锅圈(2517.HK)在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|锅圈（02517） 在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张 2025年05月31日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”可持续成长。首次覆盖，给予“增持”评级。 邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 锅圈(02517) 在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张 行 业： 食品饮料 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 3.19 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,668/2,668 流通市值(百万港元) 8,509.73 每股净资产(元) 1.25 资产负债率(%) 26.23 一年内最高/最低(港元) 6.09/1.65 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。展望后续，公司有望以“优质供给+性价比优势+美食平权理念”可持续成长。 ➢ 行业分析：公司领先布局在家吃餐食行业 根据弗若斯特沙利文数据，按零售额口径，中国在家吃饭市场的市场规模增长迅速，从 2018 年 32,482 亿元增至 2022 年的 56,156 亿元，对应 CAGR 为 14.7%。伴随配套技术的发展以及消费习惯的改变，在家吃饭餐食产品占在家餐食市场的比例预计将从 2022 年的 4.55%提升至 2027 年的 13.22%。在家吃饭餐食行业竞争格局较为分散，按 2022 年在家吃饭餐食产品零售额统计，前 5 大零售商市占率为 11.1%。其中，锅圈是中国在家吃饭餐食产品零售商龙头，市场占有率为 3%。 ➢ 竞争优势：产品+渠道+供应链三位一体 公司作为一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，致力于为消费者提供多元场景、质优价廉的产品，根据公开数据对比，公司 SKU 不断扩张，且与社会餐饮渠道对比，锅圈产品价格普遍优惠 60%-80%，与超市零售渠道对比，锅圈价格普遍优惠 20%左右。依托独特的品牌定位和强产品力，公司构筑起万店零售终端，加盟商平均利润率在 8%-10%，模型健康且可持续。庞大的规模优势使得公司向上游垂直整合供应链成为可能，去除中间环节的高效供应链+门店规模优势+数字化运营能力持续正向反馈为产品侧的质优价廉，满足变化的消费需求，成就公司可持续发展。 ➢ 投资建议：龙头重回扩张，给予“增持”评级 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 71.2/82.4/95.2 亿元，对应增长率分别为10.1%/15.6%/15.6%；毛利率分别为 22.0%/22.2%/22.4%；核心经营净利润分别为 3.6/4.5/5.4 亿元，3 年复合增速为 20%。核心经营 EPS 分别为 0.13/0.16/0.20元。可比公司 2025 年平均 PE 为 17 倍，公司重回门店扩张通道，利润有望稳定增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6094 6470 7124 8237 9524 增长率 -15.05% 6.17% 10.12% 15.62% 15.62% EBITDA（百万元） 450 410 579 728 873 归母净利润（百万元） 240 231 340 433 521 增长率（%） 4.23% -3.79% 47.39% 27.46% 20.29% EPS（元/股） 0.09 0.08 0.12 0.16 0.19 市盈率（P/E） 33.5 34.8 23.6 18.5 15.4 市净率（P/B） 2.5 2.6 2.5 2.4 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 05 月 30 日收盘价 -70%-33%3%40%2024/52024/92025/12025/5锅圈恒生指数2025年05月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。 经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，门店重回增长区间。根据公开数据对比，公司 SKU 不断扩张，且与社会餐饮渠道对比，锅圈产品价格普遍优惠 60%-80%，与超市零售渠道对比，锅圈价格普遍优惠 20%左右，产品具备竞争优势。依托独特的品牌定位和强产品力，公司构筑起万店零售终端，加盟商平均利润率在 8%-10%，模型健康且可持续，或有望继续拓店至 2 万家。庞大的规模优势使得公司向上游垂直整合供应链成为可能，去除中间环节的高效供应链+门店规模优势+数字化运营能力持续正向反馈为产品侧的质优价廉，成就公司可持续发展。 核心假设  加盟商销售收入方面，在爆品策略引流、店型创新的双重助力下，我们预计 2025 年公司延续2024H2 的门店扩张态势，预计 2025-2027 年公司门店分别净开 1000/1500/1800 家；伴随公司爆品策略、会员规模的扩大及数字化助力，公司同店逐步企稳回升。综合考虑下，我们预计公司 2025-2027 年向加盟商销售收入分别同比增长 8.7%/15.7%/16.3%。  其他销售渠道收入方面，我们预计伴随公司 2B 业务的积极拓展，2025-2027 年 其他销售渠道收入