可控核聚变行业系列报告之一：产业化进程加速，中国领航开启聚变元年

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 06 月 03 日 产业化进程加速，中国领航开启聚变元年 看好 ——可控核聚变行业系列报告之一 相关研究 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 (8621)23297818× tianxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 可控核聚变：“人造太阳”进展或将突破“永远的”五十年。1）核聚变原理：氘氚（D-T）反应为目前主流方案；2）技术路线：磁约束路线锁定主导，惯性约束并行探索；3）发展现状：可控核聚变技术迈入工程化验证阶段；4）政策指引：各国规划明确聚变能源发展地位。我国政策端从技术投入、装置建设到产业配套等多层次持续加大对聚变能源的支持力度，逐步形成了“从国际合作（ITER）到自主攻关（CFETR）”的清晰演进路径。 ⚫ 全球聚变格局：ITER 实现国际合作，全球持续加大聚变布局。国际热核聚变实验堆（ITER）计划是当今世界规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一，我国深度参与核心任务。此外，全球各国加大聚变领域布局，政府与社会 VC 多渠道投入。全球主要发达国家已将可控核聚变提升到能源战略层面，如美国通过法案资助推动私营企业开发原型堆、英国计划 2040 年前建成示范堆等。 ⚫ 中国聚变崛起：多种路线并行发展，招标节奏加速。目前我国磁约束聚变已经取得重大进展，我国正式参加了 ITER 项目的建设和研究；同时作为 ITER 装置与聚变示范堆（DEMO）之间的桥梁，我国正在自主设计、研发 CFETR 项目。此外，2025 年 5 月，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目工程总装工作比原计划提前两个月，在聚变堆主机关键系统综合研究设施园区正式启动；聚变-裂变混合堆“星火一号”目前已正式从方案论证阶段转段进入实体化运营阶段。2025 年西南物理研究院和中科院等离子体所开启密集招标阶段。 ⚫ 聚变工程建设铸造千亿蓝海市场，关注高壁垒及高价值量环节。2024 年全球可控核聚变市场规模为 3314.9 亿美元，预计 2029 年增长至 4795 亿美元。全球可控核聚变装置将在 2025-2035E 迎来密集建设期，预计在 2035 年全球可控核聚变装置总计将达 196座，预计 2025-2035E 十年可控核聚变市场空间约 2035 亿美元。产业链环节中，ITER中磁体结构占比最高，约为 28%，结构件占比约为 14%，真空室占比约为 8%。 ⚫ 随着技术的持续突破、政策不断落地以及国内招投标加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快，坚定看好可控核聚变全产业链投资机会。两条主线推荐相关标的：一是从核聚变总体项目挖掘相关核心配套标的；二是产业链环节关注高壁垒及高价值量环节。我们建议关注联创光电、国光电气、西部超导、永鼎股份、合锻智能、安泰科技与应流股份等。 ⚫ 风险提示：技术成熟度不及预期、商业化进展存在不确定性 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 随着技术的持续突破、政策不断落地以及国内招投标加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快，坚定看好可控核聚变全产业链投资机会。两条主线推荐相关标的：一是从核聚变总体项目挖掘相关核心配套标的；二是从产业链环节关注高壁垒及高价值量环节。我们建议关注联创光电、国光电气、西部超导、永鼎股份、合锻智能、安泰科技与应流股份等相关标的。 原因与逻辑 1）技术突破进入工程化拐点：当前，核聚变技术已从实验室研究迈向工程化验证阶段，国际聚变界正处在点火装置试验阶段，并逐步向聚变反应堆工程物理实验阶段过渡。 2）中国全产业链加速突围：我国科研院所与初创公司协同发力，中科院等离子体物理研究所、中核集团西南物理研究院等积极开展核聚变技术研发，建成了 HT-7、EAST 等装置。此外 BEST 项目提前 2 月启动，装置建设节奏超预期；能量奇点、新奥集团、星环聚能等初创公司形成了多路线布局，推动技术快速发展。 3）政策与资本共振：我国已基本形成从基础研发到产业应用、从技术突破到配套监管的政策体系。2025 年以来，中科院 BEST 项目及西南物理研究院发布多条大额招标信息，显示产业进入密集投入期，相关企业订单有望增加。全球主要发达国家已将可控核聚变提升到能源战略层面，如美国通过法案资助推动私营企业开发原型堆、英国计划 2040 年前建成示范堆等。这些政策标志着核聚变已逐渐迈向可落地的现实路径。 有别于大众的认识 市场普遍认为认为核聚变“永远需要 50 年”，商业化遥不可及。我们认为，1）中国弯道超车能力凸显。中国在早期跟随阶段参与 ITER 时主要提供超导线圈、屏蔽模块等部件，依赖国际协作；近年来环流三号、EAST、BEST 及星火一号等装置加速落地。中国通过“国际合作-消化吸收-自主创新”路径，在高温超导磁体、氚增殖包层等领域实现反超，实现了从“ITER 参与者”到“核心技术自主可控”的质变。2）商业化路径逐渐清晰。星火一号开启混合堆赛道，加速技术-产业闭环。随着技术的持续突破、政策不断落地以及国内招投标加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快，坚定看好可控核聚变全产业链投资机会。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共36页 简单金融 成就梦想 1．可控核聚变：“人造太阳”进展或将突破“永远的”五十年 ......... 7 1.1 核聚变原理：氘氚（D-T）反应为目前主流方案 .................................... 7 1.2 技术路线：磁约束路线锁定主导，惯性约束并行探索 ............................ 8 1.3 发展现状：可控核聚变技术迈入工程化验证阶段 ................................. 10 1.4 政策指引：各国规划明确聚变能源发展地位 ........................................ 11 2. 全球聚变格局：ITER 实现国际合作，全球持续加大聚变布局 ..... 13 2.1 ITER 计划：国际大科学工程，我国深度参与核心任务 ........................ 13 2.2 全球：各国加大聚变领域布局，政府与社会 VC 多渠道投入 ............... 16 3 中国聚变崛起：多种路线并行发展，招标节奏加速 .......