游戏行业：多款新游表现出色，关注板块配置机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 游戏行业 多款新游表现出色，关注板块配置机会 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 游戏市场规模持续增长，版号发放节奏稳定。根据伽马数据，游戏市场总规模同比增长。2025 年 4 月，中国游戏市场销售规模为 273.51亿元，同比增长 21.93%，环比增长 2.47%。伽马数据分析显示，4 月市场规模主要增长动力可能来自长线产品。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为 15.54 亿美元，同比增长 9.62%，主要增量来源为长线产品《Last War: Survival Game》、《Whiteout Survival》等。 ⚫ 已上线新品运营表现突出，关注长线留存情况。多家游戏公司已上线新品表现出色。ST 华通《Kingshot》上线后流水增长显著，具备冲击力。根据 Sensor Tower，《Kingshot》在上线后的 90 天内，单日下载量峰值已经超过 40 万次，日收入也逐步超过《Whiteout Survival》商业化初期水平。三七互娱《英雄没有闪》、《时光大爆炸》等产品表现突出；吉比特新游《问剑长生》年初上线后进入畅销榜前列。 ⚫ 近期新游具备冲击力，关注行业边际变化。近期来看，巨人网络《超自然行动组》表现出色，免费榜排名迅速提升，用户增长迅速；吉比特新品《杖剑传说》5 月 29 日上线，上线后进入畅销榜前列；友谊时光新产品《暴吵萌厨》上线后进入免费榜第一；点触科技《英勇之地》进入畅销榜前十等。5 月以来，新上线游戏表现较为突出，建议关注产品边际变化。 ⚫ 储备产品丰富，上线有望带动公司成长。从各公司产品储备来看，三七互娱重磅 IP 产品《斗罗大陆：猎魂世界》定档 7 月 11 日；完美世界《异环》已开启测试招募；巨人网络储备有《五千年》等 SLG 产品；吉比特 SLG 产品《九牧之野》有望下半年上线；恺英网络储备有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等重磅 IP 产品；心动公司储备有《伊瑟》等。总体来看游戏行业今年新品较为丰富，上线后有望带动公司进一步成长。 ⚫ 投资建议：持续推荐游戏板块，关注新品上线表现突出的游戏公司。标的方面，推荐长青游戏表现突出的腾讯控股；游戏研发实力强劲的网易；关注新上线游戏《Kingshot》表现突出带来收入增量的 ST 华通；推荐新品《杖剑传说》表现出色，有望带来业绩拐点的吉比特；推荐具备优质产品储备，业绩表现突出的恺英网络；推荐《异环》即将迎来二测，用户期待度较高的完美世界；推荐新品表现突出，《斗罗大陆：猎魂世界》定档的三七互娱；推荐 SLG 运营稳定，新品有望上线的神州泰岳；推荐 TapTap 广告效率提升，游戏研发能力明显改善的心动公司。关注《超自然行动组》表现出色的巨人网络；关注产品储备丰富，经营情况改善的电魂网络等。 ⚫ 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 短剧专题报告（四）:红果赶超长视频，海外持续高增，看好AI 漫短 2025-05-31 互联网传媒行业:Google I/O大会多项 AI 产品迭代，Kingshot 4 月收入增速亮眼 2025-05-25 传媒行业•AI 周度跟踪之十八:Google 召开 I/O 2025 大会，昆仑万维发布天工超级智能体 2025-05-25 [Table_Contacts] -20%-8%4%16%28%40%05/2408/2410/2401/2503/2505/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 15.45 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 32.19 27.59 12.63 11.46 21.00 20.30 芒果超媒 300413.SZ 人民币 22.36 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 21.09 17.61 4.50 4.31 8.80 10.60 万达电影 002739.SZ 人民币 10.94 2025/4/29 买入 13.76 0.46 0.65 23.78 16.83 8.06 6.51 12.70 15.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 40.30 2025/5/2 买入 55.20 3.07 3.26 13.13 12.36 7.69 7.33 18.10 17.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.29 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 48.76 37.68 17.75 18.49 5.20 6.40 完美世界 002624.SZ 人民币 13.44 2025/5/3 买入 14.37 0.46 0.80 29.22 16.80 21.28 10.97 12.20 18.10 神州泰岳 300002.SZ 人民币 10.57 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 16.78 14.48 12.39 9.87 14.90 14.90 吉比特 603444.SH 人民币 251.54 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 18.25 15.69 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.67 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 10.87 9.72 8.79 7.77 22.30 23.70 恺英网络 002517.SZ 人民币 15.93 2025/4/28 买入 19.70 0.98 1.11 16.26 14.35 12.94 10.79 25.60 23.70 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.47