华东医药(000963)公司深度报告：创新转型再出发，多产品步入收获期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 华东医药（000963.SZ） 2025 年 06 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/5/30 当前股价(元) 44.70 一年最高最低(元) 45.30/25.96 总市值(亿元) 784.07 流通市值(亿元) 783.12 总股本(亿股) 17.54 流通股本(亿股) 17.52 近 3 个月换手率(%) 50.78 股价走势图 数据来源：聚源 创新转型再出发，多产品步入收获期 ——公司深度报告 余汝意（分析师） 余克清（分析师） 刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 yukeqing@kysec.cn 证书编号：S0790525010002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022  创新转型再出发，多产品步入收获期，维持“买入”评级 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，不断优化产品结构，实现从仿制向创新方向转变。子公司中美华东核心产品市场销量继续保持稳定增长，占有率稳步提升；医美板块，子公司 Sinclair 不断释放成长潜能；创新管线，公司差异化布局 ADC 和 PROTAC 赛道，并在降糖减重等代谢领域，全面布局口服小分子、双靶点及三靶点，创新管线步入收获期，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为 2.32/2.69/3.16 元，对应 PE 为 16.3/14.0/11.9 倍，维持公司“买入”评级。  医药工业经营趋势稳健，医美多产品矩阵有望保证公司长周期向上 公司 2024 年和 2025Q1 业绩稳健增长。2024 年公司收入 419.1 亿元，（同比+3.2%，以下均为同比口径）；实现归母净利润 35.1 亿元（+23.7%）。2024 年医药工业收入 138.1 亿元（+13.1%）；医药商业收入 270.9 亿元（+0.4%）；工业微生物收入7.1 亿元（+43.1%）；医美业务收入 23.3 亿元（-4.9%），新品种方面，MaiLiExtreme于 2025 年 1 月获批上市；平台 PréimeDermaFacial 即将作为生美设备启动国内上市计划；重组肉毒素 YY001、能量源设备 V30、及 Ellansé伊妍仕 M 型等国内上市申请均已受理。随着产品矩阵陆续建立，医美业务有望逐步恢复。  创新管线持续兑现，有望成为公司中长期增长动力 公司聚焦肿瘤、内分泌及自免三大核心领域，差异化布局 ADC 和 PROTAC 技术，ROR1 ADC 以及 HPK1 PROTAC 已经进入临床阶段；治疗消化道肿瘤的自研Cpd3-ADC 均计划 2025Q2/Q3 递交中国和美国的 IND 申请。公司降糖减重管线布局口服小分子 GLP-1 药物 HDM1002；GLP-1R/GIPR 双靶点的 HDM1005，其肥胖适应症已在 2025 年 4 月完成全部受试者入组，2 型糖尿病于 2025 年 4 月完成首例患者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂 DR10624，预计 2025Q3 获得重度高甘油三酯血症的 2 期顶线结果。公司有望在更多适应症上实现布局。  风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 40,624 41,906 44,683 47,948 51,828 YOY(%) 7.7 3.2 6.6 7.3 8.1 归母净利润(百万元) 2,839 3,512 4,061 4,716 5,537 YOY(%) 13.6 23.7 15.6 16.1 17.4 毛利率(%) 32.4 33.2 33.6 34.8 35.4 净利率(%) 7.0 8.4 9.1 9.8 10.7 ROE(%) 13.2 14.8 14.8 14.9 15.0 EPS(摊薄/元) 1.62 2.00 2.32 2.69 3.16 P/E(倍) 23.3 18.8 16.3 14.0 11.9 P/B(倍) 3.1 2.9 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-062024-102025-02华东医药沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 华东医药：传统药企积极求变，创新管线有望迎来收获 ..................................................................................................... 4 1.1、 股权架构清晰，子公司业务分工明确 .......................................................................................................................... 4 1.2、 公司业绩稳健增长，销售费用率稳中有降 .................................................................................................................. 5 2、 四大业务板块快速发展，创新药和医美业务步入收获期 ..................................................................................................... 7 2.1、 存量品种集采压力出清，创新产品逐步放量 .............................................................................................................. 7 2.2、 创新药：聚焦内分泌、自免及肿瘤三大领域，创新管线持续兑现 .......................................................................... 8 2.2.1、 内分泌及代谢：围绕 GLP-1 全方位布局，三靶产品临床数据优异 .............................................................. 8 2.2.2、 自身免疫：多产品剂型全覆盖，创新管线顺利推进 .................................................................................