房地产行业统计局数据点评：销售环比下滑，基本面压力仍大

请务必阅读正文之后的重要声明部分销售环比下滑，基本面压力仍大——房地产行业统计局数据点评房地产证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 06 日评级：增持（维持）分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn基本状况上市公司数102行业总市值(亿元)11,106.98行业流通市值(亿元)10,690.57行业-市场走势对比相关报告1、《各地新政稳楼市，一手房成交量环比上升》2025-06-022、《城市更新稳楼市，周度一二手房成交环比略有增长》2025-05-253、《中央发文推进城市更新，不同能级城市销售分化》2025-05-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E保利发展8.161.010.420.460.510.548.119.417.716.015.1买入招商蛇口8.660.650.370.480.530.6013.323.418.016.314.4买入招商积余12.250.690.790.911.031.1317.715.513.511.910.8买入华润万象生活38.951.281.591.852.132.3927.822.419.316.714.9买入保利物业30.752.512.682.883.093.3311.210.59.89.18.5买入备注：股价使用 2025 年 6 月 6 日收盘价报告摘要事件：国家统计局公布数据显示，2025 年 1-4 月，商品房销售面积为 28262 万平方米，同比-2.8%，商品房销售额为 27035 亿元，同比-3.2%。全国房地产开发投资累计完成 27730 亿元，同比-10.3%。销售持续修复，政策发力效果逐步显现2025 年 1-4 月销售面积同比-2.8%，较 2025 年 1-3 月的增速上升 0.2pct，1-4 月销售金额同比-3.2%，较 2025 年 1-3 月的增速下降 1.1pct，但整体来看，2025 年3-4 月销售环比有所增长，显示市场仍处修复态势。我们认为，一方面政策宽松的累积效应正在持续释放，另一方面“止跌回稳”的政策定调有效提振市场信心。目前，各地持续优化购房资格、降低首付比例和贷款利率，并密集出台“去库存”相关政策，带动整体市场逐步企稳。我们判断，伴随政策持续加力，销售端修复的趋势有望延续。投资持续承压，新开工仍弱，竣工节奏略放缓2025 年，1-4 月房地产投资同比-10.3%，较 1-3 月增速下降 0.4pct；1-4 月新开工面积增速同比-23.8%，较 1-3 月的增速上升 0.6pct，1-4 月竣工面积同比下降16.9%，较 1-3 月的增速下降 2.6pct。在拿地及新开工意愿持续偏弱的背景下，行业投资数据仍处下行通道，新开工单月同比虽略有修复，但整体仍为负区间，显示企业开工节奏未明显改善。尽管核心城市拿地边际回暖，带动整体新开工环比小幅企稳，但房企拿地强度整体仍偏低，预计新开工增速短期难以走强。综合来看，当前市场供需两弱格局仍在延续，投资端短期内难以形成支撑，但随着销售回暖带动企业回款，拿地行为有望逐步恢复，行业投资数据有望逐步探底回稳。到位资金同比仍降，融资改善空间可期2025 年 1-4 月房地产开发企业到位资金同比-4.1%，较 1-3 月的增速下降 0.4pct。分项来看，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为 0.8%、82.0%、-6.8%、-3.0%及-8.5%，其中国内贷款和利用外资同比上升，其他多数资金项同比仍处负增长。当前行业整体融资渠道仍偏紧，但随着中央经济工作会议提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，同时“项目融资白名单”信贷额度持续加码，叠加销售端回暖带来的资金回流，房企到位资金情况预计将逐步改善。投资建议：2025 年 1–4 月房地产行业各项销售数据虽仍处低位，但边际修复迹象逐步显现。“止跌回稳”政策基调延续，核心城市购房政策持续优化，市场信心有所回暖，预计随着稳销售、稳资金等政策持续落地，行业有望迎来底部企稳。我们继续看好房地产板块的中长期配置机会，建议关注布局一二线城市、基本面稳健、安全边际较高的房企，包括滨江集团、城投控股、招商蛇口、华发股份和保利发展等；港股方面可关注贝壳、绿城中国、越秀地产与华润置地等具备估值优势与弹性的龙头公司。风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研报使用信息更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 行业宏观数据汇总..................................................................................................32. 销售持续修复，政策发力效果逐步显现................................................................ 43. 投资持续承压，新开工仍弱，竣工节奏略放缓..................................................... 64. 到位资金同比仍降，融资改善空间可期................................................................ 75. 政策继续放松，房价同比增速放缓........................................................................76. 板块龙头企稳向上，估值修复空间可期................................................................ 87. 投资建议.................................................................................................................98. 风险提示.................................................................................................................9图表目录图表 1： 行业宏观数据汇总.......................................................................................3图表 2： 各都市圈宏观数据汇总（2025 年 1-4 月，分城市月度数据滞后全国数据）........................................................