智能影像设备龙头，持续引领行业发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 消费电子非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师符超然SAC：S1350525050004fuchaoran@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 07 月 24 日收盘价（元）166.51一 年 内 最 高 / 最 低（元）204.22/161.06总市值（百万元）66,770.51流通市值（百万元）5,078.82总股本（百万股）401.00资产负债率（%）33.23每股净资产（元/股）9.33资料来源：聚源数据影石创新(688775.SH)——智能影像设备龙头，持续引领行业发展投资要点：智能影像设备行业：全球市场规模超 400 亿元并保持增长，影石占据全景相机超 60%市场份额。据 Frost & Sullivan 数据，2024 年全球手持智能影像设备市场规模约 425 亿元，2019-2024年 CAGR15.1%，2027 年空间有望接近 600 亿元。市场增长来源于户外运动及短视频社交兴起，而全景/运动相机凭借“智能、便捷、低操作门槛”的优势满足了用户的快速出片需求。具体来看，2024 年全球全景相机市场规模约 59 亿元，影石市占率达 67.2%（2023 年）；运动相机规模约 368 亿元，GoPro、影石、大疆为头部参与者，国产厂商份额不断提升。影石创新：全球智能影像赛道龙头，管理团队年轻且稳定，业绩保持高增长。公司于 2015 年在深圳成立，创始人刘靖康毕业于南京大学，技术背景深厚，创业经验丰富；高管多为 90 后，且团队长期保持稳定。公司主营产品为消费级影像设备，包括全景相机、运动相机等。2024年公司实现营收 55.7 亿元、归母净利润 9.9 亿元，2022-2024 年营收 CAGR 达 65.3%，归母净利润 CAGR 达 56.3%。竞争优势：行业处于高速成长期，需求与场景快速拓展，产品尚未成熟，影石需求洞察能力强、产品迭代快、品牌、渠道布局早，有望持续领跑市场。1）需求洞察力强，产品迭代快：相比于手机、家电等成熟且标准化的产品，全景/运动相机的场景正在从运动向日常生活拓展，玩法也在快速丰富，因此迅速挖掘细分场景的痛点并保持高效迭代，是企业胜出的关键。公司高度重视人才，研发人员占比超 50%，产品线保持快速迭代，首创“隐形自拍杆”等方案持续引领行业发展。2）渠道拓展早，线下布局广：公司以"生而全球化"为发展战略，海外收入占比超 70%，线下渠道已覆盖 60 多个国家和地区、超 1 万家门店，已覆盖包括 Apple Store、Best Buy 等海外重要渠道，先发优势明显。3）坚持“Think Bold（始于敢想）”的品牌文化，高端形象已建立：影石坚持打造直面挑战、大胆尝试的品牌文化，长期与科技/摄影/运动领域的知名 KOL 合作，品牌势能不断积累，高端形象已树立。基于影石在产品、渠道、品牌方面的竞争优势，我们认为虽然市场竞争可能趋向激烈，但影石依然有望保持行业领先地位。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.8/16.8/22.5 亿元，同比增速分别为 18.6%/42.3%/34.1%，截至 2025 年 7 月 24 日价格对应 PE 分别为 57/40/30 倍。我们选择极米科技、九号公司、安克创新作为可比公司，考虑到全球智能影像行业稳步增长，公司有望保持领先地位，内外销均有望保持高成长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。核心零部件外购风险，技术人才流失风险，国际贸易摩擦及关税风险，市场竞争风险，市场空间测算偏差的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）3,6365,5748,20811,25314,687同比增长率（%）78.16%53.29%47.26%37.10%30.51%归母净利润（百万元）8309951,1801,6792,250同比增长率（%）103.66%19.91%18.60%42.28%34.06%每股收益（元/股）2.072.482.944.195.61ROE（%）37.95%31.27%18.73%21.04%22.00%市盈率（P/E）80.4967.1256.6039.7829.67资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 25 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 34页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.8/16.8/22.5 亿元，同比增速分别为 18.6%/42.3%/34.1%，截至 2025 年 7 月 24 日价格对应 PE 分别为 57/40/30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设1、收入端：全球智能影像设备渗透率仍然较低，随着户外运动人数增加及短视频社交兴起，行业有望保持高速成长。而影石需求洞察能力强、产品迭代快、渠道拓展早、高端品牌形象已建立，有望持续领跑市场，因此预计 25-27 年公司收入端均有望保持高增长。2、利润端：智能影像设备赛道仍在高速成长阶段，产品尚未标准化，需求场景与玩法仍在快速拓展，因此研发创新可以持续转化为产品的快速迭代与价格提升，行业龙头有望保较高利润率水平。考虑到行业的快速增长也会带来市场竞争加剧，因此预计未来25-27 年公司整体毛利率有所降低，但仍有望保持在较高水平。投资逻辑要点全球智能影像行业保持成长，影石产品持续引领行业发展，渠道布局领先，品牌积累深厚，有望保持市场领先地位。短期看，公司产品不断迭代升级，国内、海外市场继续拓展，业绩有望保持高增长。中长期看，智能影像设备行业空间广阔，公司产品矩阵有望不断丰富，逐步打开成长天花板；同时上游产业链有望逐步实现国产替代，公司作为下游龙头，有望受益国产替代带来的成本降低，盈利能力有望保持较高水平。核心风险提示核心零部件外购风险，技术人才流失风险，国际贸易摩擦及关税风险，市场竞争风险，市场空间测算偏差的风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 34页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 智能影像设备：行业规模超 400 亿元，稳步增长 ........................................................ 71.1. 产品：兼具便携、智能优势，降低影像内容创作门槛 ..............................................71.2. 市场空间：27 年有望接近 600 亿元，亚洲市场成为核心增长点..............................91.3. 竞争格局：全景相机影石领先，运动相机仍处于混战 ............................................111.4. 产业链：当下竞争关键是中游的软件和算法实力................................................... 142. 公司简介：