家用电器行业深度研究：从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 从海外龙头 2025Q1 财报评估家电外销走势 2025年06月06日 |报告要点 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 证券研究报告 综合出货、海外龙头 2025Q1 经营表现及财年指引来看，海外家电需求环比虽略有走弱但富有韧性，关税冲击下企业预期仍比较平稳。北美龙头本地化率较高，基于 4 月 30 日关税水平测算的总成本影响多在 1%-3%；提价和降本增效基本能够对冲关税影响，部分公司提价已在 2 月份和 4 月份逐步落地；终端没有观测到明显抢购行为。 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 从海外龙头 2025Q1 财报评估家电外销走势 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：因利而制权，短期或有底——如何看空调价格竞争》2025.05.27 2、《家用电器：小家电行业：内需改善，盈利触底，价值可期》2025.05.22 扫码查看更多 ➢ 海外家电需求——环比走弱，但有韧性 出货方面，2025Q1 美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比持平、持平及-1%，增速环比分别-7、-1 及-2pct，当季欧美出货均有所走弱，美国更明显。零售方面，美国 2025Q1 电子和家用电器零售店销售额同比-2%，环比走弱，欧洲整体零售环比也有所走弱；不过，当季美国居民家电名义支出同比+2%，跟上一季接近，库销比仍在底部。综合企业数据，当季欧美市场环比走弱，但整体仍呈现出较强韧性。 ➢ 我国家电出口——正在降速，但失速概率小 海关口径，2025Q1 我国家电出口量同比+13%，美元额同比+9%，人民币额同比+10%；产业在线数据显示，当季空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+24%、+15%、+9%及+5%，多有一定降速。预计后续家电出口增速或持续回落，但出现失速的概率仍较小：1）美国占比已明显下降，2024 年对美出口量占整体的比例分别为：空调8%、冰箱 16%、洗衣机 5%、彩电 13%；2）供应链优势明显，除非经历经济/金融危机，海外需求基本盘比较稳健；3）产能或品牌出海或致海外收入优于产业出口。 ➢ 海外龙头 2025Q1——增速收敛，回归常态 我们系统跟踪的 15 家海外家电公司中，收入增速放缓厂商增多，但盈利能力多有好转。收入方面，消费电器与暖通公司的增速逐渐收敛，消费电器持续低位改善，暖通空调高位略有放缓；区域增速也呈收敛趋势，主要是欧洲及亚太低位持续改善，中国业务正在筑底。3 家公司更新了 2025 财年指引，均小幅上调；其余 8 家维持，欧美系厂商多预计 2025 年主营增速跟 2024 年差不多，日韩系预计会降速。 ➢ 关税影响——提价降本，应对从容 主要公司均在财报或 Earning call 中阐述了关税影响及应对策略，有如下要点：1）北美龙头本地化率较高，whirlpool 有 80%+，中国供应链比例不足 10%，零部件为主，Lowes 及 home depot 等渠道公司敞口更大；2）基于 4 月 30 日的关税水平测算，对总成本影响多在 1%-3%；3）提价和降本增效基本能够对冲关税影响，盈利指引已包含；4）部分公司提价已在 2 月和 4 月逐步落地；5）终端没有观测到明显抢购行为；6）与亚洲供应链比，劣势最大的是本土大宗原材料采购成本。 ➢ 业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 综合出货、海外龙头 2025Q1 经营表现以及财年指引来看，海外家电需求环比虽略有走弱但富有韧性，关税冲击下企业预期仍比较平稳，关税政策也处在边际好转阶段，悲观预期反应充分，强劲基本面计价不足的情况下，建议积极配置。重点推荐：一是推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是综合实力领先且科技属性较强的彩电及扫地机龙头，海信视像、石头科技等；三是关注新消费及内销大促受益相关的标的。 风险提示：国内内需不及预期；关税政策再度出现大幅波动；原材料成本大幅上涨。 -20%-7%7%20%2024/62024/102025/22025/6家用电器沪深3002025年06月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 海外家电需求——环比走弱，但有韧性 ................................ 5 2. 我国家电出口——正在降速，但失速概率小............................. 7 3. 海外龙头 2025Q1——增速收敛，预期平稳 .............................. 8 4. 维持“强于大市”评级 ................................................ 12 附：海外主要公司财务表现 ............................................. 13 Whirlpool：25Q1 收入同比+2%，维持全年预期不变 ..................... 13 Carrier：25Q1 收入同比+2%，上调全年盈利预期 ....................... 15 Trane：25Q1 收入同比+11%，维持财年指引 ............................ 17 JCI：25Q1 收入同比+7%，维持全年收入指引 ........................... 18 Lennox：25Q1 收入同比+2%，上调财年盈利指引 ........................ 19 A.O.Smith：25Q1 收入同比-2%，维持全年指引 ......................... 20 SharkNinja：25Q1 收入同比+15%，上调全年指引 ....................... 21 iRobot：25Q1 收入同比-32% ......................................... 22 Electrolux：25Q1 年收入同比+8%，持续亏损 .......................... 23 SEB：25Q1 收入同比-1%，维持全年指引不变 ........................... 24 De' Longhi：25Q1 收入同比+14%，维持全年指引 ....................... 25 Daikin：25Q1 收入同比+2%