步强化了资本充足性（最低 2500 万港元）与储备隔离要求（定期审计披露）。香港通过立法明确稳定币的定义与类型，为沙盒参与者的合规发行提供了制度基础，也为跨境支付、RWA 等场景的落地铺平了道路。图1：各类型稳定币占比资料来源：CoinGecko，国信证券经济研究所整理图2：USDT与USDC对照表资料来源：银银平台订阅号，国信证券经济研究所整理对比特征USDTUSDC发行方TetherCircle、Coinbase等挂钩或货币1：1挂钩美元1：1挂钩美元储备资产现金及等价物美元存款、短期美债透明度未公开审计报告每月公布储备情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳定币发展历史与价格走势u 稳定币总市值爆发式增长，目前已达2463.82亿美元。根据PANEWS官网数据，截至2025年5月26日，全球稳定币总市值已攀升至约2463.82亿美元（约合人民币2.46万亿元），较2019年的约50亿美元增长了约4927.64%，呈现出爆发式增长态势。目前，稳定币占加密货币总市值的7.04%，进一步巩固了其市场核心地位。u 稳定币是多链生态的“桥梁资产”。稳定币活跃度直接体现了各条链的支付能力、流动性和真实用户使用量。当前稳定币发行主要集中在USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新兴的USDE（Ethena）等头部资产上。图3：2010-2025年以来比特币价格走势及稳定币发展历史资料来源：LSEG Datastream，国信证券经济研究所整理图4：2022年以来部分稳定币价格走势资料来源：CoinGecko，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容香港《稳定币条例》落地：以合规框架激活数字金融创新u 香港于2025年5月21日正式通过《稳定币条例》，旨在通过统一发牌制度、资本与储备监管、跨境流通规范，解决稳定币行业长期存在的透明度不足、赎回风险等问题，同时为合规机构开辟清晰的入场路径，将香港打造成亚太地区稳定币创新与监管的标杆。《稳定币条例》不仅是监管框架，更是香港布局数字金融的“场景激活器”。u 核心监管逻辑：1）统一发牌制度：由香港金融管理局统一发牌，要求发行人实缴资本≥2500 万港元，强化资本充足性；2）储备资产隔离：稳定币需 100% 锚定高流动性资产（如现金、国债），并通过独立审计机构月度披露，确保每一枚稳定币均有足额资产支撑；3）多法币兼容：允许 USDC、USDT 等非港元稳定币合规流通，同时支持未来港元稳定币（如圆币科技 HKDR）发行，形成“美元稳定币对接国际市场 + 港元稳定币连接内地”的双轨格局。图5：《稳定币条例》收益类型、政策要点及代表企业资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理收益类型政策要点代表企业沙盒持牌机构金管局统一发牌，沙盒参与者或将优先获牌京东币链、渣打银行跨境支付服务提供商开放非港元稳定币流通，支持秒级跨境结算华峰超纤、青岛金王RWA 项目方稳定币为资产代币化提供计价与结算工具协鑫能科、郎新集团请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三大稳定币受益方u 稳定币利好“沙盒”参与者、跨境支付服务提供商、RWA 项目方三种类型主体，具体逻辑如下：图6：稳定币利好逻辑资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容沙盒参与者优先获牌，抢占市场先机u 稳定币沙盒测试启动，首批三组参与者。2024年7月，HKMA 发布了稳定币发行人沙盒的 3 组参与者，分别是京东币链科技（香港）、圆币创新科技、以及渣打香港、安拟集团（Animoca Brands）、香港电讯（HKT）组成的团体。u 沙盒参与者大概率获得首批稳定币牌照，抢占市场先机。HKMA 透过“沙盒”让有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划，并就拟议监管要求作双向沟通，以制定切合目的和风险为本的监管制度。所以说，“沙盒”参与者大概率会获得首批稳定币牌照，率先合规发行稳定币，抢占市场份额，推动跨境支付场景落地。图7：稳定币沙盒测试进展资料来源：香港金管局官网，国信证券经济研究所整理公司沙盒测试进展京东币链科技目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及 PC 端应用产品，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等；正在与头部合规交易所进行合作；在零售支付场景，正在与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。圆币创新科技计划在以太坊上发行港元稳定币（HKDR），并与Cobo、连连国际等机构合作，已进入沙盒测试阶段，探索跨境支付等场景。渣打银行、安拟集团、香港电讯渣打银行积极参与稳定币发行人沙盒探讨如何以最有效的方式支持香港数码资产生态系统蓬勃发展，并深入了解稳定币市场的演变为此生态系统所带来的机遇与风险；而安拟集团则致力推动数码资产普及应用，并将区块链相关科技方案应用于实体资产和传统经济。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容跨境支付效率与普惠性双提升u 稳定币在交易速度、成本以及体制方面显著优于传统跨境支付体系。稳定币基于区块链的点对点传输特性，既提升了全球资金流动效率、降低了交易成本，也拓展了金融服务的覆盖边界。正颠覆传统金融体系的“中介依赖”模式，而香港凭借区位优势与政策弹性，有望成为连接中国内地（CIPS）与全球稳定币网络的核心枢纽。u 交易速度：绕开 SWIFT 体系的低效性。传统跨境汇款依赖 SWIFT 电文系统与代理银行网络，需经多级中转，平均耗时 1-3 天，手续费高达 5%-10%。稳定币基于区块链的点对点传输特性，实现了近乎实时的跨境转账（通常在几秒至几十秒内完成），且7×24 小时运作，且单笔成本可压缩至 1 美元以内，若收发双方均接受稳定币结算，甚至可实现近乎零成本转移。图8：稳定币支付如何缩短跨境交易结算时间资料来源：Commit