主动增强型红利策略：优选景气赛道，挖掘红利Alpha

敬请阅读末页之重要声明 优选景气赛道，挖掘红利 Alpha ——主动增强型红利策略 分析师：聂孟依 证书编号：S0500524040001 Tel：(8621) 50299667 Email：nmy06967@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点： ❑ 红利策略的行业选择 股息率与分红率两类指标存在互补性，我们结合股息率因子与分红率因子两大维度，构建平衡的高股息高分红配置体系。 （1）高股息行业：重点选择银行、煤炭、石油石化等板块，具备低估值-高股息特征，回报预期稳定，随着央企市值管理考核全面推开，迎来较好的配置机会； （2）高分红行业：分红率高、成长性好的行业，以大消费行业为主，重点选择纺织服装、食品饮料、轻工制造，此外包括通信、医药生物等板块，自由现金流稳定，分红意愿高，此外在目前稳增长政策导向下，资金面相对活跃，兼具行情弹性。 ❑ 选股标准及回测结果 在策略重点配置的行业内筛选出分红策略稳健、可持续性好的股票，同时对最低股息率设置要求；针对筛选出的股票池，设置基于分红率、股息率、成长性、估值等因素的评分体系，每个行业选出评分最高的 5 支股票，等权重进入策略持仓。 初期按照高分红：高股息=5：3 的比例进行配置，后续根据行业基本面变动情况调整各行业持仓股票数量。经回测，近五年策略累计收益 194.19%，年化收益 24.15%，相对红利质量指数五年累计超额收益 125.07%。 ❑ 行业权重调整策略 银行业：关注净息差与不良率等指标，及监测影响银行资产质量的重大风险事件；2025 年银行业虽然净息差仍处下行通道，但负债成本优化、增量资金入市、资产质量韧性等共同构成了支撑因素； 煤炭行业：主要监测秦皇岛 5500 大卡动力煤价格、电厂日耗情况等，同时参考库存变化等情况；一季度港口库存攀升，动力煤价格自年初持续走低且降幅较大；但即将迎来夏季用电高峰期，基本面存在边际改善预期； 石油石化行业：重点关注裂解价差因素及市场库存周期与供需关系变化预期；2025 年全球原油供给量向上突破，叠加成品油需求表现不佳，供给过剩预期持续，布伦特原油与汽柴油价差下行； 消费行业：重点关注政策面变化情况，以及跟踪社会零售总额等数据。2025年扩内需稳增长政策持续推行，消费潜力有望进一步释放，大消费产业链龙头公司有望受益，企业分红意愿提升明显。 综合上述判断因素，自 2025 年初起调整行业配置权重，减少煤炭、石油石化行业配置，等量增加其余银行、消费等行业权重，经回测，2025 年初至今策略累计收益 2.86%，相较沪深 300 指数超额收益 4.2%，相较红利质量指数超额收益 3.35%。 证券研究报告 2025 年 5 月 29 日 湘财证券研究所 策略研究 红利策略研究 敬请阅读末页之重要声明 未来持续跟踪调整煤炭等行业权重设置。 ❑ 进一步优化思路 （1）增加行业选择：目前行业选择是基于估值、股息率、分红率等指标的历史数据进行的，不能完全代表未来的红利策略选择，未来可动态调整行业构成，纳入新兴的高红利行业或企业。 （2）建立行业差异化的评价逻辑：出于策略收益评价及跟踪便利性等因素考虑，对所选的高股息行业和高分红行业使用了同一套评分标准，后续可结合消费、金融、周期等各行业特征建立差异化筛选与评分逻辑。 （3）补充经营质量相关的评价因子：公司的自由现金流覆盖率、盈利质量、资产质量等指标对于未来的经营和分红可持续性有很大的影响，为了提高策略的收益预期、降低波动性风险，未来可以增加相关评价指标。 ❑ 风险提示 （1）市场环境或政策因素变动风险；（2）策略效果基于历史回测数据，过往数据不能代表未来表现；（3）指标设置存在局限性，不同行业特异性难以充分考虑。 1 策略研究 敬请阅读末页之重要声明 1 红利策略的行业选择 目前红利策略一般侧重股息率指标选股，这种高股息特征往往与行业低估值状态相关，一方面，近两年行情走势下，高股息行业越来越受到市场重视，如银行等传统高股息板块股价大幅走高，使股息率出现下行，另一方面，股息率指标选股时也需警惕其中可能隐含的盈利下滑风险。 在这样的背景下，从分子端结构性选择分红企业的重要性更加凸显，分红率体现企业利润分配政策，是评估分红可持续性的关键指标。股息率与分红率两类指标存在互补性：股息率提供市场定价锚点，而分红率确保盈利分配可持续性。我们结合股息率因子与分红率因子两大维度，构建平衡的高股息高分红配置体系。 分析 2024 年申万一级行业的股息率和分红率分布情况。 高股息配置角度，虽然在近几年市场对于红利资产关注度不断走高，部分高股息行业估值提升，考虑资产配置性价比，我们关注仍具备高股息及低估值特征的行业。根据 2024 年申万一级行业的股息率与 PB 分布，具备高股息低估值特征的主要为银行业与煤炭、石油石化等能源行业。 图 1 2024 年申万一级行业股息率-PB 资料来源：Wind、湘财证券研究所 高分红配置角度，一方面我们关注分红意愿高的行业及企业，另一方面，同样需要警惕高分红企业中存在分红总额超过当年净利润的透支型分红企业，以及亏损情况下仍保持分红的情况，以规避未来分红持续性差的风险。选择申万一级行业的盈利企业近三年分红率指标进行对比，2022-2024 年分红率整体位居前五位的行业情况如下： 2 策略研究 敬请阅读末页之重要声明 表 1 近三年盈利公司股利支付率整体排名前五的以及行业（%） 行业 2022 年股利支付率 2023 年股利支付率 2024 年股利支付率 纺织服饰(申万) 57.2827 61.6146 38.9312 通信(申万) 58.738 64.7421 34.4079 食品饮料(申万) 71.0264 69.3936 28.9487 石油石化(申万) 61.6626 50.7632 24.4243 轻工制造(申万) 43.9946 52.9658 22.0195 资料来源：wind、湘财证券研究所 可以看出，近三年盈利公司分红率排名靠前的以消费领域为主，其中纺织服饰、食品饮料、轻工制造均表现较好，此外还有通信等行业。 整体来看，我们构建的红利策略中，高股息与高分红两大方向的行业分布如下： （1）高股息行业：重点选择银行、煤炭、石油石化等板块。这些行业具备低估值-高股息特征，回报预期稳定，且以央企与国企为主，在内外部环境的不确定性中，具备较好的稳健经营能力，随着央企市值管理考核全面推开，叠加证监会新国九条强化分红导向，这部分板块迎来较好的配置机会。 （2）高分红行业：分红率高、成长性好的行业，以大消费行业为主，重点选择纺织服装、食品饮料、轻工制造，此外包括通信、医药生物等板块。这些行业多处于成熟期，头部公司市场地位稳固，自由现金流稳定，分红意愿高，此外在目前稳增长政策导向下，资金面相对活跃，在红利预期稳定的同时，兼具行情弹性。 2 选