康龙化成(300759)新业务布局全面的一体化CRDMO领军者

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|康龙化成（300759） 新业务布局全面的一体化 CRDMO 领军者 2025年05月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 公司是全球领先的一站式 CRDMO 企业，凭借研发实力、项目经验及产能规模等方面的优势，有望充分享受 CXO 行业持续增长带来的红利。持续增长的在手订单是公司短期业绩稳健发展的基石，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。 郑薇 陈馨悦 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524070007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 康龙化成(300759) 新业务布局全面的一体化 CRDMO 领军者 行 业： 医药生物/医疗服务 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 23.76 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,771/294 流通 A 股市值(百万元) 33,715.43 每股净资产(元) 7.90 资产负债率(%) 39.81 一年内最高/最低(元) 36.42/17.70 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 全球领先的一站式 CRDMO 服务平台 公司是全球领先的一站式 CRDMO 企业，自 2019 年上市以来通过内生外延快速补充全链条能力，能够为小分子、大分子、细胞与基因治疗药物等多疗法提供药物发现、临床前及临床开发、商业化生产全流程服务。随着能力建设逐步完善，公司业绩快速增长，2018-2024 年收入 CAGR 达 27.13%，归母净利润 CAGR 达 32.39%。凭借出色的研发实力与质量体系，公司项目数量与新签订单金额持续增长，2024 年新签订单同比增长超 20%，有望保障公司业绩稳健增长。 ➢ CXO 行业需求维持高景气度 全球医药研发保持高景气度，对于 CXO 的外包需求仍然旺盛。根据弗若斯特沙利文数据，2022 年全球药物发现 CRO/临床 CRO/CDMO 市场规模分别为 180/547/749亿美元，预计到 2027 年分别增长至 359/818/1,573 亿美元，5 年 CAGR 分别为14.8%/8.4%/16.0%。凭借成本及效率优势，中国 CXO 企业竞争力持续提升，在全球药物发现 CRO/临床 CRO/CDMO 中的市占率有望由 2022 年 17.7%/10.8%/13.2%快速提升至 2027 年 25.3%/22.2%/21.2%。 ➢ 坚持以客户为导向，完善平台及区位布局 公司全球领先的 CRDMO 平台能够实现前端业务向后端业务的导流，2024 年使用公司多业务服务的客户贡献收入 91.9 亿元，占比高达 74.84%，客户黏性持续加强。同时，公司持续拓新，2024 年引入超过 900 家新客户，收入占比达 5.34%。公司持续完善全球布局，截至 2024 年底在全球设有 21 个运营实体（其中海外 11 个），通过国际化运营加强客户沟通，降低地缘政治风险。伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。 ➢ 投资建议：前瞻业务逐步兑现，给予“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 136.38/154.47/176.27 亿元，对应增速分别为 11.10%/13.26%/14.12%；归母净利润分别为 18.15/21.18/25.41 亿元，对应增速分别为 1.20%/16.69%/19.98%；3 年 CAGR 为 12.32%。鉴于公司是具备稀缺性的一体化 CRDMO 企业，业务布局全面，在手订单充足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11538 12276 13638 15447 17627 增长率（%） 12.39% 6.39% 11.10% 13.26% 14.12% EBITDA（百万元） 2852 3380 4953 5688 6174 归母净利润（百万元） 1601 1793 1815 2118 2541 增长率（%） 16.48% 12.01% 1.20% 16.69% 19.98% EPS（元/股） 0.90 1.01 1.02 1.19 1.43 市盈率（P/E） 26.4 23.6 23.3 19.9 16.6 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 19.7 14.8 9.2 7.7 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 05 月 29 日收盘价 -20%13%47%80%2024/52024/92025/12025/5康龙化成沪深3002025年05月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是全球领先的一站式 CRDMO 企业，凭借研发实力、项目经验及产能规模等方面的优势，有望充分享受 CXO 行业持续增长带来的红利。持续增长的在手订单是公司短期业绩稳健发展的基石，伴随前瞻业务布局陆续进入收获期，公司有望迈入高质量发展新阶段。 核心假设 （1）实验室服务：该业务为公司基石业务，分为实验室化学和生物科学两个部分。考虑到全球生物医药投融资逐步回暖，有望带动新药研发需求增加，我们预计 2025-2027 年公司实验室化学收入增速分别为 5.00%、6.00%、7.00%，生物科学收入增速分别为 15.00%、16.00%、17.00%，整体增速分别为 10.45%、11.67%、12.89%，对应毛利率分别为 45.00%、45.50%、46.00%。 （2）CMC 服务：2024 年公司 CMC 板块拥有临床前项目 782 个、临床 I/II 期项目 242 个、临床 III期项目 23 个，工艺验证&商业化阶段项目 19 个，充足的项目有望带来公司收入的持续增长。随着管线逐步后移，商业化项目有望提升。我们预计 2025-2027 年该板块收入增速分别为 17.00%、19.00%、18.00%，毛利率分别为 34.00%、34.50%、35.00%。 （3）临床研究服务：得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。我们预计该板块 2025-2027 年收入增速分别为 6.00%、10.00%、12.00%，对应毛利率分别为 13.00%、14.00%、15.00%。 （4）大分子和 CGT 服务：该板块目前仍处于发展阶段，随着收入增长，有望逐步实现扭亏为盈，我们预计该板