古茗(01364.HK)现制茶饮头部品牌，产品及供应链驱动公司高效运营

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明食品饮料 | 饮料乳品港股|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 06 月 04 日收盘价（港元）29.50一年内最高/最低（港元）30.00/8.22总市值（百万港元）70,156.48流通市值（百万港元）70,156.48资产负债率（%）69.28资料来源：聚源数据古茗(01364.HK)——现制茶饮头部品牌，产品及供应链驱动公司高效运营投资要点：中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，未来平价现制饮品有望成为行业新发展趋势。据公司公告及灼识咨询，2023 年中国现制饮品市场规模为 5175 亿元，占中国饮料市场的 36.3%，较 2018 年增长 15.7 pct；预计 2028 年现制饮品市场规模将达 11634 亿元，占比中国饮料市场达 49.2%，较 2023 年增长 12.9 pct。头部现制茶饮竞争激烈，古茗排名稳居第二。据公司公告及灼识咨询，截至 2023 年12 月 31 日，公司在中国现制茶饮市场的 GMV 达 192 亿元，市场份额为 9.1%，在全国拥有门店数 9001 家。在按照 GMV 和门店数的排名中，公司均排名第二，在大众现制茶饮品牌中处于领先竞争地位，生态稳固。产品研发能力为公司核心竞争优势之一。公司专注于果茶饮料、奶茶饮料和咖啡三种品类，并定期推出新品。据公司公告，以超 A 芝士葡萄为例，自 2019 年 6 月首次推出后，公司已对其配方进行了 11 次升级，且在不同季节选用不同种类葡萄以保持口味一致性。供应链地域加密，实现降本增效。截至 2024 年 Q3，公司在全国有 22 个仓储基地，其中约 76%的门店位于仓储 150 公里范围内。门店密集区域可保证一日一配，低线城市门店可实现两日一配。截至 2023 年底，公司平均物流成本低于 GMV 总额的 1%。盈利预测与评级：公司深耕现制饮品行业多年，兼具产品创新、原料高品质、区域加密渠道提升物流供应链效率等多重竞争优势，市占率位居现制茶饮行业前列，叠加具备国内市场渠道扩张空间，未来发展空间较大。我们预计公司 2025-2027 归母净 利 润 分 别 19.25 亿 元 /22.88 亿 元 /26.35 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长30.19%/18.87%/15.17%。我们选择与公司同属现制茶饮赛道的蜜雪集团以及同属食品饮料赛道的特海国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在现制茶饮行业的产品竞争壁垒、渠道覆盖广泛及供应链运营高效等特性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。市场竞争加剧风险；宏观环境修复不及预期风险；拓店数量不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）7675.678791.3610967.5512926.7014761.33同比增长率（%）38.07%14.54%24.75%17.86%14.19%归母净利润（百万元）1079.631478.511924.802287.992635.01同比增长率（%）194.48%36.95%30.19%18.87%15.17%每股收益（元/股）—0.710.810.961.11ROE（%）185.19%71.55%48.33%36.54%29.65%市盈率（P/E）—38.4733.7528.3924.65资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 05 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页投资案件投资评级与估值公司深耕现制饮品行业多年，兼具产品创新、原料高品质、区域加密渠道提升物流供应链效率等多重竞争优势，市占率位居现制茶饮行业前列，叠加具备国内市场渠道扩张空间，未来发展空间较大。我们预计公司 2025-2027 归母净利润分别 19.25亿元/22.88 亿元/26.35 亿元，同比分别增长 30.19%/18.87%/15.17%。我们选择与公司同属现制茶饮赛道的蜜雪集团以及同属食品饮料赛道的特海国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在现制茶饮行业的产品竞争壁垒、渠道覆盖广泛及供应链运营高效等特性，首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1）销售费用率，公司为现制茶饮行业头部品牌，凭借规模化下产品创新及物流供应链等方面的竞争优势持续高效运营，公司销售费率未来有望逐步下行，预计2025-2027 公司销售费用率分别为 5.30%、5.27%、5.24%；2）管理费用率，公司持续通过科技赋能管理体系，管理费用率有望逐步下行，因此预计 2025-2027 管理费用率分别为 3.40%、3.38%、3.36%。投资逻辑要点1）产品端：原料确保高质量、产品持续迭代创新，公司用高品质产品赢得消费者心智，产品端竞争优势延续；2）供应链端：与渠道协同，通过地域加密渠道网络以降低供应链成本，提升运营效率，且在优势区域建立扎实的基础后再向外拓展业务区域，经营稳健。核心风险提示市场竞争加剧风险；宏观环境修复不及预期风险；拓店数量不及预期风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页内容目录1. 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间............................52. 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势 .......................................83. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 113.1. 核心假设与盈利预期............................................................................................... 113.2. 首次覆盖给予“买入”评级........................................................................................ 124. 风险提示.....................................................................................................................13源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 15页图表目录图表 1： 2023-2028 年中国现制饮品市场规模 CAGR 预计为 18%..........................