银行行业2020年度策略报告：拥抱分化，优选结构

银行行业 2020 年度策略报告 拥抱分化，优选结构 行业年度策略报告 行业报告 银行 2019 年 12 月 15 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*银行*三季度一般贷款利率上行，行业不良率小幅抬升》 2019-11-18 《行业周报*银行*各地监管提示助贷业务 风 险 ， 大 小 行 息 差 或 将 分 化 》 2019-11-17 《金融数据点评*固收&银行*10 月金融数据点评》 2019-11-12 《行业动态跟踪报告*银行*业绩持续稳健，息差小幅回升，资产质量夯实》 2019-11-06 证券分析师 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 张熙 一般从业资格编号 S1060119090036 ZHANGXI625@PINGAN.COM.CN   19 年板块表现和业绩回顾：板块涨跌互现，行业业绩稳健、不良抬头 截至 12 月 13 日，A 股银行板指上涨 25.9%，跑输沪深 300 指数 5.9 个百分点（板块排名 12/29），个股走势分化加剧，城商行标杆宁波涨幅超 70%，但也有区域性城商/农商行收跌。基本面来看，行业前三季度利润增速5.92%，环比小幅回落，主要受规模增速走弱影响；三季度商业银行净息差 2.19%，整体上同环比提升，但各类别银行出现分化；资产质量压力有所显现，Q3 不良率收录 1.86%略有抬头，拨备覆盖率环比略降 2.98pct至 187.6%。  20 年经营环境分析：经济温和下行，金融差异化监管开启 1）宏观经济：据平安宏观团队预测 20 年 GDP 增速小幅回落至 6.0%左右，投资、外贸、消费走势分化，供需格局演绎下经济下行仍存压力。2）货币政策：宏观经济周期性下行压力对低利率环境仍有需求，预计货币政策中长期温和宽松的趋势不变，但宽松幅度有限源于通胀等掣肘因素，或更多通过疏通货币政策传导机制，从数量调控向价格调控渐变。3）监管政策：行业步入差异化监管时代，逆周期调控加码下，预计未来政策着力点基于助力实体稳经济防风险，同时针对不同类型银行精准施策。  20 年经营情况预判：“量平价跌”业绩增速稳中略降 1）息差：利率并轨压力显现，贷款利率下行托底实体经济，以及低总量下存款竞争延续、定期化加剧成本上行，叠加低利率环境持续下的主动负债重定价效应消退影响，预计净息差将同比回落约 4BP；2）规模：19 年中长期贷款结构性向好更多是受政策主导的供给端因素推动，20 年预计信贷依然主导生息资产规模，但存在“资产荒”和信用分层制约，预计生息资产整体保持稳健扩增，增速基本持平 19 年；3）中收：理财改革取得积极进展，净值化推进助力中收修复，预计手续费净收入同比增 10%；4）成本收入比：基于金融科技投入力度加大，预计成本收入比较 19 年延续提升 1 个百分点。综上，我们预计 2020 年上市银行净利润同比增长 7.1%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 4.9%-9.4%。  投资建议：维持“中性”评级，聚焦结构性机会 2020 年行业面临“量平价跌”，业绩增速承压，预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限，规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限；利率并轨对息差的影响将集中体现，19 年主动负债重定价效应消退，息差或小幅下行，资产质量方面结构性风险释放；整体业绩增速继续回落，板块通过 ROE 改善获取绝对收益的空间有限。相对收益支撑因素源于：1）估值低位，业绩确定性仍 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19Jun-19 Sep-19沪深300银行证券研究报告 银行·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 40 较高，市场低风险偏好下板块防御价值凸显；2）加快利润释放，高股息率在广谱利率下行阶段更具吸引力；3）受益于外资流入。 2020 年基本面持续分化下，结构性机会聚焦息差和资产质量这两大行业基本面运行的核心矛盾，进一步选择拥抱息差和 LPR 脱敏、不良和宏观脱敏的银行，两条选股维度： 维度一：优选零售基础扎实、业务落地业绩确定性高、议价能力强，同时资产质量优异的银行，我们重点推荐招商、常熟、宁波； 维度二：基于市场低风险偏好，从低估值中优选业绩稳健、资产质量优异的银行，我们重点推荐工行、中信。  风险提示：信用风险集中暴露；行业监管风险；市场系统性风险等。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2019/12/13 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 宁波银行 002142 28.25 1.95 2.26 2.71 3.29 2.46 1.86 1.63 1.41 强烈推荐 招商银行 600036 37.50 3.14 3.63 4.15 4.76 1.87 1.65 1.46 1.29 强烈推荐 常熟银行 601128 8.77 0.54 0.63 0.73 0.83 1.87 1.56 1.43 1.31 强烈推荐 工商银行 601398 5.82 0.82 0.86 0.89 0.94 0.92 0.84 0.77 0.69 强烈推荐 中信银行 601998 6.12 0.88 0.92 0.96 1.00 0.75 0.68 0.58 0.55 推荐 银行·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 40 正文目录 一、 2019 年行业和上市银行经营情况回顾 ................................................................ 7 1.1 社融和金融数据回顾：信贷强劲投放前置，企业贷款结构边际改善 ........................... 7 1.2 商业银行前三季度经营情况：利润增速小幅回落，行业不良率抬头 ........................... 8 1.3 上市银行前三季度业绩表现：基本面更优，息差现拐点 ........................................... 10 二、 2019 年政策趋势回顾及 2020 年经营环境展望 ................................................. 11 2.1 监管政策：构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系 ............................................... 11 2.2 宏观经济：经济下行压力不减，监管加强引导干预保证服务实体 .......