保险行业周报：平安拟发行117.65亿港元H股可转债

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 06 月 07 日 保险行业周报（20250603-20250606） 推荐 （维持） 平安拟发行 117.65 亿港元 H 股可转债 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 1.03%，跑赢大盘 0.15pct。保险个股表现分化，新华+5.94%，太平+5.64%，国寿+4.54%，友邦+2.13%，太保+1.60%，财险+1.07%，平安+0.24%，人保+0.24%，阳光-2.74%，众安-9.14%。10 年期国债收益率 1.65%，较上周末-2bps。 ❑ 本周动态： （1）每经网：6 月 3 日，中国太保正式发布总规模 500 亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金。其中，太保战新并购私募基金（暂定名，以基金正式备案名称为准）目标规模 300 亿元，首期规模 100 亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域，太保致远 1 号私募证券投资基金（暂定名，以基金正式备案名称为准）目标规模 200 亿元。 （2）慧保天下：5 月 30 日，平安资管获得监管批复，设立恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司。恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期基金规模 300 亿元。该基金将聚焦“长期投资、价值投资”，重点布局符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司。 （3）中国平安：拟发行零息 H 股可转债 117.65 亿港元，初始转换价为每股 H 股 55.02 港元（可予调整）。 ❑ 平安发行可转债点评： 假设债券按每股 H 股 55.02 港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约 2.14 亿股转换股份，约占本公司于本公告日现有已发行 H 股数目的 2.87%及现有已发行股本总数的 1.17%，以及约占本公司于债券获全部转换后经发行转换股份扩大后已发行 H 股数目的 2.79%及已发行股本总数的 1.16%（假设初始可转换债券不会发行任何转换股份，且未考虑于 2025 年 5 月 13 日举行的 2024 年年度股东会、2025 年第一次 A 股类别股东会及 2025 年第一次 H 股类别股东会上获股东批准拟注销 1.03 亿股 A 股的影响）。 此次拟发行可转债所募集资金主要用于：满足本集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充本集团的资本需求；支持本集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。此前 2024/7/22 公司亦公告完成发行为 35 亿美元 0.875%利率 2029 年到期的 H 股可转债。 截至 2025 年一季度，平安集团综合/核心偿付能力充足率分别为 225%/189%，均远高于监管红线。我们认为，此次资本补充安排预计主要出于业务发展考虑，公司偿付能力仍维持较优水平。 截至 2025/6/3，中国平安 H 股收盘价格为 46.45 港元/股，此次拟发行港元可转债的初始转换价较 6/3 收盘价高出 18.45%。结合无息安排，我们认为此次可转债本质上类似于“看涨期权”，彰显公司对未来股价发展的信心。 2025 年一季度，中国平安实现 NBV 同比+35%的增速表现。虽然新单受分红险转型、预定利率下调、报行合一等行业共性因素影响有所承压，但新业务价值率显著改善，同比+11.4pct 至 28.3%。我们认为，从渠道角度看，今年发展增量主要来自银保渠道，低基数+公司发力铺设网点有望驱动银保价值持续增长，全年 NBV 或维持双位数增长。 资产端方面，考虑 2024 年“924”快牛与利率加速下行带来的债券账面浮盈，平安与保险同业均面临基数压力，同比表现或承压。但横向比较来看，平安业绩基数压力相对较小，2025 年业绩增速或有望领先同业。 ❑ 投资建议：从短期看，保险板块 2025 年业绩基数压力相对较大。但从中长期看，当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，估值水平处于历史低位，从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。 当前 PEV 估值：友邦 1.27x、国寿 0.81x、平安 0.68x、保诚 0.7x、新华 0.64x、太保 0.6x。PB 估值：财险 H1.21x、人保 A1.31x、人保 H0.76x、众安 H1.14x。 我们的推荐顺序是：太保、财险 H、平安、新华、国寿。 ❑ 风险提示：监管变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 29,868.59 2.98 流通市值(亿元) 20,656.22 2.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.7% -2.4% 35.3% 相对表现 6.0% 0.1% 27.5% 相关研究报告 《保险行业月报（2025 年 1-4 月）：寿险回暖，产险景气度持续提升》 2025-06-03 《保险行业周报（20250526-20250530）：险资长期投资改革试点逐步推进》 2025-06-03 《保险行业深度研究报告：谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型复盘》 2025-05-27 -12%9%31%52%24/0624/0824/1025/0125/0325/062024-06-06~2025-06-06保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20250603-20250606） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 34.98 4.87 4.99 5.10 7.18 7.01 6.86 1.02 推荐 中国人寿 40.03 3.09 3.19 3.25 12.94 12.57 12.32 2.21 推荐 中国人保 8.29 1.05 1.12 1.25 7.91 7.40 6.66 1.28 推荐 新华保险 53.29 6.39 6.93 7.60 8.33 7.69 7.01 1.90 推荐 中国平安 53.41 7.56 8.14 9.08 7.06 6.56 5.88 1.04 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 6 日收盘价 保险行业周报（20250603-20250606） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康