民生银行资本债投资价值分析：存量不良基本化解，基本面或迎拐点-华源证券

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收深度报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人张一帆zhangyifan@huayuanstock.com存量不良基本化解，基本面或迎拐点——民生银行资本债投资价值分析投资要点：本篇报告从股权结构、高管背景、资产投向、不良资产处置及资产质量、经营业绩等方面分析了民生银行基本面情况。我们认为，民生银行存量不良资产基本化解，基本面发展向好，信用风险或被市场高估了，二永债的投资性价比较高。股权结构较稳定，关联贷款风险可控。截至 25Q1，民生银行总资产达 7.78 万亿元，为 2023 年我国 20 家系统重要性银行之一。截至 2025Q1，民生银行第一大股东为大家人寿保险，其最终股东为中国保险保障基金有限责任公司，股东背景实力雄厚，且除香港中央结算（代理人）有限公司及大家人寿保险外，其余股东持股比例均未超过 5%，民企持股较分散。截至 2024 年末，民生银行关联方贷款余额合计 730.56亿元，关联方贷款仅占贷款总额的 1.64%，符合监管关于集中度的要求。资产规模大，资产结构持续优化。截至 2024 年末，民生银行资产端以贷款和金融投资为主，占总资产 80%以上。2018-2024 年间，民生银行对公贷款前四大行业为租赁和商务服务业、房地产业、制造业、批发和零售业。自 2020 年以来，房地产业贷款规模占比明显下降，基建相关行业贷款规模占比趋势上升，对公贷款行业结构持续优化。截至 2024 年末，前十大借款客户贷款合计 765.51 亿元，占贷款总额的1.72%，贷款集中度不高；债券投资中政府债券、政策性银行债券、银行及非银机构金融债券占 85.58%，配置风格稳健。存量不良基本化解，资产质量稳步改善。2020-2022 年民生银行累计清收处置不良和存在风险隐患的资产超 3000 亿元，存量风险基本化解完成。截至 2024 年末，民生银行不良贷款率、不良贷款生成率、正常及关注类贷款迁徙率均实现连续 4 年下降，不良贷款生成率由 2020 年末的 3.63%大幅降至 2024 年末的 1.49%，业务风险偏好明显下降，对不良贷款严格控制。负债结构优化，经营业绩或迎拐点。2022-2024 年，民生银行存款占负债比重为 60%左右，占比较高且较为稳定；对同业负债的依赖下降，应付债券规模上行；截至 2024年末，民生银行流动性覆盖率为 161.99%，净稳定资金比例为 108.31%，流动性比例为 82.95%，流动性监管指标符合监管要求；核心一级资本充足率为 9.36%，一级资本充足率为 11%，资本充足率为 12.89%，资本充足指标总体保持平稳。2024 年存款付息率为 2.13%，在同业中处于较高水平，后续负债成本压降空间仍较大。如何看待民生资本债投资价值？我们认为，市场高估了民生银行的信用风险，其二永债收益率下行空间较大，性价比凸显，主要是由于：1）存量不良包袱基本出清，经营业绩可能逐步改善。2）民生银行近两年新发永续债仅设定了无法生存触发事件，减记或转股触发门槛很高。3）2023 年民生银行央行金融机构评级处于安全边界内。4）资产规模大，为国内系统重要性银行。5）股东背景实力雄厚，股权结构较稳定。风险提示：股东持股未来存在变动可能；金融让利，LPR 下调，可能导致净息差进一步收窄；经济超预期下行，使得银行资产质量显著恶化。2025 年 07 月 13 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 28页内容目录1. 股权结构较稳定，公司治理明显改善........................................................................... 51.1. 股权结构较稳定，关联贷款风险可控........................................................................51.2. 董事会与管理层结构合理，公司治理改善................................................................ 62. 资产规模大，资产结构持续优化...................................................................................82.1. 资产规模大，资产以贷款及债券投资为主................................................................ 82.2. 贷款稳步增长，行业结构优化...................................................................................92.3. 金融投资以政府债券为主，信用风险低..................................................................113. 存量不良基本化解，资产质量稳步改善......................................................................123.1. 存量不良基本化解，走出低谷................................................................................ 133.2. 不良生成明显下行，资产质量指标改善..................................................................164. 负债结构优化，经营业绩或迎拐点.............................................................................184.1. 负债结构优化，流动性指标良好.............................................................................184.2. 经营业绩回暖，息差压力有望缓解......................................................................... 205. 如何看待民生资本债投资价值？.................................................................................235.1. 存量不良基本化解，基本面或迎拐点......................................................................235.2. 为何说民生银行资本债信用风险较低？.................