5月市场回顾：震荡等待

请阅读最后一页的重要声明！ 震荡等待 ——5 月市场回顾 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《财通策略&多行业—2025 年 6 月金股》 2025-05-30 2. 《创新药“出海”新突围——“美”周市场复盘（5 月第 4 周）》 2025-05-25 3. 《 港 股 与 A 股 相 辅 相 成 机 会 》 2025-05-25 核心观点 ❖ 海外方面，美国经济表现强于预期指向软着陆，美联储降息步伐或继续放缓。美国 5 月制造业、服务业 PMI 超预期回升，主要受益于与贸易相关的担忧有所缓解，即便关税导致的价格压力持续上升，商业活动和产出预期也均有所改善。需求侧，4 月零售销售环比增速虽仍有增长且好于预期，但相较 3月增速大幅放缓，表明消费者在面对关税带来的物价上涨担忧时，已开始减少支出。通胀方面，由于关税尚未出现明显传导，4 月 CPI 继续弱于预期，但核心 CPI 环比有所回升，主要由于前月部分核心服务项超预期疲软，因此 4 月在基数原因下环比抬升，但幅度依然可控。就业方面，4 月非农新增就业明显强于市场偏悲观的预期，同时失业率也维持在前值水平不变，表明在关税加剧和金融市场动荡的不确定性下，企业并未大幅调整其招聘计划，劳动力市场短期偏稳健。5 月美联储继续按兵不动，维持对经济动能稳健的判断，但强调经济前景的不确定性进一步增加，后续行动取决于关税谈判结果以及实际经济数据。市场对美联储年内降息的预期降至 2 次，2025 年 9 月继续下一次降息。 ❖ 国内方面，内外需面临反复，景气仍有待验证修复。生产端，4 月工业增加值同比增速小幅下行，而运输设备制造、电气机械和器材等方向维持较高增速。需求端，外需在关税陡增影响下有所回落，但仍好于预期。内需有所放缓，4 月社零同比增速小幅回落，受以旧换新政策支持的分项维持高增速，而汽车类商品增速放缓，可能受降价影响较大。价格端，4 月 CPI 同比持平前值，但在食品、出行服务价格回升带动下，环比由降转增。PPI 同比降幅扩大，环比降幅持平前值，仍受原油、煤炭价格走弱的拖累，而内需相关的衣着、日用品等环比价格有所回升。信用端，4 月社融同比仍多增，但季调后环比增长出现放缓，可能同时受到外需冲击和财政扩张动力回落的影响；人民币贷款同比少增，银行票据冲量需求仍在、企业贷款需求偏弱。M1 增速小幅回落，一部分可能由于企业盈利仍然承压。投资端，1-4 月固定资产投资增速有所回落，其中制造业、基建投资增速均有所放缓，地产投资降幅走阔。 ❖ A 股方面，一揽子金融政策和中美阶段性缓和，助推大盘修复至关税加征前水平。在 4 月末市场完成震荡整固后，5 月初“一行一局一会”超预期的降准降息等金融政策驱动大盘继续上行，并在中美双方暂缓关税声明的催化下修复至 4 月关税出台前水平。此后由于缺乏进一步催化因素，且 4 月基本面数据表现相对偏弱，市场转为震荡，部分资金止盈兑现。结合基本面数据来看，政策在稳步推进，而景气端仍在等待验证，行情存在阶段调整可能。待美债利率冲顶等冲击缓和后，市场有望再度上攻。 ❖ 未来一月重点关注：1）国内：6 月 9 日，5 月 CPI&PPI。2）海外：6 月 6日，美国 5 月非农就业；6 月 11 日，美国 5 月 CPI。 ❖ 风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。 策略专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 海外：美国经济向好，降息继续暂缓 ................................................................................................... 3 2 国内宏观：内外需反复，政策维稳为主 ............................................................................................... 6 3 A 股市场：中美阶段性改善，助推市场修复 ....................................................................................... 7 4 未来一个月重点关注事件一览 ............................................................................................................. 10 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 过去一个月全球大类资产走势：美国关税扰动边际缓和，全球股市反弹 ..................................... 3 图 2. 市场当前预期 9 月开启降息 ................................................................................................................. 4 图 3. 美元指数跌破 100 .................................................................................................................................. 5 图 4. 金价维持高位震荡 ................................................................................................................................. 5 图 5. 中美改善助推市场修复 ......................................................................................................................... 8 图 6. 医药风格领涨 .....................................................................................